孫旭東

　　在《方大炭素：有錢分紅么？》(詳見本刊2009年第八期)一文中，我們曾經討論過方大炭素(600516)的定期存款問題。方大炭素將2.7億元定期存單計入了“支付的其他與經營活動有關的現金”，在這種情況下，投資者以“經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤”這一指標會低估其盈利質量。

　　在閱讀其他上市公司2008年年報的過程中，筆者發現對定期存款至少還存在兩種不同的處理方法，這使得不同上市公司現金流之間的橫向比較也將受到影響。一種方法是將定期存款計入投資活動。以張裕(000869)為例，2008年投資活動現金流出7.76億元，其中“購買三個月以上的定期存款支付的現金”為4.89億元，而“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”只有2.86億元。第二種方法是不將定期存款計入任何現金流。

　　無論是將定期存款計入經營活動現金流出還是投資活動現金流出，共同點是不認為定期存款是現金及現金等價物。以上海萊士(002252)為例，這家公司的“貨幣資金”(資產負債表項目)和“期末現金及現金等價物余額”(現金流量表項目)相同，均為5.58億元。然而，根據上海萊士《關于募集資金年度使用及存放情況的專項報告》，公司2008年年末有3.67億元資金存放在募集資金專戶中，其中2.9億元為定期存款。

　　作為對比，方大炭素2008年年末“貨幣資金”余額為16.05億元，而“現金及現金等價物余額”9.87億元；張裕的兩項數字分別為17.49億元和7.93億元。

　　顯然，三種處理方法下的現金流數據是不可比的。按上海萊士的方法，經營活動產生的現金流量凈額和自由現金流指標看上去都會比較好；按方大炭素的方法，經營活動產生的現金流量凈額會減少；按張裕的方法，投資活動產生的現金流量凈額會減少。

　　如果我們以經營活動產生的現金流量凈額加上投資活動產生的現金流量凈額計算上市公司的自由現金流，方大炭素和張裕都將受到負面影響。

　　問題的關鍵在于定期存款是不是現金及現金等價物。按《企業會計準則講解》，“不能隨時支取的定期存款等不應作為現金；提前通知金融機構便可支取的定期存款則應包括在現金范圍內。”

　　我認為，如果企業的定期存款的“不能隨時支取”只是指隨時支取會損失些利息收入，這些存款還是作為現金處理更好。否則，粗心的投資者可能會低估公司的價值。

　　與資產負債表和利潤表相比，上市公司現金流量表的編制水平、編制方法差異較大，這使得本來極其客觀的現金流信息反映到報表中有了相當的主觀成分。對此，投資者以具體情況具體分析為宜。

　　以煙臺萬華(600309)為例，2008年一季度，其經營活動產生的現金流量凈額為2528萬元，而2009年一季度為5億元。但是，切勿過早地高興！如果看過公司的解釋就知道這未必是好事，“經營活動產生的現金流量凈額較上年同期增加47497萬元，增長1878.87%，主要為受公司收賬政策影響，上年同期公司應收票據增加較多，而本期公司貼現部分應收票據，導致上年同期收到的經營活動現金低于本年度。”

　　從上述解釋來看，煙臺萬華很有可能將貼現應收票據獲得的現金計入經營活動流入。這種處理方法是否合理就是值得討論的，這意味著公司可以在相當大的程度上主觀決定其某一會計期間的經營活動現金流—只要適當增減應收票據的貼現量就可以了。

　　在這種處理方法下，經營活動現金流的多少在某種程度上或許是資金充裕狀況的反向指標。如果資金充裕，公司可以多以應收票據方式結算，并且將應收票據持有到期，報表上經營現金流會很差；而如果資金緊張或者預計未來將有大筆的資金支出，公司就會大量貼現應收票據，報表上現金流反倒會很好。當然，投資者仍需作更深入的分析判斷自己的猜測可能性有多大。■

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