國都證券 張翔

　　經濟持續回暖的趨勢漸漸清晰，市場風格向大盤藍籌股的轉換正逐步實現。不過，藍籌股的持續反彈尚需進一步宏觀數據的支持，目前基本面驅動力暫時不足，藍籌股短線反彈后勁不足，大盤將以強勢震蕩為主。

　　基本面未有超預期表現

　　4月份的主要宏觀數據均已公布，繼續反映出經濟向好的趨勢。不過，經濟數據走向基本在預期之中，而此前市場的反彈已對此預期提前作出反應，因此目前難以給市場帶來較大刺激。

　　從消費來看，4月實際消費增速為17%，高于上一月的16.4%，累計消費增速為16.3%，高于上月的15.9%。考慮到物價水平走低、政府推出家電汽車下鄉等各項刺激消費政策、樓市成交回暖帶動下游行業等因素，居民消費的良好表現并不讓人意外。不過，目前企業盈利的不利形勢決定了居民增收難度較大，若沒有進一步刺激消費的政策跟進，消費能否持續顯現亮色，還存在一定不確定性。

　　固定資產投資依然保持了強勁態勢。城鎮投資累計增速較上月進一步提升，達到30.5%，其中國有及國有控股單位的投資增速更是達到39.3%。國有企業已成為本輪投資熱潮中的主角，在銀行信貸的全力支持下，二、三季度固定資產投資將繼續對經濟保增長作出貢獻。另一個樂觀的數據是，房地產開發投資增速由上月的4.1%提升為4.9%。結合近期土地拍賣市場有所回暖的情形來看，房地產投資回升的態勢仍有望持續。

　　從外貿來看，受內需提振的影響，4月當月進口下滑幅度有所收窄，但當月出口下滑幅度卻再度加大，顯示出外部需求的復蘇仍然可望而不可即。

　　總體而言，投資擔當了保增長的重任，使得外需的低迷形勢有望被內需對沖，經濟持續回暖的趨勢仍將延續。不過，這一回暖進程較為艱難，而且超出預期的可能性也不大，這意味著基本面可以帶給A股市場的刺激作用也將是一個緩慢釋放的過程。

　　短期強勢震蕩

　　在經濟逐步復蘇的背景下，市場風格由中小盤股向大盤股的轉換已無懸念。受益經濟復蘇的大盤藍籌股正成為主流資金關注的重點。不過，考慮到經濟復蘇漸進、緩慢的特征，指望大盤藍籌股持續走強并不現實。事實上，近期行情中相關板塊已有較強表現，從4月1日至大盤創收盤新高的5月13日，漲幅前10位的申萬二級行業中，就出現了煤炭開采、汽車整車、橡膠、房地產開發、化纖、石油化工等眾多周期性行業，漲幅均在20%以上，而銀行板塊也上漲了14.6%。昨日金融、有色、鋼鐵等周期性板塊拖累大盤，既有技術性調整的因素，同時也反映了市場對進一步經濟復蘇數據的期待。

　　從估值來看，目前滬深300指數動態市盈率為18.9倍，仍處于合理水平。后市若經濟復蘇預期進一步強化，估值水平仍有望小幅提升，而且若企業盈利預期上調，也會相應壓低估值水平。不過，這一切假設還需對經濟形勢的進一步觀察。

　　在大盤股上升步伐放慢的背景下，中小盤題材股能給市場帶來的刺激作用卻十分有限。目前代表小盤股的中證500指數靜態市盈率已高達67倍，動態市盈率也達到26倍。盡管創投、軍工、新能源等板塊仍有反復活躍、輪動表現的人氣基礎，但整體大幅走強的可能性已不大。

　　綜合而言，經濟復蘇的預期已使得市場情緒趨于樂觀，大盤大幅調整的概率較小，不過，指望大盤連續挑戰新高也不現實。大盤股雖然估值較低，但在持續反彈后仍有必要放慢步伐，讓經濟數據能夠“跟上來”。

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