證券時報記者 成 之

　　本報訊 昨日平安證券發布了其2009年中期策略報告。報告指出，目前人為復脹仍在持續，但已經進入“下半場”；下半年股市沖高動能仍在，但無論是復脹預期兌現，還是預期落空，物價水平和股市均會有一個回落下探的過程。因此報告建議投資者短期(三季度)與大盤共舞，中期(四季度)應控制倉位以回避風險。

　　宏觀經濟方面，平安證券認為，當前中國的經濟刺激政策初顯成效，本輪經濟調整階段性底部已經形成。此次國內人為通貨復脹措施猛烈，力度宏大，且是與美國、歐盟、日本等主要經濟體采取的一致行動。宏觀經濟指標顯示，本輪經濟調整階段性底部已經形成，資本市場和房地產市場趨于活躍，經濟復蘇預期加大，通貨膨脹預期明顯上升，四季度CPI由負轉正幾乎沒有懸念。因此，平安證券認為，本次人為復脹目標可以達成。而且，由于受失業率高企影響到需求增長、產能過剩等因素的制約，以及受基礎貨幣增速的制約，本次人為復脹不會演變為猛烈的通貨膨脹。

　　從經濟周期上看，平安證券認為，目前經濟快速下降階段已過，處于低位企穩運行的階段；從政策周期上看，前期密集出臺政策后需要一個觀察期，而目前正在處于這一時期；從物價波動周期的運行規律來看，物價水平已經連續4個月在負值區域運行，但下跌速度大幅度減緩或收窄，目前企穩跡象明顯，正處于由負向正轉化的過程中。因此，平安證券認為，目前人為復脹仍在持續，復脹預期仍在持續中，但已經進入“下半場”。

　　在人為通貨復脹時期，股市表現有何特點？通過對美國、日本以及我國以前的人為通貨復脹時期以及當期股市表現的案例分析，可以發現，在人為復脹措施引發復脹預期的階段，股市均會呈現較大幅度的上漲。因此，平安證券認為，下半年股市沖高動能仍在，市場仍會進行沖高動作。但報告也指出，其后無論是復脹預期兌現，還是預期落空，物價水平和股市均會有一個回落下探的過程。

　　這一下探會不會再創新低是市場普遍關心的問題，對此平安證券指出，預期兌現與預期落空與否，決定股市下探幅度的深淺，但從歷史經驗看，均沒有再創新底。如1921年-1925年，為擺脫因控制惡性通脹而引發的經濟萎縮局面，美國連續降息300個基點，大量投放高能貨幣，導致貨幣存量迅速上升，刺激需求恢復，非耐用品、制造業與礦業(原材料)行業次第回升，工業增加值因此由跌轉升。道瓊斯指數在此期間上漲62%，上升持續時間約1年。其后因預期兌現，道瓊斯指數開始為期1年的調整，但調整并沒有創新低。

　　針對下半年沖高回落的市場預期，平安證券提出的投資策略是短期(三季度)與大盤共舞，中期(四季度)應控制倉位以回避風險。資產配置方面宜采取攻守兼備的策略，即在復脹預期下半場，采取適度進取的配置組合，超配景氣回升、估值比價優勢與高β值三者交集的行業，如金融服務(證券、銀行)、零售商業、家用電器、建材等行業。當復脹預期兌現后，采取防御為主的配置組合，超配醫藥、零售商業等行業。

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