市場接連5個月的反彈，股指已經到了較高的位置，市場分歧增多。而股指是解禁股東減持參照的目標，股價達到其心理價位后，減持沖動增加。

　　長城證券 宋紹峰

　　在今年A股市場連創短期新高的“陽光”下，大小非陰影似乎已離投資者漸行漸遠。但實際上，大小非減持對市場構成的壓力一直存在。

　　2月滬深兩地股指沖高回落的背后，是大小非瘋狂套現10.19億股，創下去年6月中登公司按月披露大小非減持數據以來的最大單月減持量。且這一現象在3月份繼續被演繹。3月大小非的實際解禁壓力并不及2月，但減持量卻創出歷史新高。最新數據統計，3月份計有80家上市公司發布股東減持公告，85家大小非股東累計減持10.67億股，環比增長52.23%。

　　根據變動期間股價均價計算，3月大小非股東合計減持金額高達147.46億元，與2月相比，激增80.39億元。

　　減持加速的原因

　　近期我們觀測到解禁股減持有加速跡象。對其可能的解釋有三：

　　一、市場接連5個月的反彈，股指已經到了較高的位置，繼續向上并非缺乏動力，然而分歧必然增多。而股指是解禁股東減持參照的目標，股價達到其心理價位后，后續曙光又不是非常明顯的情況下，減持沖動增加。

　　二、目前中國經濟乃至世界經濟仍然存在較多不確定性。在這我們不去展開一個對世界經濟的展望和判斷，最實際的情況乃是，無論“去杠桿化”也好，“去庫存化”也好，國內多數的經濟實體仍然面臨資金緊缺的情況，尤其對于一些中小企業更是如此。因此對于財政狀況不佳的產業投資者而言，拋售手中的股票，放棄一些夢想，拯救一些現實或許更為重要。

　　三、財政部3月中旬頒布的《金融企業國有資產轉讓管理辦法》對市場而言是一件限制國有解禁股減持的好事，然而很多人忽視了其真正實施的時間在今年的5月1日。在這中間的1月余的空檔期，國有股或將可能迎來政策真空期的加速減持。

　　減持未必利空

　　但是我們提示投資者，減持對個股的影響并非一概負面，減持并非只是拋售。從可能性而言，減持有拋售的可能，也有進行股權轉讓或者其他可能性。我們觀察到近期某些解禁股在解禁之后，甚至減持公告發布之后仍然具有異常的漲幅，最簡單的解釋為市場的自發調節；另外一種可能的解釋在于通常所說的“拉高出貨”，但此中涉及合法合規的問題，因此不多論述；最后一種解釋可能為股權的轉讓。從目前非公開的股權轉讓渠道而言，二級市場減持比較簡單，但成本與交易對手不確定，而交易所大宗交易平臺相對具有一定的隱私性，對于股權的轉讓是一種更好的渠道。

　　最后我們也猜想一把：5月1日之后，國有股減持面臨眾多限制，尤其大規模減持需要事先“通報”，難免會使減持的操作公開化，可能引起市場和輿論的一些不良反應，因此一些小份額股權轉讓(例如小于5%，仍然不足以觸發相關股權收購條款)等事宜需要提前或者加速進行；目前的形勢(經濟在今年見底的預期)而言，可能是產業投資者頗感興趣的階段，資本市場中很多merger、資產運作等事項可能逐漸增多。

　　綜上邏輯，國有股東提前減持從而進行資本運作與股權運作的可能性不是沒有。我們提示投資者，基于前述股價催化之原因，近期仍有可能涌現拋售公告并同上漲一起出現的情況，善于挖掘此類題材的投資者可以關注。

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