本報(bào)記者 張曉峰 沈明

　　昨日是6月份最后一個(gè)交易日，雖然對(duì)3000點(diǎn)關(guān)口圍而不攻，留下懸念，但兩市罕見的月K線六連陽形態(tài)，仍鎖定了A股市場(chǎng)上半年走勢(shì)的完美結(jié)局。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年上證綜指大漲62.53%，深證成指漲幅高達(dá)78.35%，部分個(gè)股的上漲幅度更是驚人，兩市股票總市值重上20萬億元。

　　回顧上半年的行情，政策鼓勵(lì)、流動(dòng)性充裕和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期三大關(guān)鍵詞，成為助推股市一路走好的關(guān)鍵因素。

　　關(guān)鍵詞一：政策鼓勵(lì)

　　2008年下半年全球金融海嘯爆發(fā)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。中央及時(shí)推出一系列擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策措施，并在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上明確提出將保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為2009年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。

　　2008年11月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議公布擴(kuò)大內(nèi)需、加快基建投資等十項(xiàng)措施，預(yù)計(jì)2010年底前將投資4萬億元人民幣。十大保經(jīng)濟(jì)措施包括：加大公營(yíng)房屋、農(nóng)村基建、交通、環(huán)境衛(wèi)生及環(huán)保等投資，及改善醫(yī)療教育，加大農(nóng)業(yè)及低收入人士補(bǔ)貼等等。

　　2008年12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)必須將保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為2009年工作的首要任務(wù)，并首次提出擴(kuò)大內(nèi)需作為保增長(zhǎng)的根本途徑。會(huì)議提出2009年經(jīng)濟(jì)5大重點(diǎn)任務(wù)，包括實(shí)施積極財(cái)政政策及適度寬松貨幣政策、促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化改革、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等。

　　2009年1月12日，中央制定“一攬子”振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，其中包括十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，涉及鋼鐵、汽車、造船、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備制造、電訊等產(chǎn)業(yè)(有傳房地產(chǎn)業(yè)也納入其中，但未確定，最終確認(rèn)為物流業(yè))；和將國(guó)家科學(xué)技術(shù)長(zhǎng)期規(guī)劃中，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密聯(lián)系的六個(gè)重大專項(xiàng)加快進(jìn)行，作為科技支撐，準(zhǔn)備投入6000億元人民幣。

　　隨后，我國(guó)政府先后審議通過了有關(guān)汽車、鋼鐵、紡織、裝備制造、船舶、電子信息、輕工、石化、有色金屬、物流等十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃。同時(shí)，受外貿(mào)出口持續(xù)下滑影響，財(cái)政部年內(nèi)三次調(diào)整出口退稅率，其中，箱包、鞋帽、傘、毛發(fā)制品、玩具、家具等商品的出口退稅率提高到15%。電視用發(fā)送設(shè)備、縫紉機(jī)等商品的出口退稅率提高到全額的17%。

　　最近，相關(guān)部委還推出了江蘇沿海地區(qū)、關(guān)中天水經(jīng)濟(jì)區(qū)、天津?yàn)I海新區(qū)、廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)、海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)、珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)等地區(qū)性的產(chǎn)業(yè)升級(jí)投資刺激計(jì)劃。在十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃出臺(tái)后，管理層繼續(xù)出臺(tái)大量區(qū)域振興計(jì)劃，從不同的方面不斷振興經(jīng)濟(jì)發(fā)展，細(xì)化振興內(nèi)容，必然對(duì)后市經(jīng)濟(jì)起到新的促進(jìn)作用。

　　正是是在一系列的刺激經(jīng)濟(jì)的政策影響下，極大的鼓舞了市場(chǎng)投資信心。大力度，高頻率的政策出臺(tái)，造就了盤中層出不窮，此起彼伏的熱點(diǎn)奇觀。各大板塊的接力領(lǐng)漲，為股指的不斷上行提供了源源不斷的充沛動(dòng)能。

