經(jīng)歷了2008年的超級大熊市，投資者對股市投資非常謹(jǐn)慎，即使股市已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象，很多投資者仍然不敢貿(mào)然入場。他們究竟在猶豫什么？他們的擔(dān)心是否合理呢？

　　文/本刊記者 汪標(biāo)

　　自從2008年10月上證指數(shù)探底1664點以來，股市出現(xiàn)了明顯的回升走勢，近日上證指數(shù)已經(jīng)回到了2700點左右，比去年的最低點上漲了1000多點，漲幅超過了60%。在這半年多時間里，市場出現(xiàn)了普漲行情，下跌的個股寥寥無幾，股價翻番的個股有幾百只。只要是在去年底、今年初介入股市的投資者均獲得了不錯的收益。

　　與此同時，大量的投資者依然還在猶豫與徘徊之中，錯過了這輪漲幅相當(dāng)可觀的牛市行情，他們究竟在擔(dān)心什么？他們的擔(dān)心有道理嗎？搞清楚這些問題，將有助于我們把握股市的未來走勢。

　　猶豫一：熊市結(jié)束了嗎

　　股市自2007年10月見頂6124點后，便一路下滑，一年的時間跌去了4000多點，跌幅超過了70%，期間基本上沒有出現(xiàn)大級別的反彈行情。這一輪的大跌，不僅吞噬了巨額的財富，更嚴(yán)重地挫傷了投資者的信心。即便在股市回升1000點之后，仍有大量的投資者被深深地套牢在股市中。正是受到了套牢的影響，他們認(rèn)為熊市依然沒有結(jié)束，此輪行情只不過是一次反彈行情，未來股市仍然會步入漫漫熊途，1664點還不是股市的大底。

　　其實，沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測出什么時候牛市開始、熊市結(jié)束，行情總是在走出之后才得到大家認(rèn)可的。就拿1664點之后的這波行情來看，漲幅超過了60%，這放在任何一年都是一波不錯的牛市行情，如果放掉這樣了這樣一波行情，顯然相當(dāng)可惜。10年前的“5·19”行情讓人記憶猶新，但“5·19”行情的絕對漲幅也只有100%多一點，如今的這波行情已經(jīng)漲了60%多，還沒有顯示出結(jié)束的跡象，出現(xiàn)類似“5·19”行情的漲幅完全有可能。最關(guān)鍵的是，目前市場的市盈率水平距離“5·19”行情和上一輪牛市的峰值還有很大差距，在市場沒有出現(xiàn)過熱的情況下，行情仍將延續(xù)的可能性比較大。

　　猶豫二：全球經(jīng)濟衰退見底了嗎

　　過去2年多時間里，由美國次貸危機引起的席卷全球的金融危機愈演愈烈，這場危機不僅讓許多國際知名的金融機構(gòu)遭受重創(chuàng)，還波及到了全球的實體經(jīng)濟。盡管全球主要經(jīng)濟體均出臺了一系列救市措施，中國政府也出臺了4萬億元刺激經(jīng)濟的方案，但全球經(jīng)濟仍然處于衰退之中，這對投資者的心理影響無疑是巨大的。畢竟股市是經(jīng)濟的晴雨表，在經(jīng)濟形勢仍不樂觀的情況下，要讓股市走出比較大的牛市行情，基礎(chǔ)并不牢固。

　　那么，這場金融危機什么時候才能結(jié)束呢？即便是最高明的經(jīng)濟學(xué)家目前也無法給出一個準(zhǔn)確的日期，但多數(shù)人的意見認(rèn)為最壞的時候已經(jīng)過去了。從近期全球股市的表現(xiàn)上來看，發(fā)達(dá)國家的股市均出現(xiàn)了比較大的復(fù)蘇走勢，投資者的信心正在回復(fù)。通常股市會先于實體經(jīng)濟半年左右的時間回升，這很可能意味著全球經(jīng)濟將在今年第四季度回暖。從中國的情況看，在全球經(jīng)濟衰退的背景下，中國經(jīng)濟可以說是一枝獨秀，一季度GDP增幅達(dá)到6.1%，全年有望達(dá)到8%，因此我們有理由相信，中國股市也將有更好的表現(xiàn)。當(dāng)然，在危機當(dāng)中，投資需要謹(jǐn)慎一些，但這并不是我們應(yīng)該保守的理由，該出手時就出手才能抓住股市中的良機。

　　猶豫三：股市漲幅太高了嗎

　　還有很多投資者認(rèn)為，股市已經(jīng)上漲了1000多點，漲幅已經(jīng)很大了，再進(jìn)入股市風(fēng)險是不是太大了。從市盈率角度來看，滬深股市的平均市盈率已經(jīng)超過了20倍，在全球股市當(dāng)中，也屬于市盈率偏高的市場之一。

