如果把1年的12個交易月份劃分作三段，那么1至4月份的“第一階段”往往是全年業(yè)績的最關(guān)鍵時期。有人因此稱之為“春收”(取春天就要豐收之意)。那么在今年初以來的重要的時期里，QFII究竟做了怎樣的投資操作，它們的策略是什么，目前的投資布局又是怎樣？

　　超高倉位的牛市風格

　　滿倉，持續(xù)滿倉，堅持維持高倉位而不動搖。這個在上一輪牛市中，讓QFII賺得盆滿缽滿的投資風格，在本輪行情中再度大顯身手�！�90%、95%、101%”國內(nèi)基金不太敢輕易嘗試的超高倉位在QFII基金中一點也不罕見。

　　據(jù)《上海證券報》和理柏最新推出的QFII中國A股基金月度報告顯示，股票型QFII基金的倉位今年以來則繼續(xù)保持高位，其中，日興黃河系列的倉位在98%左右，摩根大通中國基金的倉位在97%，ING中國A股基金的倉位在93.3%，施羅德中國基金的倉位在93%。AMP中國成長基金的倉位更高，今年1季度以來，該基金的倉位達到101%。

　　如果考察倉位變動情況的話，QFII基金自今年初以來的持續(xù)加倉的勢頭有所放緩。但整體依然有加倉。比如日興黃河系列基金，股票倉位相比此前一個月上升大致在0.3個百分點左右，而與去年12月份權(quán)益類投資92.2%-92.4%的比例相比，則有5個百分點的上升。

　　靈活型的QFII基金與股票型的差別很大。申銀萬國藍澤A股2號基金倉位最新提升了13.09%，1號基金提升了11.74%，而3號基金倉位提升了6.97%，成為當月加倉最激進的QFII基金。不過，該系列基金一直大進大出，加倉后，藍澤系列基金整體倉位也只有72%-80%一線。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年10月份，受金融海嘯影響，QFII全面減倉，部分QFII受到贖回壓力，而自去年11月份以來，QFII基本上處于加倉狀態(tài)。現(xiàn)在回頭來看，QFII的倉位變動趨勢和大盤的整體行情的啟動，有很多吻合的地方。

　　在行業(yè)配置上，QFII今年以來的配置方向總體和國內(nèi)基金有相通之處。去年末，QFII青睞“受惠政府經(jīng)濟刺激政策”類股，如鐵路、煤炭、消費類股；今年初開始，QFII的行業(yè)配置開始轉(zhuǎn)向，高彈性的周期類股票(比如有色、機械制造)等股票開始重回視野；到1季度末，QFII又轉(zhuǎn)向能源、金融等。

　　逐步提高穩(wěn)健類股配置

　　那么在最新的投資狀態(tài)下，QFII對經(jīng)濟是如何看待，又會采取什么投資策略呢？

　　ING中國基金表示，關(guān)于投資策略，計劃采取啞鈴型的配置，重點配置風險較高但彈性也較大的周期類品種，同時也同步配置穩(wěn)健型品種作為另一端。該基金還表示，有兩個策略不變。首先，會逐步提高穩(wěn)健型品種的倉位；其次，會堅持從業(yè)績和估值角度精選個股，換言之，將繼續(xù)在行業(yè)輪動和主題切換中把握輪動機會。同時，該基金還表示會繼續(xù)看好，一些受益行業(yè)的投資機會，如醫(yī)藥和工業(yè)等。

　　對于最新升級的甲型流感，他們也普遍預計，在經(jīng)歷了SARS后，中國的緊急應變能力大大增強，流感的蔓延預計不會對中國的經(jīng)濟帶來太大的沖擊。QFII高度關(guān)注近期中國PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))連續(xù)上升的勢頭，他們認為，這表明中國經(jīng)濟再度呈現(xiàn)擴張態(tài)勢(這樣的樂觀程度甚于本土基金)。一些基金認為，經(jīng)濟擴張將導致與基建投資關(guān)聯(lián)的鋼鐵、有色、水泥、專用設備和電力設備等行業(yè)景氣回升顯著，對相關(guān)行業(yè)的提振程度明顯。

　　在國家政策調(diào)控的背景下，2009年新開工項目的計劃投資額同比增長大幅攀升，預計2季度中國GDP增長率環(huán)比將出現(xiàn)強勁反彈。

　　另外，QFII也對中國市場的流動性過剩抱有一致看法，各類基金普遍超配股票的原因也是在此。部分基金預期，盡管未來新增信貸增速將趨于平穩(wěn)回落，但在寬松貨幣政策氛圍下，總體資金層面仍將相對充裕，逐漸改善的宏觀經(jīng)濟以及充足的流動性將有利于中國資本市場的中長期發(fā)展。而鑒于前期資本市場已經(jīng)大幅度反彈，QFII判斷行情單邊上升的難度在增加，對于股市的短期走勢保持謹慎。 (摘編自《上海證券報》)

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　　A股基金經(jīng)理：通脹尚遙遠仍有上行空間

　　市場進入敏感區(qū)域后，雖然A股基金整體上有一定減倉，但倉位仍保持在相對高位，這一點與QFII基金基本一致。談及未來市場走勢，A股基金多認為，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)好、流動性充裕的背景下，市場的總體趨勢不會發(fā)生改變，仍有一定上行空間。

　　申萬巴黎基金：

　　近期個股分化進一步加劇，金融等大盤藍籌主導市場，食品飲料等板塊出現(xiàn)補漲行情，題材類股逐步偃旗息鼓。隨著大盤點位和整體估值的不斷上升，挖掘投資機會的難度也在加大。從中長期來看，把握三條投資主線，關(guān)注經(jīng)濟復蘇下的銀行、地產(chǎn)等板塊；通脹預期下受益于大宗商品、油價上漲的石油石化、有色等資源類品種；政策推動下的消費類行業(yè)。盡管IPO的發(fā)行可能對市場造成短期沖擊，也難以改變市場原有的運行趨勢。但是階段性的調(diào)整可能因為某一觸發(fā)點隨即展開，近期美元指數(shù)的反彈、IPO重啟、上市公司將陸續(xù)公布半年報或者業(yè)績預告、外圍市場反彈后的真空期等因素增加市場的不確定性，投資風格應由前期的進攻型逐步轉(zhuǎn)向防御型。

　　長城基金：

　　就市場上普遍存在的通脹預期，長城基金認為，我們目前面對的仍然是通縮局面，但是從變化趨勢上講，通縮持續(xù)改善將會引發(fā)人們對通脹的預期。今年前四個月國內(nèi)貨幣供應快速增加、信貸條件極為寬松的背景也使通脹預期的出現(xiàn)成為一種必然。而這可能會引起各類資產(chǎn)價格短期內(nèi)上漲，反過來又會觸發(fā)通脹預期進一步提升，但從經(jīng)濟實體需求恢復速度仍十分緩慢這樣一個基本面來看，通脹的真正發(fā)生還較為遙遠。

　　正式發(fā)行的長城景氣基金擬任基金經(jīng)理徐九龍分析說，A股強勁反彈主要因為有三個利好因素：流動性、政策紅利和基于經(jīng)濟復蘇預期下的市場情緒的提升。短期而言(如6月份)這三個因素本質(zhì)上并沒有改變。同時，由于通脹預期(或者表現(xiàn)為資產(chǎn)價格泡沫)的因素，6月份市場將保持振蕩走勢，有繼續(xù)上行的空間。不過，一旦市場流動性不是很充足，股市存在調(diào)整可能，屆時企業(yè)的盈利能力將起到最終決定股票價值的標尺作用。 (宗和)

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