胡俞越/文

　　隨著中國經濟實力的不斷提升，以及證券市場在國民經濟中作用的不斷增強，上證綜指逐漸成為可以真正反映經濟狀況的晴雨表。在上證綜指推出近20年之際，股指期貨的推出已經漸行漸近。

　　投資者逐漸認識到，中國經濟不僅需要上證綜指這個“晴雨表”，也需要股指期貨這一“避震器”。

　　根據國外的理論研究顯示，如果一個期貨市場具有較高的定價效率，則該期貨市場所形成的價格將會是該合約到期日現貨價格的無偏估計。由于股指期貨屬于金融期貨，其不存在交割問題，到期日價格強制收斂，以及投資者較多為大型機構投資者等特征，使得股指期貨的定價效率要高于一般商品期貨品種。

　　從2008年遭受金融沖擊最為嚴重的美國股指期貨市場來看，標準普爾500指數股指期貨的價格波動幅度遠小于現貨指數，說明股指期貨價格更能理性地反映人們對于未來經濟走勢的預期，其穩定性要好于現貨指數。在2008年9月15日雷曼兄弟申請破產保護之日，美國股市收盤時標普指數微漲0.02%，而標普股指期貨9月合約卻大跌4.13%，第二天標普指數隨即大跌4.96%，股指期貨成功地預測了美國股市的大跌。

　　其實，在每次股市大幅波動震蕩之前，都會在股指期貨市場上有所體現，因為無論是風險偏好型投資者還是風險中立型投資者，均會根據自己對市場的預判首先參與期貨市場進行交易。

　　始于上個世紀80年代美國的股指期貨，在此次金融危機中發揮了積極的作用，減弱了金融危機對于資本市場乃至整體經濟的沖擊。從國際主要資本市場上股票指數與相應股指期貨在金融危機下的走勢便可以看出，在金融危機下，全球股指期貨市場發揮了積極的作用。

　　金融危機爆發時，全球股市大幅下跌，而在股指期貨市場進行套保對沖風險的機構投資者，并不會急于拋空手中的股票現貨，從而可以起到穩定市場與信心的作用。由于機構投資者在期現市場上進行對沖交易，從而減緩了股票市場的波動。在金融危機下套利投資者更是會利用期現兩個市場之間的偏離，進行套利交易，期貨市場與現貨市場之間任何較大的偏離都會在套利交易的作用下而迅速回歸，從而減弱了市場的波動。

　　從全球范圍看，在歷時兩年的金融危機中，股指期貨市場越發達的國家，股票指數下跌幅度越小，特別是當前股指期貨與期權交易電子化程度最高、最為先進的德國，其在金融危機下股票市場仍保持了較為穩定的狀態，股指下跌幅度最小。綜上所述，股指期貨對股市效率的提高頗有助益。

　　盡管中國股指期貨將使用其他指數作為標的，但上證綜指的重要性并不會因此降低。在中國股市20年的歷史中，曾經推出了不少指數及指數體系，有一些指數只是曇花一現，真正經受了時間考驗、最終獲得市場認同的寥寥無幾。從結果來看，當前中國股市中，無論中小投資者還是市場分析人士，推斷大盤走勢時所分析和談論的依然是上證綜指，上證綜指已成為中國股市的代表。

　　對于中國這樣的新興市場來說，投資者認識上的“慣性”在一定時期內難以改變。一旦股指期貨上市，上證綜指雖然不是標的，但其歷史底蘊所形成的影響力在短期內甚至可能左右股指期貨的走向。而上海建設國際金融中心的構想和未來許多境外優質資產來滬上市的前景，也使得上證綜指的重要地位難以被其他指數所取代。■

　　(作者為北京工商大學證券期貨研究所所長)

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。