　　關(guān)鍵詞二：流動(dòng)性充沛

　　截至昨天收盤，本輪行情從1664點(diǎn)開始，上漲幅度已經(jīng)突破了70%的水平，并且其中沒有出現(xiàn)大的調(diào)整，其強(qiáng)勁勢(shì)頭可見一斑。對(duì)此，主流的分析觀點(diǎn)認(rèn)為，充沛的流動(dòng)性成為推動(dòng)本輪行情的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　去年四季度以來貨幣缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正，流動(dòng)性呈現(xiàn)加速釋放的態(tài)勢(shì)。

　　央行金融數(shù)據(jù)顯示，1月份我國(guó)人民幣新增貸款高達(dá)1.62萬億元，同比多增8141億元。繼2008年1月份新增貸款創(chuàng)下了8036億元的天量后，今年1月份再次刷新了單月新增貸款的最高紀(jì)錄。2月份人民幣新增貸款再超萬億，達(dá)到1.07萬億元，同比多增8273億元。根據(jù)往年的慣例，頭兩個(gè)月已經(jīng)完成了全年5萬億貸款目標(biāo)的一半多。

　　在此基礎(chǔ)上，3月份人民幣貸款新增1.89萬億元，并呈現(xiàn)人民幣新增貸款及廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速均創(chuàng)出歷史最高水平的態(tài)勢(shì)。

　　央行4月份新增信貸數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月份人民幣各項(xiàng)貸款增加5918億元，同比多增1229億元，較前月的創(chuàng)紀(jì)錄增速有所放緩，基本符合此前市場(chǎng)預(yù)期的6000億元。央行同時(shí)公布，截至4月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為54.05萬億元，同比增長(zhǎng)25.95%，為連續(xù)第五個(gè)月加速。

　　今年5月份，人民幣貸款再度增加6645億元。至此，前5個(gè)月人民幣新增貸款已達(dá)5.83萬億元，如此流動(dòng)性的充裕度，歷史空前。

　　除了宏觀層面的流動(dòng)性外，市場(chǎng)直接的資金源頭活水不斷。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，截至6月29日，2009年上半年，共有53只(債券型、貨幣市場(chǎng)基金A、B、C類視為同一只)基金成立，平均每月有9只基金成立，募集金額超過1341.98億元。若以股票型基金均維持80%的倉(cāng)位、混合型基金均維持60%的倉(cāng)位計(jì)算，上半年的新成立基金最多可為A股市場(chǎng)帶來600億元的增量資金；而人壽平安等險(xiǎn)資“跑步入場(chǎng)”，中國(guó)人壽兩天增7個(gè)億；華夏大盤也在6月加倉(cāng)了15%，機(jī)構(gòu)資金入市為市場(chǎng)注入大量新鮮血液，流動(dòng)性的充沛是支撐股指震蕩上行的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　關(guān)鍵詞三：復(fù)蘇預(yù)期

　　如果說充沛的流動(dòng)性是本輪超強(qiáng)行情的主要推動(dòng)力，那么這種動(dòng)力的形成主要來源于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

　　居民消費(fèi)穩(wěn)步提升。作為內(nèi)需的重要支柱，我國(guó)消費(fèi)在5月份的名義增速為15.2%，比4月份的14.8%又有所提高。而在考慮到物價(jià)的下降之后，5月份的消費(fèi)實(shí)際增速為17.3%，同樣超過4月的17%。從今年二季度開始，無論名義消費(fèi)還是實(shí)際消費(fèi)均恢復(fù)到穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

　　居民長(zhǎng)貸助推房市回暖。今年5月，居民新增中長(zhǎng)期貸款1008億，連續(xù)三月穩(wěn)定在1000億左右歷史高位。同比多增600億，同樣連續(xù)三月同比大幅多增。居民中長(zhǎng)期貸款以房貸為主，其變化對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響重大。從2009年以來，由于居民房貸的激增，房地產(chǎn)景氣已經(jīng)在1季度觸底，在2季度明顯回升。

