記者 李俠

　　新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革是整個(gè)新股發(fā)行改革的核心，此次改革更加重視市場(chǎng)約束和市場(chǎng)選擇，更加注重保護(hù)中小投資人的利益，標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行體制進(jìn)一步向市場(chǎng)化方向邁進(jìn)了重要的一步。而鑒于決定A股市場(chǎng)走勢(shì)的決定性因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，因此重啟IPO并不能改變市場(chǎng)中長(zhǎng)期運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　5月22日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式就新股發(fā)行機(jī)制改革指導(dǎo)意見(jiàn)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人明確表示，在指導(dǎo)意見(jiàn)征求意見(jiàn)結(jié)束并正式發(fā)布后，將會(huì)安排新股發(fā)行。

　　自去年9月份開(kāi)始，鑒于目前施行的新股發(fā)行機(jī)制存在的缺陷不斷遭到市場(chǎng)詬病，再加上A股市場(chǎng)隨著金融危機(jī)的加深不斷下跌，考慮到市場(chǎng)的承受力，證監(jiān)會(huì)暫停了新股的發(fā)行工作。期間，每一次IPO即將重啟的傳言都會(huì)引起市場(chǎng)不同程度的恐慌。

　　5月25日，是《指導(dǎo)意見(jiàn)》公開(kāi)征求意見(jiàn)后的第一個(gè)交易日。當(dāng)天，滬深股市低開(kāi)高走，并最終雙雙收紅，顯示IPO重啟消息并未對(duì)大盤(pán)走勢(shì)造成太大的困擾。

　　專(zhuān)家和市場(chǎng)人士表示，新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革是整個(gè)新股發(fā)行改革的核心，此次改革進(jìn)一步淡化了過(guò)去強(qiáng)調(diào)的窗口指導(dǎo)，更加重視市場(chǎng)約束和市場(chǎng)選擇，更加注重保護(hù)中小投資人的利益，標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行體制進(jìn)一步向市場(chǎng)化方向邁進(jìn)了重要的一步。而鑒于決定A股市場(chǎng)走勢(shì)的決定性因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，因此重啟IPO并不能改變市場(chǎng)中長(zhǎng)期運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　恢復(fù)市場(chǎng)融資功能是資本市場(chǎng)發(fā)展的必然要求

　　很多投資者擔(dān)心恢復(fù)IPO會(huì)分流二級(jí)市場(chǎng)資金，進(jìn)而對(duì)目前來(lái)之不易的反彈局面造成大的沖擊。

　　專(zhuān)家指出，這種擔(dān)心不無(wú)一定的道理，短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面帶來(lái)一定的壓力，但從資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展看，融資功能作為股票市場(chǎng)最基本功能之一，不可能長(zhǎng)期處于缺失狀態(tài)。暫停新股發(fā)行只是在市場(chǎng)發(fā)展遇到較大困難之時(shí)，為求得市場(chǎng)暫時(shí)穩(wěn)定而采取的暫時(shí)舉措，一定程度上是以犧牲發(fā)展為代價(jià)的。因此，在市場(chǎng)條件好轉(zhuǎn)之后，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)恢復(fù)市場(chǎng)融資功能既是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在要求，也是虛擬資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的迫切需求。

　　另一方面，恢復(fù)新股發(fā)展確實(shí)可能會(huì)分流部分市場(chǎng)資金，但也可能吸引新的資金加入。這些既大大增強(qiáng)了市場(chǎng)的承受能力，也為恢復(fù)IPO創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。

　　人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求教授表示，在目前市場(chǎng)有所回暖的情況下，重啟IPO對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是比較有利的。

　　中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征對(duì)管理層在此點(diǎn)位推出改革意見(jiàn)稿表示贊同。他認(rèn)為融資是證券市場(chǎng)的基本功能，新股不可能一直不發(fā)，具體選在什么點(diǎn)位推出，管理層應(yīng)該是會(huì)充分考慮的，管理層也需要一個(gè)健康穩(wěn)定的市場(chǎng)，既然能在此點(diǎn)位推出，說(shuō)明條件已經(jīng)具備。

