聯合證券

　　美國消費繁榮短期難再現 危急中各經濟體分化已現

　　美國經濟雖然有反彈的跡象，但房價的低迷和消費者債務/收入比的上升會抑制消費，GDP 中高達70%的消費占比會向長期均值回歸，美國的消費繁榮難以再現。雖然環球經濟依然難言恢復增長，但分化的趨勢卻較為明顯，尤其是并不嚴重依靠外資借貸的發展中國家，譬如中國。相比其他國家，中國的政府赤字不高，可以作為的空間仍然較大，銀行體系也相對較為健康。

　　衰退期的“繁榮”條件

　　雖然大家對年內經濟是否二次探底有著種種不同看法，但從歷史上看，即便在GDP 下降過程中，股市出現繁榮也并不罕見。我們審視了歷史上多個國家經濟衰退中股市繁榮的情況，發現除了財政政策刺激和流動性改善外，風險偏好的增強尤為重要，并且可以用10 年期國債與基準利率的利差來觀察這種現象。目前中國已經具備呈現“衰退中繁榮”的三大基礎。

　　我們認為，財政政策的刺激效果短期內并不易量化，而信貸流動性通常有滯后效應，因此我們更建議投資者重視對市場風險偏好的變化的觀察，即，用10 年期國債與基準利率的利差的變化來捕捉經濟衰退期的股市“繁榮”(中國用交易活躍的AAA 級企業債長短期利差觀察)。

　　2 季度滬深300 指數波動區間2100點~3000點

　　我們認為，大小非解禁的高峰是在7月和10月，創業板更可能是在8 月以后開板，二季度的資金供給仍然較為充裕，流動性會保持強的慣性。根據朝陽永續的統計數據，市場賣方分析師對09、10 年的滬深300 上市公司凈利潤增長預期分別為12.5%和18.5%，對應目前滬深300 的估值水平為2009 年18 倍，如果以滬深300 市盈率回復到2004 年以來的歷史均值22倍計算，市場點位最高可能去到3100 點左右的水平。考慮到較差年景估值水平回到歷史均值的困難，而且隨著指數上漲的大小非可減持的市值增加，我們認為2 季度滬深300 的波動區間在2100 點到3000 點之間(向上空間為16%，向下的空間18%)。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。