中原證券研究所李俊

　　當前，眾多基金陷入兩難境地：一方面，A股市場經過連續的上漲之后，基金前期重倉的一些股票已經獲得相當高的收益，部分基金重倉股估值已高。而很多個股在經過長期挖掘以后，已經充分反映甚至透支了其未來的業績成長，繼續增倉或持有的風險在加大；另一方面，由于主導市場長期趨勢的宏觀經濟走勢、企業盈利、流動性等驅動因素未改，基金貿然進行大幅度減倉也有相當的風險。

　　在這種左右兩難的困境中，下一階段基金選擇調倉的可能性在加大。從我們的了解來看，一些基金正在進行主動性的策略調整，逐步尋找A股市場中存在的一些估值洼地，準備積極地進行調倉。我們認為，基金調倉帶來眾多板塊的補漲機會，而基金調倉過程中的重點建倉對象，投資者須保持密切關注。

　　哪些板塊可能補漲

　　據Wind統計，截至一季度末，偏股型基金前五大重倉行業分別為金融保險、機械設備、采掘、房地產與金屬、非金屬行業。這是由于在政府積極的財政與貨幣政策刺激之下，年初基金投資的戰略發生了轉移，部分強周期性行業得到青睞。然而，在經過長達8個月左右的上漲之后，部分周期性行業價值也開始降低。與此同時，早期基金關注度不夠的一些行業估值優勢開始顯現出來。對于基金而言，可能會有計劃地從一些周期性價值降低的大盤藍籌股中撤出，參與建倉景氣度開始回升、具有相對估值優勢的板塊。從我們的統計分析來看，化工、農業、運輸、食品飲料、電力等相對滯漲的板塊，可能會在基金的調倉驅動下掀起一輪補漲行情。

　　尋找補漲行情路徑

　　板塊補漲的路徑會遵循以下三條路徑：在第一階段，資金可能會習慣性地配置那些第二季度漲幅小的傳統白馬股。某些個股近期的上漲走勢也驗證了這種判斷：如化工板塊中的三友化工、湖北宜化等；農業板塊中的中糧屯河、南寧糖業等；運輸行業中的中國遠洋、贛粵高速等；食品飲料板塊中的青島啤酒、雙匯發展等；電力板塊中的國電電力、華能國際等。

　　到第二階段時，市場中呈現的板塊補漲行情會出現全面開花的局面。在白馬股領漲的示范效應下，該板塊內的其他個股也開始出現補漲，一些有重組題材、業績出現環比改善的個股漲幅會更大。

　　全面補漲之后將回歸到基本面，出現補漲的層次，此時關注可能率先復蘇或預期即將復蘇的子行業。后期可能主要集中在：一、從行業輪動的角度來看，上半年行業輪動的配置經歷了有色———銀行———地產與汽車———鋼鐵這樣的邏輯過程。先導行業的復蘇將會逐漸向中、下游行業傳導，一些相關板塊的子行業會因而受益；二、從產業鏈的角度來看，房地產投資下半年開始環比和同比均出現增長，地產上下游的恢復預期逐步加強，雖然實際恢復的時間可能要晚一點，但預期的存在使得資金可能會提前配置。

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