　　重視市場(chǎng)選擇，向中小投資人傾斜成為改革重點(diǎn)

　　值得注意的是，即將重啟的IPO并非是簡(jiǎn)單意義上的恢復(fù)新股發(fā)行，而是在新股發(fā)行機(jī)制改革與完善這一大前提下的恢復(fù)新股發(fā)行。從《指導(dǎo)意見(jiàn)》公布的第一階段實(shí)施的四項(xiàng)措施看，進(jìn)一步加大市場(chǎng)約束力，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)成為貫穿新股發(fā)行機(jī)制改革過(guò)程的主線(xiàn)。

　　“新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，中小投資人的參與意愿得到了進(jìn)一步的保護(hù)，顯著增強(qiáng)一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。這種制度安排不僅更加有助于資本市場(chǎng)的資源配置，有助于滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求，也有助于提高中小投資人的投資信心。”東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)袁緒亞表示。

　　新股發(fā)行詢(xún)價(jià)機(jī)制自2005年初實(shí)施后，四年來(lái)取得了明顯的成效，為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的發(fā)展、為發(fā)行機(jī)制的進(jìn)一步改革奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，現(xiàn)行這種“資本優(yōu)先”的發(fā)行機(jī)制的缺陷也日益顯現(xiàn)，詢(xún)價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)不實(shí)使詢(xún)價(jià)流于形式，申購(gòu)安排導(dǎo)致不同投資者之間事實(shí)上的不平等成為市場(chǎng)詬病的突出問(wèn)題。

　　目前共有包括基金等六類(lèi)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的詢(xún)價(jià)對(duì)象249家，管理產(chǎn)品亦即配售對(duì)象有1213個(gè)，在新股發(fā)行申購(gòu)時(shí)可以同時(shí)參與網(wǎng)下申購(gòu)和網(wǎng)上申購(gòu)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這些機(jī)構(gòu)在網(wǎng)上申購(gòu)獲得的股份超過(guò)10%以上，網(wǎng)上網(wǎng)下相加，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)配售和申購(gòu)的股超過(guò)20%。再加上眾多機(jī)構(gòu)投資者在新股發(fā)行時(shí)可以通過(guò)銀行間市場(chǎng)短期融資，形成巨大的資金優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致中小投資人申購(gòu)中簽率幾近于零。

　　而此次改革措施最引人注意的地方正在于對(duì)上述問(wèn)題的針對(duì)性：一是針對(duì)此前存在的詢(xún)價(jià)流于形式的問(wèn)題，明確要求詢(xún)價(jià)對(duì)象要真實(shí)詢(xún)價(jià)、真實(shí)申購(gòu)。二是特別強(qiáng)調(diào)了網(wǎng)上網(wǎng)下分離的申購(gòu)方式，并對(duì)網(wǎng)申購(gòu)數(shù)量設(shè)定上限。

　　袁緒亞分析：“如果詢(xún)價(jià)對(duì)象因?yàn)閳?bào)價(jià)不實(shí)被‘剔除’，則會(huì)失去參與當(dāng)次新股配售或申購(gòu)的機(jī)會(huì)，這對(duì)詢(xún)價(jià)對(duì)象來(lái)說(shuō)將是一個(gè)強(qiáng)有力的約束，迫使詢(xún)價(jià)對(duì)象不能不認(rèn)真對(duì)待每一次詢(xún)價(jià)，從而使報(bào)價(jià)更加真實(shí)反映發(fā)行公司的實(shí)際價(jià)格。而網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)分離并設(shè)定單一網(wǎng)上申購(gòu)賬戶(hù)的申購(gòu)上限，則有利于改變過(guò)去發(fā)行過(guò)程中機(jī)構(gòu)投資者和中小投資人之間的不平等現(xiàn)象，有助于中小投資人中簽率的提高。”

