價值投資主要依據對公司的基本面分析，在充分的基本面分析基礎上對公司的內在價值作出估測。投資與投機的根本性區別在于是否對投資對象進行估值。作為基于價值的投資者，一項投資的內在價值是其未來自由現金流的凈現值。

　　證券市場周刊：首先請談談各自的投資理念和對價值投資的理解。

　　田榮華：武當投資定位于長期可持續的成長性的價值投資，是專注于研究的價值投資者。我們基于中國經濟成長性的整體特征，按照一定的安全邊際和足夠的可持續成長性，對投資企業PE/G等系統性指標的組合估值體系考量。

　　劉迅：我們的投資理念是理性尋找投資機會。我認為價值投資主要依據對公司的基本面分析，在充分的基本面分析基礎上對公司的內在價值作出估測。在我們看來，投資與投機的根本性區別在于是否對投資對象進行估值。作為基于價值的投資者，一項投資的內在價值是其未來自由現金流的凈現值。

　　股票市場運行的本質即是價格圍繞價值波動。盡管股票市場在長期、總體上是有效率的，但并不排除短期、局部的錯誤定價。所以，我們的投資策略就是以合理的價格購買資產，依靠公司的價值創造獲取收益。單靠理念并不能保證高額收益，執行理念的能力才是最重要的。在實踐中，我們通過嚴謹的投資決策過程，以保證始終貫徹基于價值投資理念的一致性，從而追求資金長期復合增長的最大收益。

　　鄧繼軍：我們堅持價值投資，我認為價值投資的真諦是買對股票，而不是持有多久。很多人對價值投資是曲解的，認為價值投資就是買大藍籌股，就是長期持有。正如田總所說，中國A股的高估值是有其必然的道理的，新興加轉軌的市場，生存法則不同，做事件推動型的投資，并不能被認為是投機。

　　林少立：以價值投資為本，尋找成長型企業為導向。堅守自上而下的選股策略，先看行業周期是否景氣，再選擇其中的子行業。具體講，就是綜合考慮行業景氣度、公司競爭優勢和估值水平，精選個股，集中投資。首先綜合評估企業的內在價值，以合理的價格買入并持有，重點投資于高成長低估值的股票。其次投資于真正卓越的企業：尋找具有核心競爭優勢和可持續增長能力的卓越企業。

　　證券市場周刊：很多人認為在中國這樣的新興市場，巴菲特的價值投資哲學并不合適。因為很多股票價格超過其內在價值，長期持有又會喪失太多的波段操作贏利機會，請談談該如何踐行巴菲特的投資理念？

　　李振寧：我認為巴菲特價值投資的思維也是適合中國市場的，我們不能機械地理解巴菲特，中國的股票市場由于很多原因會有偏差，所以在中國做投資應該是“巴菲特＋索羅斯”，“價值投資+趨勢投資”，“科學+藝術”，索羅斯在價值高估的時候做空，在價值低估的時候做多。我認為，在中國做投資應該是在堅持價值判斷的情況下同時做趨勢投資。

　　常昊：我們的投資理念是做價值投資者，不是趨勢投資者。我們是巴菲特思想的追隨者，堅持在大量調研基礎上進行價值投資，精選個股。市場上有很多人都在講價值投資，但是面對著危機到來的時候就無所適從或者選擇離開。

　　我認為巴菲特的價值投資理念有三個精華：第一是深入研究，巴菲特投資每一只股票的時候研究深度都是非常到位的，而且他從財務、公司管理人員等各方面進行研究；第二是長期投資，巴菲特持有很多股票，持有年限都是十幾年，我覺得在中國這個市場上，真正能做到這一點的投資者確實寥寥無幾；第三，隨著巴菲特年齡的增加，他投資的思路越來越開放。現在他對比亞迪進行投資，說明他的思路越來越活躍。

　　郭達偉：我們的投資理念是積極型的價值投資，宏觀不是準則，而是用發展的眼光去看企業，尋找真正有增長潛力的企業，看企業的商業模式在未來的經濟生態中，是否擁有快速發展的空間，是否具有核心競爭力可以使之快速的成長起來，競爭力包括經營模式的改變，藍海戰略的使用等。

　　我們更青睞研究公開信息去了解企業，任何的金融活動都是以信用為基礎的，一個好的企業的公開信息應該已經充分反映了企業的狀況，那些打探來的消息是無法判斷其真實性的。

　　我認為，巴菲特的價值投資理念的邏輯并不區分市場，在哪里都是適用的，但是對其思想的運用具有一定的差異性。巴菲特說要長期持股，但并不是說不賣，巴菲特的三個賣出原則是非常清晰的，第一是企業的基本面發生逆轉；二是找到了更好的投資品種；三是股票被嚴重高估。我們知道，股市的收益來自兩部分，一部分是企業價值的提升帶來的增長；另一部分是資產情緒的折價和溢價帶來的收益。中國市場在折價和溢價之間的波幅特別的大，更具備賭場的特征，使得做價值投資很難。

　　巴菲特在2008年下半年開始逐步買入一些股票，現在看來，確實出現了比較大的虧損。談到這個問題，可以回顧一下2007年9月份，在市場形勢一片t大好的情況下，巴菲特把他持有五年的中石油逐步減持，當時普通大眾和很多媒體的反映跟現在很類似，我的感覺是，再過一段時間我們回頭看，巴菲特目前的行為，可能和他減持中石油的效果一樣。巴菲特的投資習慣，通常是做左側投資。在市場底部形成的圖形的左側進行投資，當股價下跌到一定范圍，只要他認為在估值合理區間內，就開始逐步投資，在這種情況下，出現少量浮虧是很正常的，我們應該把時間拉長看，才能真正反映投資的效果。

　　從價值投資角度去看，我們不去主動預測宏觀經濟走向，不以此制約自己的行為準則，如果一個公司已經很便宜了，有時即便指數跌，公司的股價不一定跌。中國的很多股票都是高估的，是因為中國是高速發展的國家，很多企業一定要用動態的發展的眼光去看，對于真正有成長潛力的企業，高估值是合理的，但是有一些企業并沒有成長潛力，當未來企業上市變得越來越容易，公司的殼價值被慢慢回歸到其真實面貌，估值也會下降到合理水平。■

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