充沛的市場流動性和更為堅定的業績轉暖預期兩只手推動，紅五月值得期待

　　本報記者 白 嶺

　　今年以來，A股上次行在人們猶豫的目光中持續震蕩上行，而在此過程中，人們的預期從年初的迷茫和觀望漸漸地凝聚到了“復蘇”這個主旋律上。進入五月份，觀數據顯示的經濟回暖跡象更加明顯，政府通過增加投資刺激經濟增長的意圖也更趨清晰，充沛的流動性和上市公司業績走暖預期更將成為捧紅五月行情的左右手。

　　宏觀背景：二季度經濟回升更為明顯

　　國際上，以美國為代表的外圍經濟體出現了環比企穩特征，但經濟體恢復內生性增長狀態，還有比較長的路要走。短期來看， 4月美國股市明顯上漲，已經在一定程度上反映了經濟數據環比回升的預期，在沒有新的積極數據支持下，美股可能更多表現為箱體震蕩走勢。需要密切關注金融股業績變動，以及甲型流感情況。

　　中國國內一季度GDP按可比價格增長6.1%，同比數據雖然繼續下滑，但消除價格和季節因素后的環比數據較去年四季度大幅增長，顯示了回暖的趨勢。

　　“從4月份經濟的發展形勢讓我們進一步確認了1季度是經濟底部，2009年2季度環比繼續反彈，全年GDP同比增速將逐季增加。”國泰君安研究員李迅雷表示。

　　他們注意到，從PMI指數看，無論是“國家統計局版”還是“里昂證券版”都已經超過了50，前者更是保持了連續5個月的上升勢頭，連續2個月高于50， 顯示中國經濟已處于擴張階段。他們還發現，PMI指數與經過季節調整的實際GDP環比增速基本保持一致。細分來看，PMI進口指數領先進口的環比數據，出口新訂單指數領先出口的環比數據，而產成品庫存、原材料庫存則基本反映了存貨變化情況。

　　3月社會消費品零售總額的名義和實際增速較2 月份分別有3.1%和3%的反彈，雖然名義增速仍將下滑，但實際增速已有企穩跡象；固定資產投資方面，受貨幣、財政等政策刺激，特別在國有企業高速增長的帶動下其增速一直維持高位，一季度同比增長高達28.8%；而PMI的原材料庫存指數由去年11月的39.5回升至4月份的46.9，顯示了去庫存化后再庫存化的現象，存貨在短期內對經濟的拖累將極為有限；與此同時，進出口環比增長勢頭未改，三月順差同比增長41.2%，出口的環比上升也暫時消除了市場的擔憂。

　　第一只手：流動性充沛格局未變

　　目前行情仍是流動性過度充裕狀態下，借助經濟復蘇預期而在股票市場集中釋放的結果，流動性推動在目前行情演繹過程中占據絕對主角。

　　日信證券研究員指出，全球擴張性救市政策已經使市場獲得了堅實的流動性基礎。國內信貸增速創歷史新高，也表明銀行信用正進入快速擴張的高峰時期。雖然預期4月份信貸規模同比增長可能有所回落，但4月前20天信貸規模增長基本超過5200億元人民幣，而媒體報道4月新增貸款可能仍有1萬億元左右的規模，即便達不到預期，整個經濟體系內流動性充裕的局面已經很難改變了。在金融市場上，“適度寬松”貨幣政策操作已經使得我國國內市場利率(剩余期限1年國債到期收益率)跌至1%以下水平，1天和7天回購利率也僅有0.81%和0.93%，這反映了歷史上從未有過的資金充裕格局。

　　對于股票市場來說，2月份的震蕩過程中已經出現了成交量大幅增長的局面，如果剔出價格因素，市場成交量已經突破歷史新高，反映場內流動性十分充裕。 投資者開戶數大幅上升，持倉賬戶數量大增，基金銷售也進入一個小高峰，表明經過2008年大幅下挫后，投資者對短期減虧行情的參與熱情非常高。行情發展的趨勢成為市場繼續上漲或下跌的原因。這種特征也決定了后續市場變化過程中將表現出資金市特有的震蕩特征。

　　“從資金、實體經濟和股票市場三者關系來看。信貸擴張會創造更多流動性，”日信證券提出，目前三者關系處于十分微妙的階段，一方面，經濟增長經過連續大幅回落后，開始出現企穩回升，而政府部門行為導向使得更多市場參與者愿意相信經濟逐步回升的趨勢；另一方面，實體經濟運行過程中仍然缺乏清晰穩定的投資機會，主要行業發展可能還有一定反復過程。這種局面更容易提高股票市場對于資金的吸引力，復蘇預期將成為資金推動行情發展的重要保障，5月市場也將繼續清晰的資金主線。