　　6月23日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站發(fā)表了署名為綜合司郭同欣的文章《對(duì)當(dāng)前幾個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問題的初步分析》，表達(dá)了統(tǒng)計(jì)局的看法：二季度GDP預(yù)計(jì)接近8%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出較為明顯的止跌回升之勢(shì)。無論從GDP、工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)情況，還是從鋼材生產(chǎn)量、發(fā)電量等實(shí)物指標(biāo)來看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，最困難的時(shí)候已經(jīng)過去，下階段經(jīng)濟(jì)可望企穩(wěn)向好。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的觀點(diǎn)，去年第四季度是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底部，這與當(dāng)時(shí)出現(xiàn)1664.93點(diǎn)股市大底的時(shí)間非常吻合。由此，宏觀經(jīng)濟(jì)面的走向牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)，經(jīng)濟(jì)見底回暖對(duì)證券市場(chǎng)形成明顯的支撐。

　　有分析人士指出，盡管貨幣未必是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，但貨幣通常是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的先行征兆。如果貨幣信貸增速反彈能夠持續(xù)，后市行情有可能由流動(dòng)性推動(dòng)向基本面支持轉(zhuǎn)化。隨著政府積極財(cái)政政策的逐步實(shí)施以及拉動(dòng)內(nèi)需等調(diào)控成效的進(jìn)一步顯現(xiàn)，下半年企業(yè)盈利狀況等將會(huì)保持良性改善態(tài)勢(shì)；在依然充裕的流動(dòng)性支撐下，A股行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性很小，下半年行情依然值得期待。

　　展望篇：機(jī)構(gòu)最看好的五大行業(yè)

　　銀行 超額收益 重新定價(jià)

　　10家看好機(jī)構(gòu)：安信證券、長(zhǎng)城證券、國(guó)都證券、平安證券、中信證券、國(guó)泰君安、光大證券、申銀萬國(guó)、長(zhǎng)江證券、東海證券等

　　看好理由：

　　主要基于重定價(jià)的考慮，凈利息收益率將于下半年見底。

　　凈利息收益率大幅度回落使凈利息收入難以實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，而凈利息收入占營(yíng)業(yè)收入的比重近三年來超過了87%。2009年一季度，銀行業(yè)整體的凈利息收入同比下降11.18%，環(huán)比下降7.42%。受此影響，營(yíng)業(yè)收入同比和環(huán)比分別下降3.68%和5.12%。

　　貸款質(zhì)量變化存在著重要的不確定性。不良貸款增加對(duì)利潤(rùn)有顯著的影響，如果銀行希望保持良好的撥備覆蓋率，則不良貸款增加就要求增加撥備計(jì)提，或增大信貸成本，從而減少利潤(rùn)。

　　統(tǒng)計(jì)分析表明，銀行股總體上能獲得超額收益。其中，息差持續(xù)好轉(zhuǎn)是影響銀行股超額收益的重要因素之一，否則難有穩(wěn)定、持續(xù)的超額收益；即使在息差持續(xù)穩(wěn)定上升區(qū)間，銀行股超額收益仍是劇烈波動(dòng)的，波動(dòng)的主要原因是投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。

　　看好個(gè)股主要包括：工商銀行、浦發(fā)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、深發(fā)展、北京銀行、寧波銀行、南京銀行等。

　　電力 需求回暖 水電占優(yōu)

　　8家看好機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券、申銀萬國(guó)、銀河證券、東方證券、信達(dá)證券、廣發(fā)證券、招商證券、長(zhǎng)江證券等

　　看好理由：

　　發(fā)、用電有回暖跡象。1-5月份發(fā)電量同比增幅分別為-11.80%、-5.90%、-1.32%、-3.50%和-2.67%，5月單月同比降幅收窄。重工業(yè)回暖帶動(dòng)了用電需求。從月度累計(jì)增速看，重工業(yè)前5月用電同比降幅從前4個(gè)月的8.62%縮窄至7.79%。

　　裝機(jī)增速放緩，火電利用小時(shí)數(shù)仍大減。裝機(jī)增速放緩但在需求負(fù)增長(zhǎng)的背景下1-5月份火電發(fā)電小時(shí)同比下降14%，即使下半年用電恢復(fù)至正增長(zhǎng)，2009年全年火電利用小時(shí)仍將跌破4700小時(shí)，創(chuàng)下1999年以來的新低。