　　中金公司董事、總經(jīng)理丁瑋認(rèn)為，通過(guò)此次改革，我國(guó)發(fā)行制度無(wú)論是從發(fā)行管理理念、操作流程，還是定價(jià)機(jī)制，已基本上靠近國(guó)外先進(jìn)的資本市場(chǎng)的操作。他表示，此次改革進(jìn)一步加強(qiáng)了市場(chǎng)參與者的作用，不管是發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)還是投資人都有更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

　　市場(chǎng)提前消化負(fù)面影響，重啟IPO不會(huì)造成股市深度暴跌

　　上周起，A股市場(chǎng)在上沖2700點(diǎn)不果后，連續(xù)進(jìn)入振蕩調(diào)整。市場(chǎng)擔(dān)心重啟IPO可能會(huì)進(jìn)一步加劇二級(jí)市場(chǎng)的振蕩。部分投資者甚至擔(dān)心是否會(huì)引發(fā)市場(chǎng)新一輪的暴跌。但從本周一市場(chǎng)表現(xiàn)看，兩市低開(kāi)高走，并最終收紅。一方面，市場(chǎng)對(duì)此已提前做出反應(yīng)，另一方面，歷史經(jīng)驗(yàn)也顯示，重啟IPO并不能改變市場(chǎng)中長(zhǎng)期運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　天相投顧首席策略分析師仇彥英表示，IPO重啟對(duì)股市的影響取決于兩個(gè)方面，一是價(jià)格問(wèn)題，價(jià)格如果更加市場(chǎng)化，采用市場(chǎng)定價(jià)方式，那么此前的高價(jià)發(fā)行現(xiàn)象將會(huì)被抑制，對(duì)市場(chǎng)的壓力將減輕。二是量的因素，如果發(fā)行的公司數(shù)量以及股票數(shù)量過(guò)大，那么將會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成直接沖擊，需要進(jìn)行控制和約束，以減輕市場(chǎng)的壓力和擔(dān)憂(yōu)。

　　談及IPO重啟對(duì)近期股市的影響，他說(shuō)目前還只是短期影響，IPO真正推出還需要幾個(gè)月時(shí)間，目前還只是一種預(yù)期，調(diào)整的空間不會(huì)太大，實(shí)質(zhì)性的影響要看今后方案正式出臺(tái)之后，看方案本身到底對(duì)市場(chǎng)有多大的影響。

　　英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄也認(rèn)為，IPO重啟不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)暴跌。李大霄表示，IPO重啟，只要合理安排，市場(chǎng)也是有望形成一種上市公司融資與市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的良性動(dòng)態(tài)平衡。他希望，管理層應(yīng)該從三方面加大資金的入市力度，即股基的發(fā)行規(guī)模，匯金、中投二級(jí)市場(chǎng)的投資力度，社保基金、保險(xiǎn)公司的入市比例等。

　　最為重要的是，雖然恢復(fù)新股發(fā)行可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金暫時(shí)造成壓力，但決定股票市場(chǎng)運(yùn)行的最重要因素仍在于宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司盈利預(yù)期以及市場(chǎng)估值高低等因素的判斷。目前，中央刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策已初步顯現(xiàn)成效，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已基本遏制住下滑勢(shì)頭，上市公司盈利也步入回升通道，同時(shí)市場(chǎng)估值已處于較為合理區(qū)間，選擇此時(shí)恢復(fù)新股發(fā)行而謂正當(dāng)時(shí)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)融資通道的歷次重新恢復(fù)，都是選擇在市場(chǎng)上漲時(shí)期；6次重啟有5次上漲，僅有一次下跌，顯然IPO重啟并沒(méi)有改變總的上升趨勢(shì)。

　　長(zhǎng)城證券研究員表示，從中期看，A股市場(chǎng)反彈行情并未結(jié)束，新股上市將為A股增添新鮮血液，一級(jí)市場(chǎng)資金可以成為二級(jí)市場(chǎng)資金的蓄水池，為二級(jí)市場(chǎng)培育潛在投資者，因此新股重新開(kāi)閘不會(huì)成為反彈終結(jié)者。

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