機構(gòu)密報

　　世界范圍內(nèi)的通脹預(yù)期已經(jīng)形成。盡管國內(nèi)5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，CPI和PPI增速繼續(xù)維持雙負，但考慮到2009年下半年翹尾因素的逐步消退，CPI和PPI的降速也將逐步縮窄，我們預(yù)計CPI將于年底或明年年初恢復(fù)正增長，下半年我們將經(jīng)歷通縮向通脹的轉(zhuǎn)變，在此過程中通脹預(yù)期將不斷被強化。

　　下半年流動性依舊充裕，以股市、樓市和大宗商品等為主的資本商品將得到更多配置，于是“儲蓄搬家”將成為2009年下半年A股市場新的資金支持。我們認為2009年下半年，經(jīng)濟將在固定投資、消費以及去庫存壓力減輕等多引擎的推動下繼續(xù)回暖。

　　就估值而言，從CPI與市場趨勢的歷史比較來看，走出通縮以及通脹的過程通常都是伴隨市場估值提升的過程，這個效應(yīng)在1999年、2003年、2007年都體現(xiàn)得尤為明顯。流動性對市場估值的驅(qū)動力更為明顯，M1增速由于明顯的周期性特征對于市場估值具有很好的指示意義。上半年M1的觸底反彈主要來源于寬松貨幣政策的推動，而隨著寬松貨幣政策效應(yīng)的減弱，后期M1上行的動力將主要來自于定期存款出現(xiàn)活期化跡象，這種情形在1996年、1999年以及2007年都出現(xiàn)過。

　　2009年或許將成為中國經(jīng)濟由外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需的重要轉(zhuǎn)折年份，站在這個時點，我們認為下半年市場的走勢就是首先在樂觀預(yù)期的支持下強勢上行，然后等待預(yù)期的驗證，當經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期的發(fā)展，市場會在尋頂后下跌。所以，驗證預(yù)期成為下半年影響市場走勢的關(guān)鍵，但是在任何壞的預(yù)期出現(xiàn)之前，我們相信市場會繼續(xù)上行。

　　從通縮到通脹預(yù)期，在此過程中我們看好那些與內(nèi)需和財富積累相關(guān)的行業(yè)，如地產(chǎn)、高檔消費品；同時，隨著價格水平的逐步回升，金融業(yè)特別是銀行業(yè)也將成為良好的投資標的；另外，在未來通脹的預(yù)期下，我們也看好資源類等供給受限行業(yè)的投資機會。

　　摘自《渤海證券研究報告》

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