圖為摩根大通亞洲首席經濟學家龔方雄。(圖片來源：新浪財經) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　本報記者 譚璐 香港報道

　　摩根大通首席中國經濟學家龔方雄一如既往地樂觀，“任何市場的調整，都是買入的機會。市場已經進入牛市，中國市場，尤其是A股、H股、紅籌股完成了從熊到牛的轉化，現在處于牛市的初級階段。”

　　龔方雄剛剛帶領一批投資者在內地考察，發現內需在往上走，加速改善。而外需和出口則沒有改善，在底部徘徊，中國經濟的兩極分化非常明顯。因此，對于未來股市市場，摩根大通主推房地產、汽車，以及金融等板塊。

　　“如果銀行板塊、房地產板塊、汽車板塊、耐用消費品行業繼續跑贏，會帶動市場上升，處于牛市當中。”龔方雄說。

　　牛市特征隱現？

　　市場是走在經濟之前的，龔方雄說，如果經濟持續復蘇，A股和H股進入牛市，恒生指數里也有很多中資股，不過香港一些本地股票可能不會跑贏中資股。

　　從技術性指標來看，H股從去年10月到現在，底和頂都越來越高。H股第一次的底在去年10月份，是5000點；第二次的底在去年11月份，是5800點-6000點；最近的一次底在今年3月初，H股在6500點。所以每次調整的底都比上一次高。同時，H股上次的頂在8700點；最近曾經到過1萬點，頂也是越來越高。底和頂都越來越高，形成一個上升通道，是牛市的特征。

　　“從全球的角度來看，這次股市的反彈是實實在在的，有基本層面支撐反彈。首先，美國的房地產市場有回穩的跡象，消費也穩定下來，失業人數也在下降。另外，美國以前的反彈失敗了，而這次反彈在每個資本市場都是一致的、配合的，看起來很像牛市的開始。具體來講，商品市場的反彈也很厲害，油價接近每桶60美元。表示市場覺得需求會改善，看好經濟復蘇。目前在債券市場，公司債的息差在收窄。以前的情況是，雖然股市反彈，但是股市公司債的息差在擴寬，表明公司的基本層面惡化的可能性在增加，不能支持股市持續反彈。而在外匯市場，以前是股市跌，美元就走強，因為大家以美元為避難所。最近避難的心態在降低，外匯市場沒有跟隨股市。”龔方雄解釋說。

　　近期，有些經濟學家提出，中國經濟在今年底可能會第二次探底。不過，龔方雄對此深表懷疑。

　　“W形的第二次底在哪里呢？我不太在意未來9個月到12個月經濟可能探底的可信度。對投資者來說，還是要看未來6個月到9個月的經濟走勢，未來的能見度是很低的。如果覺得經濟會二次探底而不介入市場，那你可能從3月份到現在就沒有賺到錢。”龔方雄說，中國經濟的V形反彈的態勢是非常明顯的，如果美國經濟明年復蘇，中國的出口變好。今年也做了很多事情刺激內需，包括社保體制、福利體制的建設會給未來的消費一個強勁的拉動，W形的可能性不大。

　　看好地產、銀行板塊

　　摩根大通方面認為，未來大市的上升主要來自兩方面，一方面，中國消費的繼續改善，另一方面就是市場的重估。

　　龔方雄說，首推房地產行業，因為房地產的銷售比預期強，不但成交量很大，而且價格也在反彈。由于連續幾個月成交量上升，導致全國的庫存量非常低，平均只有7-8個月的庫存，這意味著到今年年底，內地很多城市房地產的庫存會消化得差不多。

　　私人投資從去年下半年開始放緩，尤其房地產。很多開發商由于去年的庫存很大，現金沒有回流，所以去年下半年削減了投資。

　　“目前有些開發商的現金流問題解決了，開始買地投資，但是今年下半年投資的房子，要到2011年-2012年才能成為房源供應，明年房地產市場可能會出現供不應求的情況，因此明年的價格可能會上升。”龔方雄說，庫存消化之后，資金又回來了，開發商開始投資建房。現在投資的時機非常好，土地便宜，建筑成本低，而到2011年-2012年通脹的情況比現在高，到時賣出房子的利潤會很豐厚。所以我們認為公司的盈利有很大的上調空間。

　　今年下半年的亮點，可能是私人部門的固定資產投資，因為房地產投資回來得比想象中要快。以前大家覺得今年主要是國家主導的固定資產投資，而私人部門的投資會比較弱。現在看來，下半年，如果房地產投資回來，中國經濟會有超出預期的增長。購房、購車對于經濟會有比較持久的拉動力。

　　龔方雄說，第二個是市場估值趨于正常化。現在市場對于H股和紅籌股的估值約為13倍。“13倍是過去十年的平均估值，13倍不貴，非常合理。去年市場對中國股票的估值非常低，最低曾經是6倍。標準普爾的估值大概是17倍，而美國經濟處于衰退，一季度衰退了6%多，二季度估計會衰退2%-3%。”

　　龔方雄認為，中國經濟在成長，市場的普遍預期，二季度和三季度按照環比計算，可能會成長10%左右，所以其估值只有13倍是合理的。如果分析師繼續上調企業的盈利預測，市場至少還有10%的上調空間。

　　“從3月到5月，市場上升了很多，尤其國企股指數，3月初的時候只有6000多點，現在是9500點，走勢很急。投資者應該利用任何一次調整的機會，買入基本面在繼續改善的行業，除了房地產、汽車，還有銀行板塊。”龔方雄說。

　　至于另一個看好的銀行板塊，龔方雄指出，有三個原因使其未來可以跑贏大市。其一，很多人認為貸款增速已經見頂了。確實，一季度貸款增長非常快，未來幾個季度的貸款增長不會超過一季度。但是貸款增速見頂，不代表流動性見頂。根據數據，一季度貸款增加了4.6萬億元，而存款增速也很快。貸出去的錢基本還沒用，因為還沒開工。未來一段時間，雖然貸款增速會下降，隨著基建項目開工越來越多，一季度貸出去的錢會流出銀行體系，貸存比例會上升，銀行的盈利能力會改善。其二，未來一段時間，可能會有降息的可能性，因為中國還要進一步鼓勵消費，降低儲蓄率，有可能降低存款利率，而貸款利率不一定會降。其三，銀行股在過去一段時間跑輸大市，比如建行、中行，因為市場擔心戰略投資者減持，而現在沒有了減持的壓力。

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