　　市場(chǎng)煤趨穩(wěn)、合同煤談判電力告負(fù)。市場(chǎng)煤方面，秦皇島庫存5月中旬始大幅上升，下半月升幅近31%，6月初回到500萬噸以上正常水平；直供電廠庫存天數(shù)上升至19天。秦皇島動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)近期小幅下降。但坑口煤價(jià)堅(jiān)挺，同期國(guó)外動(dòng)力煤價(jià)大幅反彈，預(yù)期三季度煤價(jià)趨穩(wěn)。合同煤方面，電企降煤價(jià)的預(yù)期落空，電企在被迫接受現(xiàn)實(shí)之后可能進(jìn)一步謀求電價(jià)的上漲，但需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

　　火電整體仍缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，水電公司具相對(duì)優(yōu)勢(shì)。火電方面仍建議關(guān)注各地需求的恢復(fù)，東部沿海地區(qū)在點(diǎn)火價(jià)差上占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，一旦需求恢復(fù)業(yè)績(jī)能獲得較大提升。

　　建議關(guān)注公司：國(guó)電電力(瀑布溝電站投產(chǎn)后水電占比加大，且近期有資產(chǎn)注入的可能)、長(zhǎng)江電力(股價(jià)偏低)。

　　醫(yī)藥 投入加大 成長(zhǎng)無憂

　　8家看好機(jī)構(gòu)：華泰證券、國(guó)泰君安、申銀萬國(guó)、平安證券、國(guó)信證券、中信建投、國(guó)海證券、東北證券等

　　看好理由：

　　2009年一季度，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額同比分別為16%和19%。剔除2007和2008年的通貨膨脹因素，今年第一季度的行業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)比較真實(shí)地反映醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)水平。從全年分析，隨著醫(yī)改全面啟動(dòng)及8500億投資的到位，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)全年仍有望保持20%左右的增長(zhǎng)。

　　醫(yī)改正式方案全文于4月份正式發(fā)布，與征求意見稿相比，正式方案的最大亮點(diǎn)是明確了“基本醫(yī)療衛(wèi)生為公共產(chǎn)品”。此外，正式方案還對(duì)一些有爭(zhēng)論的或未明確的細(xì)則進(jìn)行了明確，如基本藥物的組織、采購(gòu)和供應(yīng)方式等。

　　《關(guān)于扶持和促進(jìn)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的若干意見》和《促進(jìn)生物產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展的若干政策》相繼出臺(tái)。對(duì)這兩個(gè)行業(yè)均提出要加大投入，并配套以相關(guān)優(yōu)惠政策。可以說這兩個(gè)行業(yè)未來發(fā)展面臨著良好的政策環(huán)境。而六項(xiàng)公共衛(wèi)生項(xiàng)目的啟動(dòng)，則意味著醫(yī)改正有序推進(jìn)。

　　甲型H1N1流感雖然WHO將其警戒級(jí)別從四級(jí)逐步調(diào)高到六級(jí)，但由于毒性不強(qiáng)，其造成的實(shí)際影響還有待觀察。

　　醫(yī)藥股相對(duì)于市場(chǎng)溢價(jià)水平已經(jīng)下降，加上醫(yī)藥股良好的增長(zhǎng)率以及后續(xù)將推出與醫(yī)改配套的一系列細(xì)則，醫(yī)藥股在今年下半年有望走強(qiáng)于大盤，投資策略維持為“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+醫(yī)改受益”并進(jìn)一步細(xì)化為重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥白馬股。主要包括一線股：恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、華蘭生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、康緣藥業(yè)、國(guó)藥股份、一致藥業(yè)等；基本藥物目錄受益股：天士力、康緣藥業(yè)、千金藥業(yè)、金陵藥業(yè)、三九醫(yī)藥等。

　　房地產(chǎn) 政策松綁 購(gòu)買力強(qiáng)

　　7家看好機(jī)構(gòu)：聯(lián)合證券、安信證券、國(guó)泰君安、光大證券、中信證券、申銀萬國(guó)、長(zhǎng)江證券等

　　看好理由：

　　今年前5個(gè)月，市場(chǎng)回暖程度遠(yuǎn)超預(yù)期。單月商品房銷售面積和銷售金額創(chuàng)新高(剔除12月峰值)、去庫存化接近尾聲、“地王”頻現(xiàn)以及投資性需求日益強(qiáng)烈無不顯示出當(dāng)前樓市的繁榮。

