天相投顧

　　在2009年度策略《拐點·成長》中，我們明確地指出股市在經濟衰退期的表現并不差，并有望迎來不可思議的上漲，去年四季度以來的A股市場的表現印證了我們的判斷。在A股率先見底，美國股市也已于今年的3月份形成了重要的底部，根據“市場走在前面”的邏輯，兩大股市的見底回升意味著經濟的負向反饋(修復)也將隨之到來。

　　中國經濟觸底使得股市的系統性風險降低，2009年中國股市形成拐點是大概率事件，但在市場經歷了近半年的中級反彈后，新的驅動力量尚未形成，股指的上漲動力正在減弱。同時考慮到M1-M2增速剪刀差未趨勢性上升前市場整體的估值水平將受到壓制。因此，我們判斷二季度上證指數的主要運行區間為2100點-2650點，對應2009年動態市盈率為20倍-25倍。

　　大類資產配置上，當前經濟環境下，股票比債券資產更有吸引力，建議二季度逐步降低債券配置以增加現金頭寸，以備在后期增持股票及通脹對沖資產。二季度建議股票：債券：現金的配置比例為65%：25%：10%。

　　研究發現周期性行業相對市場的PB值與行業景氣高度相關，周期性行業價格的拐點決定了相對PB提升的拐點，在價格指數上升趨勢中投資最可能獲得超額收益。結合對1-2月份工業企業利潤的分析，我們認為目前周期性行業中的有色、建材、機械、電氣設備等與經濟同步性較高的行業的股價已經反映了復蘇的預期，階段性投資吸引力有所下降，而滯后部門中的化工、鋼鐵、造紙、煤炭等行業從供求角度短期內不具備明顯的機會。

　　二季度的市場風格特征對大盤股相對有利，建議繼續關注金融、房地產等價值藍籌股。

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