證券時報(bào) 記者 成之

　　在GDP增速下降過程中，中國股市能否呈現(xiàn)繁榮場景？近日聯(lián)合證券發(fā)布的二季度A股市場投資策略報(bào)告作出了肯定的回答。報(bào)告認(rèn)為，中國已經(jīng)具備呈現(xiàn)“衰退中繁榮”的三大基礎(chǔ)，二季度A股市場仍有上升空間，滬深300指數(shù)將在2100點(diǎn)到3000點(diǎn)之間波動，并建議通過5個角度去考慮行業(yè)配置。

　　大多數(shù)教科書都告訴我們，股市通常與宏觀經(jīng)濟(jì)背景共榮辱。然而事實(shí)卻是，面對實(shí)際的經(jīng)濟(jì)衰退以及還不是很明朗的復(fù)蘇前景，近1個多季度的A股市場顯示出明顯的反向力量。從歷史上看，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)背離的現(xiàn)象并非罕見，美國、英國、日本、臺灣以及我國都在不同的歷史時期出現(xiàn)過經(jīng)濟(jì)衰退期的股市“繁榮”。報(bào)告總結(jié)了上述國家、地區(qū)股市呈現(xiàn)“衰退中繁榮”的必要基礎(chǔ)：寬松的財(cái)政政策、廣義貨幣供應(yīng)量增加以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的增強(qiáng)，并認(rèn)為此“衰退中繁榮”的三大條件我國目前都已具備。

　　由于將本次上漲定義為“衰退中繁榮”，因此報(bào)告并未過多分析國內(nèi)的宏觀數(shù)據(jù)，而是建議投資者更多關(guān)注市場資金面和自下而上的公司機(jī)會。報(bào)告認(rèn)為，“大小非”解禁的高峰是在7月和10月，創(chuàng)業(yè)板更可能是在8月以后開板，因此二季度的資金供給仍然較為充裕，流動性會保持較強(qiáng)的慣性。而根據(jù)朝陽永續(xù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)推算，目前滬深300指數(shù)的估值水平為2009年18倍，如果按2004年以來的歷史均值22倍計(jì)算，滬深300指數(shù)最高可能去到3100點(diǎn)左右的水平。考慮到較差年景估值水平回到歷史均值的困難，而且隨著指數(shù)上漲“大小非”可減持的市值增加，報(bào)告認(rèn)為二季度滬深300指數(shù)的波動區(qū)間在2100點(diǎn)到3000點(diǎn)之間。

　　就此前聯(lián)合證券對股指的預(yù)期看，年初其提出上證指數(shù)波動區(qū)間為1600點(diǎn)到2500點(diǎn)，當(dāng)時的上證指數(shù)位置是1863點(diǎn)，向上的空間為34%，向下的空間只有14%，看法偏樂觀。而本次預(yù)測滬深300指數(shù)波動區(qū)間在2100點(diǎn)到3000點(diǎn)之間，本周四滬深300指數(shù)收盤為2517.67點(diǎn)，向上的空間為19%，向下的空間有17%，顯示聯(lián)合證券的看法在二季度略微謹(jǐn)慎。

　　對于在“衰退中繁榮”市場中的行業(yè)配置，報(bào)告認(rèn)為，在此階段，投資者對擺脫現(xiàn)狀和歷史、改變未來發(fā)展模式的期望會大大提高，會對一些與以往不同的技術(shù)、模式更為感興趣，這與風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高也高度有關(guān)。報(bào)告建議通過5個角度去考慮行業(yè)配置：一是類似的衰退中繁榮的歷史經(jīng)驗(yàn)；二是年報(bào)超預(yù)期的情況；三是市場對行業(yè)收益率的隱含一致預(yù)期；四是當(dāng)前行業(yè)的預(yù)期市盈率與其他行業(yè)的比較；五是行業(yè)的預(yù)期成長性。綜合上述五項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)告建議二季度超配采掘、房地產(chǎn)、信息服務(wù)、建筑建材、商業(yè)貿(mào)易、化工、醫(yī)藥和金融。

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