　　總結(jié)當(dāng)前的樓市：1)改善性自住需求真實(shí)而龐大；2)嬰兒潮所推動(dòng)購(gòu)房高峰仍在支撐當(dāng)前的樓市需求；3)城市居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表較為健康，具備較強(qiáng)的加杠桿能力；4)降息和二套房貸的放松對(duì)購(gòu)買力的提升產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。

　　盡管今年以來樓市的復(fù)蘇到目前為止仍然是由2008年被壓抑的自住需求爆發(fā)所推動(dòng)。但較為擔(dān)憂的是，井噴的貨幣投放量無法被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸納，轉(zhuǎn)而溢出到房地產(chǎn)市場(chǎng)，并推動(dòng)房?jī)r(jià)與地價(jià)持續(xù)上漲，以至房地產(chǎn)市場(chǎng)由復(fù)蘇階段過快地走向了泡沫化階段。

　　據(jù)測(cè)算得出本輪全國(guó)商品住宅單月均價(jià)上漲到5935元/平方米時(shí)，真實(shí)房?jī)r(jià)收入比與2007年房?jī)r(jià)拐點(diǎn)時(shí)相同。若把5935元/平方米作為本輪房?jī)r(jià)上漲的理論極限，以5月的成交均價(jià)為基礎(chǔ)，房?jī)r(jià)還有26%的上漲空間。此外，考慮到土地資源的稀缺性，以及開發(fā)商資金狀況的改善，預(yù)計(jì)地價(jià)漲幅將超過房?jī)r(jià)。

　　擴(kuò)張的貨幣政策可以促使房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，同樣緊縮的政策也可以終結(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度繁榮。關(guān)注貨幣、信貸政策的變動(dòng)，在政策變動(dòng)的背后，固定資產(chǎn)投資增速將是關(guān)鍵因素。同時(shí)，可關(guān)注租金和房?jī)r(jià)的背離，缺乏租金水平上升支持的房?jī)r(jià)上漲，也顯示了房?jī)r(jià)上漲的趨于泡沫化。

　　看好三類公司：1)主動(dòng)管理周期的公司，包括萬科、金地集團(tuán)和保利地產(chǎn)；2)資產(chǎn)型的公司，推薦泛海建設(shè)、上實(shí)發(fā)展、首開股份、北京城建和蘇寧環(huán)球等；3)深圳項(xiàng)目較多的公司，推薦招商地產(chǎn)、華僑城和深振業(yè)。

　　鋼鐵 拉動(dòng)見效 復(fù)蘇在望

　　7家看好機(jī)構(gòu)：申銀萬國(guó)、中信建投、中信證券、東海證券、國(guó)元證券、國(guó)泰君安、招商證券等

　　看好理由：

　　國(guó)家4萬億投資帶動(dòng)上半年鋼鐵產(chǎn)量創(chuàng)出逐月新高。下半年地產(chǎn)等行業(yè)恢復(fù)，出口觸底回升，鋼鐵需求仍有進(jìn)一步上升的空間。鋼鐵鐵產(chǎn)能過剩是長(zhǎng)期現(xiàn)象，程度不如市場(chǎng)想象的那樣恐怖。目前的產(chǎn)能利用率已經(jīng)超過80%，恢復(fù)到合理的范圍內(nèi)，我們預(yù)計(jì)盈利水平將大幅回升；2009年以來鋼廠、經(jīng)銷商大都虧損，有較強(qiáng)的提價(jià)動(dòng)力。需求回升將促使鋼廠逐步上調(diào)出廠價(jià)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。期貨、遠(yuǎn)期市場(chǎng)價(jià)格的上漲提示了這種趨勢(shì)。目前鋼鐵板塊相對(duì)PB估值仍處于低位。5月，國(guó)內(nèi)89家大中型鋼廠實(shí)現(xiàn)贏利12.62億元，是7個(gè)月來行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)盈利，行業(yè)盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)總體上漲。上周國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格綜合指數(shù)139.1點(diǎn)，較前周上漲3.2%，相對(duì)上月上漲7.3%，比去年同期下降35.6%；其中國(guó)內(nèi)長(zhǎng)材指數(shù)相對(duì)上周上漲3.8%，相對(duì)上月上漲7.6%，相對(duì)去年同期下跌32.3%，而國(guó)內(nèi)扁平材指數(shù)相比上周上漲2.0%，比上月上漲6.8%，比去年同期下降40.3%。

