本版制圖 劉建平

　　昨日上證指數最高沖至2997點便偃旗息鼓，上半年最后一個交易日微跌收官。

　　綜合各家券商給出的分析，對下半年走勢，多空陣營依然各居半壁江山。多方對內外流動性和政策預期依然充滿信心；空方對資本泡沫和流動性收縮忐忑不安。早報記者 忻尚倫

　　空方

　　申萬：

　　警惕三季度中后期

　　申銀萬國的觀點與中金類似。在幾家券商給出的中期策略中，也惟有申萬給出了下半年指數點位的具體預測。申萬認為，三季度后期，隨著政策轉向，A股市場將向下尋求支撐。滬深300指數的核心波動區間為(3350點，2450點)，對應上證綜指的核心波動區間為(3150點，2300點)。

　　申萬認為，股票市場目前所隱含的風險預期和增長預期已對應2006年下半年經濟明顯回升階段的情景。申萬研究判斷三季度股強債弱格局還會持續，但三季度中后建議警惕預期反復和估值上限對股票的壓制，將逐漸采取戰術平衡的策略。

　　【行業】

　　申萬認為目前A股的平均動態市盈率和市凈率相對景氣程度都略顯高估。其中，周期性行業最被高估、金融服務業估值顯著偏低，穩定增長行業相對估值合理。

　　下半年建議超配景氣向好、絕對或相對估值處于低端、業績有超預期可能的行業。在市場沖高階段，建議更多超配銀行、房地產、保險等估值不高，景氣(預期)上升明確的行業；在市場回落或調整階段，更多超配食品飲料、零售、醫藥、電力設備、通信設備、軟件等景氣回升滯后或景氣趨勢確定的低估值行業。此外，我們認為鐵路施工、機場、公路、鋼鐵、水泥、工程機械等行業可能由于低估值補漲或短期景氣上升有階段性超額收益機會。

　　【個股】

　　推薦個股10只，包括銀行板塊的招商銀行、建設銀行，房地產行業的萬科A、保險行業的中國平安，食品飲料行業的貴州茅臺、商業貿易行業的銀座股份，生物醫藥行業的國藥股份、恒瑞醫藥，信息服務行業的東軟集團，以及新能源行業的榮信股份。

　　中金：

　　反彈延續，趨近尾聲

　　在去年年底發布策略報告的機構中，中金是為數不多的看準上半年走勢的機構之一。中金發布的中期策略，依然延續了它年初時“前高后低”的全年走勢研判。中金認為，由于上半年經濟反彈幅度超出此前預期，下半年A股反彈還將延續，但估值高企將制約反彈的高度。對比2003、2004年反彈高點估值，目前市場估值有進一步提高的可能。

　　中金判斷，引發股市中期調整的很可能是現有政策發生結構性調整。中金認為，中國通脹上升幅度和時間點超出預期，而由于外圍復蘇尚不穩固，四季度到明年年初外圍市場或有調整風險。

　　【行業】

　　基于下半年政策或有調整，中金建議從前期受“復蘇預期”支持的資源型、早周期板塊，轉向已實現實質性好轉的內需主導板塊，包括金融 (銀行、證券、保險)和周期性消費(零售、品牌服裝、高檔酒、汽車、家電及家庭耐用消費品)。此外，中金指出，關注投資增速可能超預期對相關板塊帶來的交易機會(如工程機械、水泥、鋼鐵)。

　　【個股】

　　興業銀行、金地集團、金融街、萬科A、中國平安、中國太保、時代出版、博瑞傳播、廣州友誼、合肥百貨、七匹狼、瀘州老窖、貴州茅臺、天威保變、置信電氣等。

　　海通：

　　下半年進入中期調整

　　在諸家券商對下半年的判斷中，上半年出人意料的A股強勁走勢，似乎并未改變海通證券從年初就開始的謹慎情緒。

　　海通證券認為，一旦中國出口形勢沒能在2010年年內大幅改善，且中國社會消費品零售總額沒能實現遠超預期的增長，則2010年中國宏觀經濟增速就存在重蹈1999年出現二次回落的較大風險。基于中性預期，海通證券預計2009年A股業績增幅約為2.6%，增速非常有限。

