21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 曠野  北京報(bào)道

　　6月24日，高盛和中金兩家投行分別在北京舉辦了2009年下半年度策略報(bào)告會(huì)，兩家機(jī)構(gòu)由幾個(gè)月前的“空頭”司令迅速轉(zhuǎn)身，當(dāng)日對(duì)參會(huì)的投資者堅(jiān)定唱多。

　　高盛的中國(guó)首席策略師鄧體順預(yù)測(cè)，滬深300下半年的目標(biāo)點(diǎn)位是2600點(diǎn)，最樂觀的情況是達(dá)到3200點(diǎn)。而就在2008年12月，高盛推出的2009年中國(guó)投資策略中明確寫道，“如果滬深300指數(shù)接近我們?cè)O(shè)定的2009年年底達(dá)到2000點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位，我們則建議投資者減持A股頭寸。”

　　與高盛的“出爾反爾”類似，中金在最新出爐的下半年度策略報(bào)告中坦承，“目前看來，經(jīng)濟(jì)反彈幅度超過我們預(yù)期。”中金還預(yù)測(cè)A股的反彈將在下半年延續(xù)，但是反彈的高度將受制于估值的高企。

　　不過，兩家空翻多的機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及信貸擴(kuò)張的解讀并不相同，高盛傾向于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷周期性增長(zhǎng)放緩；中金則擔(dān)心未來幾個(gè)月存在經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險(xiǎn)，通脹最早可能在第四季度顯現(xiàn)。

　　利率走向分歧

　　兩家機(jī)構(gòu)對(duì)已經(jīng)公布的2009年前5個(gè)月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都表示好于預(yù)期，并對(duì)下半年消費(fèi)增長(zhǎng)、出口復(fù)蘇以及投資加速將繼續(xù)沒有異議。

　　高盛目前對(duì)中國(guó)2009年GDP增速的預(yù)測(cè)是8.3%，2010年則重新回歸兩位數(shù)的增長(zhǎng)，2009年和2010年的CPI分別為-0.3%和1.5%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)力是內(nèi)需增加。

　　中金也認(rèn)為2009年GDP增長(zhǎng)“保八”沒有懸念，但是下半年如果信貸繼續(xù)高速增長(zhǎng)，將給經(jīng)濟(jì)帶來上行風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)政策特別是貨幣政策形成較大考驗(yàn)。

　　“經(jīng)濟(jì)的上行風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在投資繼續(xù)加速上。”中金的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘指出。根據(jù)過去幾個(gè)月信貸投放速度以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)和決策層的反應(yīng)，哈繼銘預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)信貸增速拐點(diǎn)最早也要到今年第四季度才會(huì)出現(xiàn)。

　　“假設(shè)今年新增貸款8萬(wàn)億元，明年新增貸款5萬(wàn)億元，明年上半年發(fā)放65%的情況下，截至明年年終，貸款增速依然高達(dá)15%，接近過去十年的均值。”他表示。

　　在此超出歷史水平的信貸高增長(zhǎng)刺激下，投資增速隨之攀升，中金甚至擔(dān)心投資增速有可能在未來重新超過40%。而2008年，房地產(chǎn)在中國(guó)固定資產(chǎn)投資中占比24%，因此2009年房地產(chǎn)投資也將加快。

　　不難理解，“通脹”成為了中金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的最大擔(dān)憂，并認(rèn)為接下來的通脹威脅將使中國(guó)面臨政策“兩難”選擇——收緊還是繼續(xù)放松。

　　與中金不同，高盛比較了中國(guó)、美國(guó)、歐盟和日本的相關(guān)數(shù)據(jù)后認(rèn)為，“中國(guó)的信貸擴(kuò)張并不像想象中嚴(yán)重。”

