上海證券研究所 屠駿

　　6月份市場將會面臨更多的不確定的因素，但確定的是更激烈的多空分歧將從5月延續到6月。6月份作為多事之秋的年中時段注定不會平淡。不平淡就意味著結構性機會仍將層出不窮，但市場背景的微妙變化或許要求我們回頭重新審視既定的投資策略。

　　復蘇樂觀預期有所降溫

　　PMI指數等先行指標的持續回升并沒有在實際經濟數據當中得到完全印證，反映生產狀況的工業增加值的同比增速在3月份和4月份卻持續回落，分別為8.3%和7.3%，較1-2月份11%的同比增速相比回落幅度明顯。4月份我國全社會用電量同比下降3.63%，而3月份這一數據為2.01%，降幅有所擴大。這將進一步加劇市場對工業增速放緩的擔憂。在6月中旬可能還有其他經濟數據低于此前市場的樂觀預期，其中或許存在部分的季節性因素的擾動，但經濟在U型底部運行過程，將使前期復蘇樂觀預期在6月份將有所降溫。在策略層面上其提示出兩點信息：首先，經濟復蘇預期對大盤持續拓展反彈空間的驅動力將有所下降，市場估值回升空間有限，6月份的大盤趨勢將由前期重心上移的反彈轉變為區域波動與整固；其次，基于復蘇預期的行業輪動線條將趨于模糊，結構性機會的行業特征相對淡化。

　　半年報預期面臨同比與環比增速的雙下降

　　進入6月份市場的業績預期，必然從一季度的環比井噴中重新回到理性審視過程中。從最新2009年行業半年報預告情況看，制造業中石油、化學、塑膠、塑料、金屬、非金屬、機械、設備、儀表行業內的預減與首虧公司數較去年同期顯著增長。這是半年報預告過程中揭示的一個值得重視的信號。從全部A股2009年中期的業績表現前瞻性判斷而言，筆者認為相對于一季報，2009年中期超低的環比基數已經不存在，因此同比下降與環比增幅下降可以預期。此業績判斷與前面經濟U型筑底的宏觀判斷一致。這進一步顯示半年報業績將成為未來大盤反彈的偏負面因素。

　　結構性機會亮點依然閃現

　　宏觀及微觀基本面環境即將出現的，對復蘇樂觀預期以及估值回升的偏負面影響并非必然導致反彈周期的結束。政策面力圖構建投資以外的其他保增長途徑，是復蘇樂觀預期下降中“大盤反彈降溫與結構亮點升溫共存”的內在邏輯依據。結合目前市場對基本面背景因素的焦點性關注，筆者認為6月份開始市場將“跳躍式”尋找以下結構性主線中的交易型機會。

　　1、政策預期：價格變化與新能源政策扶持。雖然發改委稱，近期成品油價格不會上調，但目前市場普遍預期國內成品油漲價，只是時間和上調幅度的問題。價格的復蘇有助于刺激投資和消費從而帶動經濟復蘇。價格變化預期將為油、電、水、氣等公用事業行業個股帶來的交易型的機會。

　　財政支持新能源發展和節能減排十項重點工作，與資本市場相關的是：大力支持風電規�；�發展，加快啟動國內光伏發電市場，開展新能源汽車推廣試點等。上述政策動向進一步增強了市場對新能源產業振興規劃出臺的預期。

　　2、行業亮點：智能電網發展戰略。目前我國政府正在研究中國智能電網的發展戰略和投資規劃，國家電網也在積極準備建設智能電網。預計今年將會出臺我國未來智能電網的發展規劃。智能電網的發展對于電力設備相關子行業公司具有較大正面影響。電力自動化、特高壓以及電力電子等子行業受益更為明顯。

　　3、外圍市場激勵：資源價格結構性重估。有色金屬等資源行業雖然依然受制于下游需求不振，但由于世界經濟復蘇以及通脹預期，已經相對于基本面逆勢形成上升趨勢。這種資源金融屬性所導致的價格運行趨勢逆轉同樣屬于結構性亮點。

　　筆者曾經重點分析了IPO重啟后市場趨勢存在的兩種可能——目前來看，中期調整作為小概率事件的可能性進一步降低；但未來復蘇樂觀預期降溫將抑制大盤的反彈空間，而結構性亮點將依然閃現。就6月份而言，筆者建議以“預期后的預期”來謹慎樂觀對待市場即將形成的區域整固格局，放棄“陣地戰”，以“游擊戰”來對待結構性機會“亮點中的亮點”。智能電網、新能源、資源價格重估以及公用事業價格調整四大主題的機會有望輪番閃現。

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