　　海通證券對今年下半年A股運行趨勢持偏悲觀的觀點，預計市場將進入中期調整格局。

　　【行業】

　　基于中國經濟可能出現二次探底的判斷，海通建議配置偏防御性的行業。自上而下看好三類行業的潛在投資機會：

　　一，具備典型防御性特征的必需消費品及相關行業，如醫藥生物行業、啤酒行業、白色家電行業與零售行業；以及具備一定防御性特征、毛利率相對穩定的公路管理行業與機場管理行業；

　　二，中長期有望受益于擴張性財政政策的基建及相關行業，如水泥行業、建筑機械行業、建筑施工行業等；

　　三，相對看好因美元匯率貶值預期與潛在結構性通脹壓力，而給石油開采行業、有色金屬行業與農業板塊帶來的波動性機會。

　　自下而上，建議重點關注軟件開發行業、電力設備行業與鐵路設備行業等可能受到政府扶持、或政府可能加大采購力度帶來的潛在投資機會。并建議重點關注新能源主題與區域性主題(重點包括泛浦東板塊、濱海新區板塊、成渝板塊與海南板塊)。

　　

　　多方

　　國泰君安：

　　美元決定下半年

　　相比去年底，國泰君安的中期策略對下半年經濟和A股走勢都堅定看多。但經過波瀾壯闊的強勁反彈，國泰君安認為下半年市場走勢變得更撲朔迷離，未來經濟可能呈現“2009年前低后高，2010年前高后低”的“類W型”走勢。

　　有意思的是，在國泰君安看來，下半年的不確定性主要來自外患。國泰君安稱，美元匯率是決定下半年投資策略的關鍵變量，而這主要取決于美聯儲的貨幣政策。

　　國泰君安判斷，三季度可能出現一波調整。這是由于：(1)本輪流動性過剩催生的海外經濟復蘇和資產泡沫很可能隨著美聯儲收縮貨幣，從正反饋轉向負反饋，對金融市場、大宗商品市場和中國的出口造成打擊，外盤股市會先行反映，釀成一波通脹預期收縮下的中級調整；(2)中報業績仍不理想，預計比去年同期下跌超過10%；(3)IPO重啟；(4)累計漲幅偏大，局部估值偏高。

　　但國泰君安相信，中期調整后是買入機會。

　　【行業】

　　國泰君安建議，在經濟整體形勢從復蘇到擴張轉換的背景下，下半年順周期超配金融+部分中游行業。重點超配行業：銀行、房地產、建筑材料、機械設備、通信設備、證券信托、保險。

　　國泰君安看平大宗商品價格相關行業，看淡傳統防御型行業。

　　中信證券：

　　A股不會二次見底

　　在所有券商的中期策略報告中，中信證券的觀點算是最為樂觀的。中信認為，A股市場下半年仍將震蕩向上。報告稱，上市公司業績預期將在7—8月份觸底回升，市場估值基本合理。中信證券根據海外經濟和中國經濟復蘇預期以及流動性判斷，市場的二次探底一般源于經濟的二次探底，A股市場二次探底的風險較小。

　　中信證券的理由有三：

　　其一，美國經濟已經出現了升溫跡象，全球經濟有可能觸底后逐漸復蘇。近來一些美國經濟指標開始改善，包括企業預期改善、居民消費與信心企穩、就業減少步伐放緩、房屋供應以及需求溫和上升，這些都表明了美國經濟可能正在走出底部；

　　其二，最終消費率隨經濟發展呈“U”型規律演變，中國已達到底部最低點附近，未來將進入提升階段，消費的啟動也將降低中國宏觀經濟出現二次探底的概率；

　　其三，投資仍將高速成長，這也將有效阻止中國經濟出現二次探底。

　　此外，中信證券預測A股上市公司業績增速將逐季回升，全年約為9%，優質公司將可達到17%。

　　【行業】

　　中信證券看好大金融(大銀行、保險、房地產)、資源品(石油、鉀肥、有色、煤炭)、鋼鐵、水泥和汽車。其中，大金融和資源品與流動性相關，最終與經濟復蘇相關。

　　另外，中信證券認為，新能源、后3G、創投和世博板塊也是下半年值得關注的概念主題。

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