　　遵循估值合理、長(zhǎng)材比例高、業(yè)績(jī)彈性大、具有資源優(yōu)勢(shì)四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，主要看好鞍鋼股份、三鋼閩光、凌鋼股份、西寧特鋼、八一鋼鐵、華菱鋼鐵、馬鋼股份、首鋼股份、唐鋼股份等公司。

　　看多：仍將繼續(xù)上漲

　　代表機(jī)構(gòu)：中金公司、高盛、中信證券、國(guó)泰君安、渤海證券、光大證券、安信證券等

　　主要觀點(diǎn)：

　　A股上市公司業(yè)績(jī)將在7月—8月將觸底上升，下半年估值不變，業(yè)績(jī)將推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)上行。同時(shí)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，A股二次探底可能性較小。

　　一、業(yè)績(jī)推動(dòng)A股上漲

　　業(yè)績(jī)和估值是影響市場(chǎng)的兩大因素，上半年業(yè)績(jī)沒有上調(diào)而估值上升，下半年業(yè)績(jī)上調(diào)將帶動(dòng)市場(chǎng)上漲。

　　在一般情況下，估值的變動(dòng)較為靈活，能夠及時(shí)反映出投資者預(yù)期的變化，在經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)前后，估值總是先于業(yè)績(jī)預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)谷底附近，估值會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期先行指標(biāo)的好轉(zhuǎn)做出及時(shí)反應(yīng)，先行上升，從而拉動(dòng)股票價(jià)格上漲。而業(yè)績(jī)預(yù)期的調(diào)整則會(huì)較為謹(jǐn)慎，一般在好轉(zhuǎn)的盈利數(shù)據(jù)基本確認(rèn)時(shí)，分析師才會(huì)上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，此后估值保持平穩(wěn)，業(yè)績(jī)預(yù)期提升成為推動(dòng)市場(chǎng)上升的主要力量。

　　PPI回升對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)改善至關(guān)重要。中國(guó)的GDP增速、經(jīng)濟(jì)景氣和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)都與PPI呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，這種特征與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以投資拉動(dòng)為主，消費(fèi)占比相對(duì)較低，在工業(yè)品當(dāng)中，生產(chǎn)資料占據(jù)四分之三的比重，生活資料占比較小，這種特征使能源與原材料價(jià)格在一定范圍內(nèi)的上升反映了總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的向好。相比之下，CPI則很難反映出企業(yè)盈利的變化情況。

　　物價(jià)指數(shù)和房地產(chǎn)開發(fā)投資是影響業(yè)績(jī)預(yù)期變化的重要指標(biāo)。目前房地產(chǎn)開發(fā)投資增速已基本見底，全年預(yù)計(jì)增速將提升到9.3%左右。物價(jià)指數(shù)方面，PPI預(yù)計(jì)將在8月份見底。從這個(gè)角度來看，本次業(yè)績(jī)預(yù)期的底部已經(jīng)呈現(xiàn)出來，7-8月中報(bào)公布期間很可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的觸底上調(diào)，因此下半年業(yè)績(jī)上調(diào)將推動(dòng)市場(chǎng)上漲。

　　二、股市不會(huì)二次探底

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，股市二次探底主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)的二次探底，而目前宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的概率較小。

　　其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，全球經(jīng)濟(jì)有可能觸底后逐漸復(fù)蘇。近來盡管整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然低迷，但美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)開始改善。正面跡象如下：企業(yè)預(yù)期改善、居民消費(fèi)與信心企穩(wěn)、就業(yè)減少速度放緩、房屋供應(yīng)及需求溫和上升，以上所有都表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正在接近底部，盡管很多指標(biāo)仍在負(fù)值區(qū)域。

