綜合4種估值方法，得出2009年A股市場合理估值水平的價值中樞為上證指數靜態市盈率16.8X，換算成點為2152點；波動區間下限為1563點，上限為3175點。平衡盈利下調與資金成本下降，估值中樞基本與上期估值報告持平。

　　綜合二季度基本面和資金面，預計二季度估值仍以震蕩為主。二季度寬裕的流動性對股票估值的支撐作用仍會持續，而對估值的推動作用需借力外圍市場及后續政策。同時，令人悲觀的企業盈利預期依然不支持偏離中樞過遠的市場估值，過大偏離將使市場估值分歧明顯增大，導致市場參與風險上升。

　　我們宏觀研究下調了經濟增長預期及通漲預期，由此測得的2009 年的盈利增速為-25.57%，比上次預測值-15.3%下調10.27%；2010 年的盈利增速為23.26%，比上次預測13.8%上調9.46%，上調主要原因是基期2009 年非金融業企業ROE 預期大幅度下調所致。

　　資金成本方面，宏觀經濟流動性出現明顯回暖，國債到期收益率底部徘徊；美聯儲量化寬松的貨幣政策及美政府“毒資產”購買計劃引起全球風險溢價水平下降。我們下調2009年長期的股權要求回報率0.2%，至10%。

　　綜合來看，剔除成長性因素后具有相對估值優勢的行業有鋼鐵(材料)、綜合性石油天然氣(能源)、銀行。在目前框架下沒有找到較高成長性并且相對低估的行業，僅能源板塊較為接近。銀行、材料是價值型并且相對低估的行業。

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