　　而信達證券研究員也認為，目前，流動性充裕及更加充裕的預期并沒有發生根本性扭轉：

　　首先是寬松貨幣政策將延續。結構性通縮的現狀決定了央行的貨幣政策難以在短期內轉向。其次，2009 年1季度，國內GDP增速僅為低于預期的6.1% ，為了“保就業，促增長”，寬松的貨幣政策必不可少。最后，隨著美國、英國、歐盟、日本等主要經濟體先后采取所謂的定量寬松政策，進而導致人民幣匯率大幅升值，加大國內產品出口壓力的環境下，也需要寬松的貨幣政策盡可能地減少損失，穩定出口。

　　值得一提的是，貨幣政策存在一定的滯后期，一般3 個季度后會出現乘數效應。考慮到我國央行于2008年4季度初開始實施寬松的貨幣政策，對應的2009年3季度后，乘數效應將使得流動性更為充裕。

　　而天量銀行新增貸款令流動性更充裕。2009年1季度，國內新增商業貸款總額達到4.58萬億，4月新增貸款也將超過1萬億。2009年3月，M1、M2增速分別達到17.04% 、25.51% ，這給予了流動性推動行情可以延續的理由。自2006年1月以來，上證指數同M1增速之間的相關系數達到0.80，天量的新增貸款使流動性更充裕，這是我國股市反彈行情延續的最堅實的基礎。

　　第二只手：業績轉好預期明顯增強

　　按照一般的市場規律，隨著行情的發展，支撐反彈因素將逐步由流動性充裕轉向上市公司業績提升上。上市公司年報、季報業績披露落幕，使我們能夠更清晰觀察現階段公司業績的變化情況。

　　在4季度公司經營狀況明顯惡化的影響下，2008年上市公司業績同比下降16.8%，這與2008年下半年市場走勢相吻合。目前來看，更重要的變化是1季度上市公司業績情況以及2季度業績轉暖的預期。

　　截至4月末，兩市1602家A股公司已經全部完成一季度的業績披露，經營狀況并不能完全樂觀。統計數據顯示，一季度全部A股公司合計實現主營收入23086.58億元，較2008年同期下降12.43%，較2008年四季度環比下降13.04%；從利潤數據看，一季度全部公司合計實現凈利潤2028.09億元，同比下降25.07%，環比卻大幅增長了483.46%。4季度上市公司業績環比大幅回升，顯示政府投資刺激經濟手段已經對企業微觀盈利帶來影響，在經濟運行中對應于4季度之后的補庫存過程。

　　但根據上市公司上半年業績預報顯示，有相當部分企業遏制了一季度業績下滑頹勢，二季度業績會發生一定好轉甚至將業績推上更高峰，且此類公司占到預告總量的40%左右。目前發布業績預告的企業多數集中在電氣設備、房地產、汽車、建材、紡織服裝、有色金屬等行業，其中，15家鋼企中期業績被“預虧”和“預降”占據，通信設備類公司則呈現“預增”態勢。其他行業公司預告類型分化較為明顯，不過電氣設備、房地產行業的預增和預平數量占比將近一半，其余一半企業預降或者預虧，程度也較一季度有所減輕，呈轉好趨勢。預告中期業績的23家電氣設備公司，有11家預增，另有5家企業雖為預降但降幅趨緩。

　　從大盤藍籌股的角度來看，情況也是相對樂觀。從一季度業績看，大盤藍籌公司對上市公司利潤環比增長做出最主要貢獻，占據絕對主導地位。工商銀行、建設銀行、中國銀行、中國石油、中國人壽、中國石化等1季度實現利潤占全部上市公司一季度總利潤的60%以上。具體來看，中國石化今年一季度實現凈利潤同比增長84.7%，超過此前市場普遍預期50%的增幅；中國銀行1季報實現凈利潤185.7億元，環比增長320.42%，銀行業在信貸大增環境中“以量補價”的說法得到了數據驗證；中國鐵建、中國中鐵1季報凈利潤也分別實現同比33.86%和86.61%的增長。此外，工行、平安及中煤能源等大盤藍籌股，凈利潤環比也都實現了不同程度增長，其中工商銀行首季實現稅后利潤352.89億元，不僅環比增幅超過90%，同比也有6.03%的增長。權重股對拉低市場平均估值水平起到重要作用。而從資金市的基本特征來看，經濟復蘇預期刺激的藍籌行業估值回歸，也可能帶來一定獲利機會。 藍籌公司的業績增長又在根本上限制了市場下跌回調的空間。

　　在充沛的市場流動性和更為充沛的業績轉暖預期兩只推手輪流推動下，紅五月值得期待。

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