投資者報 (記者 肖妤倩) 去年11月份以來，信貸超高速、超常規(guī)的增長延續(xù)至今。3月末信貸余額34.96萬億，同比增長29.78%，創(chuàng)下1997年以來的最高水平。3月份信貸增量創(chuàng)出1.89萬億的歷史最高水平，環(huán)比增長5.73%；同期，上證綜指上漲13.94%，為2009年以來月漲幅最大。

　　信貸投放和股指之間到底存在何種關(guān)系？《投資者報》記者對2000年2月至2009年2月以來的信貸投放(貸款余額)、M1(狹義貨幣供應(yīng)量)和上證指數(shù)的走勢進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，盡管M2中包含股市中的保證金，但由于其比例較小，并不足以影響M2的走勢，而M1對經(jīng)濟的反映則更加敏感。

　　在流動性占據(jù)主導(dǎo)地位的股票市場，股指的變化和貨幣供應(yīng)量的變化密切相關(guān)，而M1的增速對于股指更是能起到警示作用。由于貸款余額和M1之間的傳導(dǎo)效應(yīng)，信貸投放和上證指數(shù)的漲跌也存在一定的間接關(guān)系。

　　M1提前反映股指波動

　　3月份，貨幣發(fā)行增速繼續(xù)快速上升。M1、M2分別同比增長17.04%、25.51%；各比上月提高7.98、5.11個百分點，M1達到2008年5月以來的最高水平，M2則創(chuàng)下1996年11月以來的新高。由于M1代表著經(jīng)濟的活躍程度，該指標(biāo)連續(xù)兩個月回升顯示中國經(jīng)濟活躍度上升，企業(yè)經(jīng)營投資意愿加強。

　　通過觀察M1和上證指數(shù)走勢關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)，在2000年2月~2009年2月期間，每次股指出現(xiàn)關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)折時，M1都會提前有所警示。

　　2001年7月，上證指數(shù)從2218點開始掉頭下跌之前，M1已在2001年2月大幅下跌4.43%，創(chuàng)下一年來跌幅新低；而在2005年10月，股指從1155.61點開始反彈之前，M1已在2005年6月反彈2.92%，發(fā)出強勁反彈信號；接下來的2007年11月，當(dāng)上證指數(shù)從6124點高位開始下跌之前，M1增幅連續(xù)兩個月下滑。

　　從M1漲幅和上證指數(shù)漲幅的走勢比較來看，盡管M1漲跌幅的波動性大于上證指數(shù)漲跌幅的波動，但兩者的基本趨勢大體上一致。大部分情況下，上證指數(shù)漲跌的波動落后于M1，這也是由于M1對經(jīng)濟狀況更敏感所導(dǎo)致。M1能反應(yīng)出經(jīng)濟的活躍程度，在一定程度上對股市起到刺激作用。由此可見，M1的增幅在一定程度上可以作為股指走勢的參考性指標(biāo)。

　　國金證券策略分析師徐煒對《投資者報》記者表示：“M1和股市的關(guān)系比較大，因為M1對經(jīng)濟形勢更為敏感。但是在趨勢上M1和M2基本一致，企業(yè)的活期存款增加，股市必然是其中一個投資方向。如果在信貸投放持續(xù)增長，在充裕流動性的支持下，股市還會延續(xù)上行的趨勢，但短期積累的風(fēng)險應(yīng)予以重視�！�

　　部分信貸資金曲線入股市

　　M1是由流通中的現(xiàn)金和活期存款組成，活期存款主要包括企業(yè)活期存款、機關(guān)團體存款和農(nóng)村存款。其中，流通中的現(xiàn)金占M1比重較小，因此活期存款才是主導(dǎo)M1走勢的主要因素。

　　通過觀察2000年2月~2009年2月貸款余額與活期存款的走勢發(fā)現(xiàn)，兩者的走勢基本一致，由此可見，貸款投放的力度主導(dǎo)活期存款的走勢。

　　究其原因，隨著信貸投放力度加大，企業(yè)可利用的資金量大幅增加，信貸資金的一大部分可能轉(zhuǎn)化為活期存款。如果經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段，企業(yè)經(jīng)濟活動意愿加強，活期存款必然會增加，從而推高M1。這部分活期存款可能用于企業(yè)經(jīng)營，也可能進行投資活動并流入股市，只是目前沒有渠道對該部分資金進行監(jiān)測。

　　“企業(yè)拿到信貸資金后，為維持企業(yè)的正常經(jīng)營活動必然會將資金轉(zhuǎn)化為活期存款�！�中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存對記者表示。

　　由于貸款余額和活期存款具有高度的相關(guān)性，而活期存款的上升是企業(yè)經(jīng)濟活動擴張的表現(xiàn)，在活期存款主導(dǎo)M1走勢的情況下，貸款余額實際上通過活期存款的傳導(dǎo)效應(yīng)曲線進入M1。既然M1對股指具有一定的警示作用，那么信貸資金投放也就成為大盤走勢的參考指標(biāo)之一。此外，新增貸款增加即是流動性充裕的表現(xiàn)，也是經(jīng)濟回暖的積極信號，這會增強投資者的信心，從而刺激股指上漲。

　　通過對貸款增速和上證指數(shù)漲幅的分析發(fā)現(xiàn)，大部分情況下，貸款增速能提前反映股指漲幅，如股指在2001年7月掉頭下跌之前，2001年2月的貸款增速就出現(xiàn)明顯下探，而在2005年10月，股指從1155.61點開始反彈之前，貸款增速已在2005年1月和3月大幅反彈。

　　由此可見，不論是從信貸資金曲線進入M1，還是從信貸增速和股指漲幅的角度來看，信貸資金量的變化均能提前反映股指波動。東海證券宏觀策略分析師鮑慶對記者表示：“信貸投放和股市有一定的相關(guān)性，而且信貸資金有流入股市的可能性。”

　　流動性行情值得警惕

　　一季度的新增信貸額已達4.58萬億元，而溫家寶總理曾在政府工作報告中指出，2009年信貸總量目標(biāo)是5萬億元，那么僅一季度的新增貸款額就達到了全年信貸目標(biāo)總量的92%。

　　信貸投放如此強勁，一方面是因為央行2008年上半年的緊縮性貨幣政策，使商業(yè)銀行壓縮了一部分貸款，而近期出臺的經(jīng)濟刺激計劃以及央行實行的寬松性貨幣政策，使商業(yè)銀行被壓抑的貸款意愿和能力瞬間得到釋放；另一方面，商業(yè)銀行也希望在年初搶占放貸項目，為未來的利潤做準(zhǔn)備。

　　銀河證券策略分析師張琢對《投資者報》記者表示，信貸投放會逐漸放緩，但是5萬億并不是硬性指標(biāo)，“保八”才是關(guān)鍵，流動性充裕的情況會持續(xù)，對二季度基本上持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。目前在2500點年線位置附近震蕩是正�，F(xiàn)象，大盤整體呈現(xiàn)出震蕩上升的態(tài)勢，預(yù)計上證指數(shù)將在2500點至3000點之間運行。

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