　　從歷史上看，中國股市的平均市盈率很少低于20倍，多數(shù)情況下在20～40倍之間，峰值在60倍之中。因此，市盈率20倍之下可以看成是中國股市的安全投資區(qū)域。目前市盈率剛剛20倍出臺，仍處于比較合理的估值區(qū)間，沒有過分被高估。投資者比較擔(dān)心的是，受金融危機的影響，上市公司的業(yè)績會出現(xiàn)大幅度滑坡，導(dǎo)致市盈率水平大幅度提升。從去年年報和今年一季報的情況看，業(yè)績下滑的情況是存在的特別是去年四季度，業(yè)績的下滑非常厲害，到了今年一季度，業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)了快速回升。根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計，今年一季度所有A股公司的凈利潤綜合達(dá)到了2138億元，如果簡單按一季度凈利潤乘以4計算，全年的凈利潤大約在8552億元左右，而2008年的凈利潤總和為8737億元，業(yè)績的縮水幅度并不是太大。如果考慮到一季度后經(jīng)濟持續(xù)改善，到年底出現(xiàn)業(yè)績持平、甚至小幅增長的情況也不是沒有可能，這就決定了目前的市盈率水平不會因為業(yè)績的下滑出現(xiàn)暴漲的情況，因此在目前的股市仍然具有一定的投資價值。

　　需要注意的是，雖然股市的整體市盈率水平還比較合理，但個股的差異相當(dāng)大。由于以銀行為代表的藍(lán)籌股整體市盈率不高，多數(shù)只有10多倍，拉低了整個市場的市盈率，如果我們用中位數(shù)來替換加權(quán)平均數(shù)，那么整個市場的市盈率水平將上升到45.7倍，說明多數(shù)公司的市盈率水平并不低，這就決定了投資者在選股時需要格外慎重，沙里淘金才能取得更加安全的收益。

　　猶豫四：流動性能否支持股市持續(xù)走強

　　說到底，這波行情的出現(xiàn)與國內(nèi)的資金流動性充裕密不可分，今年一季度國內(nèi)貸款增加了4.6萬億元，超過了去年全年的貸款增加值。市場上充裕的資金不可能一下子全部投入到實體經(jīng)濟中去，必定會有一部分資金通過各種渠道流入資本市場，從而催生了股市走牛。不過，受資金性質(zhì)的影響，這些資金不可能長期留守在資本市場，到了一定的時候，到了一定的點位，它們一定會離開股市。因此，有不少投資者擔(dān)心，這種依靠資金推動的牛市行情是否能延續(xù)下去。特別是當(dāng)4月份貸款增加值不到6000億元的消息公布后，投資者的擔(dān)心更加重了，4月的貸款增加值遠(yuǎn)低于今年前3個月，未來市場上的資金還能如此充裕嗎？

　　事實上，股市是個信心市場，歷來就不缺資金，只要有信心，資金自然會有的。目前A股的流通市值只有74280億元，其中還包括了大量不太可能拋售的大股東持股，真正在市場上可以交易的市值也就是3萬億～4萬億元，而目前國內(nèi)的儲蓄存款總額超過了24萬億元，一旦股市中的財富效應(yīng)顯現(xiàn)，儲蓄資金就可能搬家進(jìn)入股市，因此，資金并不是太大的問題。在股市信心不足之際，一批短線資金看到了其中的機會，進(jìn)來做一波行情就走也是非常正常的事情。但畢竟這樣的資金量并不是很大，因為在可以交易的市值當(dāng)中，還有相當(dāng)一部分是在高位買入，套牢至今的籌碼，很多投資者都是抱著不解套不走的心態(tài)進(jìn)行操作，因此真正能為短線資金提供介入機會的籌碼并不多，即使這些資金撤出去，也只能對股市短期產(chǎn)生一定的影響，并不會影響股市的長期走勢。

　　猶豫五：新股IPO會否分流資金

　　受股市下跌的影響，滬深股市的新股發(fā)行已經(jīng)停止一年了，包括配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的再融資也基本處于停滯狀態(tài)。近期，新股IPO將重啟的消息也引起了投資者的關(guān)注，特別是創(chuàng)業(yè)板有關(guān)上市規(guī)則的出臺，讓投資者感到了資金可能被分流的壓力。

　　每當(dāng)股市陷入低迷狀態(tài)時，管理層的救市措施之一就是暫停新股發(fā)行等市場融資行為，一旦股市過熱，則會加速新股的發(fā)行節(jié)奏，特別是大盤股的發(fā)行。從目前的請款看，新股發(fā)行仍為恢復(fù)，說明管理層對目前的股市仍處于保護(hù)狀態(tài)。融資是證券市場的基本功能之一，恢復(fù)股市融資說明股市已經(jīng)恢復(fù)到正常狀態(tài)。而適度的融資并不會影響到股市的資金，反而會給股市帶來新鮮血液，推動股市的上漲。如工行、建行、中行等大盤股上市時，股市短期受到了一定壓力，但隨后便走出了大幅上漲行情，可見新股發(fā)行未必會導(dǎo)致股市下跌。

　　對股市資金影響比較大的是原有的新股發(fā)行方式，大量的資金囤積在一級市場參與新股發(fā)行套利，導(dǎo)致流入股市的資金減少，這個影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融資從市場上抽走的資金。中國證監(jiān)會已經(jīng)在研究新的發(fā)行方式，如果能夠解決過去新股發(fā)行中存在的諸多問題，對股市的長期走強也會有不小的幫助。

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