　　當(dāng)然高盛也預(yù)計(jì)2009年前兩個(gè)季度的人民幣貸款增長(zhǎng)率均超過20%，但下半年將回落至16%-18%，原因是“民營(yíng)行業(yè)貸款需求疲軟和2008年下半年比較基數(shù)較高”。

　　高盛認(rèn)為，“順周期的政策回應(yīng)可能抵消負(fù)面的宏觀尾部效應(yīng)。”因此，央行降息的可能性增加。

　　中金的觀點(diǎn)則恰恰相反，認(rèn)為與上半年相比，下半年貨幣政策可能會(huì)略微收緊。并推測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)也將在下半年采取同樣的微調(diào)政策，但依然保持寬松貨幣政策的大方向，因此全球流動(dòng)性將繼續(xù)包圍市場(chǎng)，尤其作為最具吸引力的新興市場(chǎng)，中國(guó)的通脹將因此早于發(fā)達(dá)國(guó)家抬頭。

　　高盛基于央行降息可能性增加的判斷，流動(dòng)性自然不會(huì)成為市場(chǎng)的短板，中國(guó)還被認(rèn)為是世界上少數(shù)幾個(gè)為投資者提供增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的市場(chǎng)，所以A股市場(chǎng)將繼續(xù)受到青睞。

　　估值高低分野

　　盡管目前上證綜指還在3000點(diǎn)附近徘徊，但是一些銀行、有色金屬、地產(chǎn)等熱門股票的股價(jià)已經(jīng)接近甚至超過股指5000點(diǎn)時(shí)的股價(jià)水平，不少投資者對(duì)A股估值心存疑慮。

　　下個(gè)月將陸續(xù)推出的上市公司半年報(bào)被認(rèn)為是未來市場(chǎng)走勢(shì)判斷的最直接依據(jù)。

　　高盛和中金兩大機(jī)構(gòu)都認(rèn)為2009年上半年的上市公司盈利將驗(yàn)證市場(chǎng)的樂觀預(yù)期。盡管與2008上半年同期相比，盈利增速必將疲軟，但是2008年第四季度已經(jīng)是公司業(yè)績(jī)的底部。

　　鄧體順表示，“追蹤2009年一季度的每股盈利，最壞時(shí)刻可能已結(jié)束。”

　　中金還預(yù)測(cè)A股上市公司業(yè)績(jī)下半年環(huán)比增幅將超過12%。

　　也許上市公司的成績(jī)單將和兩家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)相似，但是對(duì)應(yīng)剛剛走出底部的盈利，眼下的股價(jià)是否合理？下半年是否還有上漲空間？

　　據(jù)中金統(tǒng)計(jì)顯示，目前深證成指和上證綜指的動(dòng)態(tài)市盈率分別為26.2倍和21.1倍，在“金磚四國(guó)”的股市中高居榜首，與發(fā)達(dá)國(guó)家股市相比，也僅低于日經(jīng)225指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　而橫向比較，滬深300指數(shù)市盈率和恒生指數(shù)的水平差不多，均處于歷史平均值左右，因此，中金認(rèn)為A股估值并不便宜。

　　高盛則認(rèn)為無論是市盈率還是市凈率，A股都處于合理的估值水平。一方面，自2008年11月以來市盈率擴(kuò)大程度并未高出過去的歷史波動(dòng)區(qū)間，另外，市凈率目前略高于3.0X，還低于長(zhǎng)期歷史均值4.2X。

　　無論對(duì)A股整體判斷是貴還是便宜，兩機(jī)構(gòu)都推薦下半年配置金融業(yè)。

　　中金還建議關(guān)注周期性消費(fèi)的相關(guān)行業(yè)，如零售、高檔酒、品牌服裝、汽車等行業(yè)。高盛則在銀行之外還推薦化工行業(yè)、地產(chǎn)、日用消費(fèi)品、醫(yī)療保健和互聯(lián)網(wǎng)這些被其認(rèn)為是最受益于內(nèi)需拉動(dòng)的行業(yè)。

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