　　其二，最終消費(fèi)率將隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈“U”形規(guī)律演變。我國(guó)消費(fèi)已達(dá)到U形底部最低點(diǎn)附近，未來將進(jìn)入提升階段，消費(fèi)的啟動(dòng)也將降低我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的概率。

　　其三，投資仍將高速增長(zhǎng)，這也將有效阻止我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底。展望未來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)階段并未結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將轉(zhuǎn)向內(nèi)需。在消費(fèi)潛能被釋放的同時(shí)，內(nèi)需導(dǎo)向型的投資也將維持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。推動(dòng)中國(guó)投資增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來自于以下幾個(gè)方面：城市化繼續(xù)深化，管制行業(yè)投資放開，消費(fèi)進(jìn)入快速升級(jí)階段。

　　總的來說，全球經(jīng)濟(jì)觸底轉(zhuǎn)暖，中國(guó)消費(fèi)出現(xiàn)向上轉(zhuǎn)折，城市化帶動(dòng)的投資的高速增長(zhǎng)將有效降低我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的概率。

　　看空：面臨中級(jí)調(diào)整

　　代表機(jī)構(gòu)：海通證券、申銀萬國(guó)、長(zhǎng)江證券、平安證券等

　　主要觀點(diǎn)：

　　1。全球股市進(jìn)入熊市后大多經(jīng)歷較大反復(fù)

　　綜合海外諸多熊市案例可見，大熊市的修復(fù)絕非短期內(nèi)可以完成，常有反復(fù)，往往需要經(jīng)過多次的底部確認(rèn)。

　　擴(kuò)張性的貨幣政策有助于股市止跌并恢復(fù)金融市場(chǎng)信心和秩序，但貨幣政策無法根治實(shí)體經(jīng)濟(jì)的缺陷，從而無法根治熊市。不僅如此，貨幣政策的副作用往往會(huì)促成熊市反彈的終結(jié)和二次探底。若過于依賴貨幣擴(kuò)張甚至不排除新的反彈回落后創(chuàng)出新低的可能，由此形成放大震蕩型的市場(chǎng)運(yùn)行軌跡，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

　　根據(jù)海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，大熊市中，大多數(shù)情況下股指運(yùn)行至前期高點(diǎn)50%-60%區(qū)域附近往往會(huì)面臨二次回落。正常情況下，二次探底的底部要高于前期底部，之后展現(xiàn)底部和頂部不斷抬升的震蕩上行軌跡，這是比較健康的走出熊市的市場(chǎng)運(yùn)行模式。

　　2、下半年可能重演1998年6月至1999年5月期間走勢(shì)

　　A股市場(chǎng)在1997年上半年前后時(shí)間段出現(xiàn)顯著下跌部分消化了宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期與東南亞金融危機(jī)等重要不利影響因素之后，1997年9月底至1998年5月底連續(xù)8個(gè)月持續(xù)反彈，期間上證綜合指數(shù)最高反彈幅度約40%。

　　此后盡管1998年8月份我國(guó)政府宣布實(shí)施系列以擴(kuò)張性財(cái)政政策為主的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，且1998年第三季度、第四季度與1999年第一季度GDP增速連續(xù)回升，但自1998年6月份初至1999年5月中旬，在共近12個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)再度出現(xiàn)了一輪顯著的中級(jí)調(diào)整行情，期間上證綜合指數(shù)累計(jì)最深回調(diào)幅度接近30%。

　　就今年下半年A股運(yùn)行趨勢(shì)看，由于市場(chǎng)對(duì)我國(guó)今年第二季度、第三季度、第四季度GDP增速可能分別達(dá)7%、8%、9%的經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期已進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的消化，因此，在業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期難以成為市場(chǎng)新的上漲動(dòng)力，以及流動(dòng)性面臨構(gòu)筑由上向下拐點(diǎn)，并難以支持A股PE繼續(xù)回升情形下，一旦市場(chǎng)對(duì)2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速可能二次探底預(yù)期形成共識(shí)，則A股市場(chǎng)展開中級(jí)調(diào)整行情的趨勢(shì)將難以避免，從而重演1998年6月至1999年5月期間走勢(shì)。

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