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　　申銀萬國(guó)26日發(fā)布2009年二季度A股投資策略報(bào)告表示，趨勢(shì)依然向好，中部或成熱點(diǎn)。

　　基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)趨暖，上市公司盈利觸底回升。申萬宏觀組預(yù)計(jì)，隨著企業(yè)“去庫(kù)存化”的結(jié)束，在政府基建投資的推動(dòng)下，工業(yè)增加值以及GDP增速都將逐季回升。我們的測(cè)算顯示，申萬重點(diǎn)公司單季凈利潤(rùn)同比增速和ROE 都已在2008 年第四季度見底，全部A 股公司的毛利率將于2009年第一季度見底，上市公司基本面將出現(xiàn)明顯改善。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，二季度股市有望震蕩上升。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，市場(chǎng)信心得到恢復(fù)。去年底以來，以流通市值換手率表征的市場(chǎng)情緒持續(xù)高亢，尚未出現(xiàn)衰竭跡象，預(yù)示市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)特征還將延續(xù)。目前，申萬重點(diǎn)公司的平均息率為1.89%，略低于一年期存款利率，但顯著高于一年期國(guó)債利率。并不算微薄的息率，加之持有股票能獲得股價(jià)波動(dòng)性的期權(quán)價(jià)值，這些為股市提供了支撐。迄今，A股市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)略高于歷史平均水平。我們預(yù)計(jì)，第二季度，隨著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的更加堅(jiān)定，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望進(jìn)一步下降，從而推動(dòng)市場(chǎng)上升。此外，在權(quán)衡股票投資的期望收益率和實(shí)業(yè)投資的期望收益率后，申萬發(fā)現(xiàn)有接近半數(shù)的行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)資本具有增持股票的沖動(dòng)。申萬預(yù)計(jì)，第二季度，滬深300指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間為(2200，2700)，對(duì)應(yīng)于上證指數(shù)(2100，2600)，震蕩攀升將是主基調(diào)。在樂觀情緒下，存在突破估值上限的可能。

　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)分化跡象明顯，“投資中部”主題有望演繹。2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特征是，出口低迷、投資火熱。這意味著受出口沖擊較小、受投資支撐較多的中西部經(jīng)濟(jì)，其表現(xiàn)將顯著超越東部。基于地理位置優(yōu)勢(shì)和基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀，我們尤其看好中部地區(qū)在吸納基建投資、承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移投資方面的潛力。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)濟(jì)增速較高的地區(qū)，其上市公司的估值水平一般也較高。在對(duì)比了東中西部上市公司的估值和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增速差異后，申萬發(fā)現(xiàn)中部地區(qū)的投資品估值存在低估，值得配置；同時(shí)，申萬看好正在向中(西)部地區(qū)遷移產(chǎn)能的企業(yè)，它們將因此享受估值溢價(jià)的提升。

　　投資、流動(dòng)性推動(dòng)相關(guān)行業(yè)景氣反彈。隨著“去庫(kù)存化”效應(yīng)和投資拉動(dòng)作用的逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)二季度水泥、輸變電設(shè)備、鋼鐵、工程機(jī)械等行業(yè)景氣上升或反彈的概率很高。寬松的流動(dòng)性將使房地產(chǎn)、汽車、保險(xiǎn)等行業(yè)的銷售好于預(yù)期。世界范圍的通貨膨脹預(yù)期，使黃金、石油等商品價(jià)格上升的預(yù)期增強(qiáng)，賤金屬和煤炭的價(jià)格則受制于過剩的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)不會(huì)大幅上漲。確定增長(zhǎng)行業(yè)目前的股價(jià)已在相當(dāng)程度上反應(yīng)了未來的增長(zhǎng)預(yù)期，但申萬認(rèn)為醫(yī)藥、通信設(shè)備、風(fēng)電、景點(diǎn)等行業(yè)仍存在超預(yù)期的可能，因此仍值得作為基本配置繼續(xù)持有。綜合景氣趨勢(shì)、相對(duì)與絕對(duì)估值、超額漲跌幅、A-H股溢價(jià)等因素，申萬看好鋼鐵、水泥、汽車、區(qū)域性房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、電信設(shè)備、白電、黃金、煤炭、醫(yī)藥行業(yè)。

　　借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)振興孕育戰(zhàn)略投資機(jī)遇。當(dāng)前的中國(guó)與上世紀(jì)70年代初的日本，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境方面存在諸多相似之處。目前中國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)的十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，在方向和內(nèi)容上，與日本在1970年代進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也很相似。對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，中日都強(qiáng)調(diào)淘汰過剩產(chǎn)能，推行企業(yè)兼并重組，政府給予財(cái)政金融方面的支持等；對(duì)于新興行業(yè)，都采取了鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新、開發(fā)和引進(jìn)，在財(cái)政金融上給予扶持等政策。就股市投資而言，參考日本當(dāng)年的經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期來看，對(duì)于新興行業(yè)(如新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、核能發(fā)電、太陽能光伏產(chǎn)業(yè))，應(yīng)就整個(gè)板塊進(jìn)行戰(zhàn)略性配置；對(duì)于結(jié)構(gòu)調(diào)整行業(yè)(如鋼鐵、紡織、船舶、石化)，則應(yīng)選擇行業(yè)內(nèi)部的龍頭公司；同時(shí)，可選擇具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)(如機(jī)械制造業(yè))，對(duì)其龍頭公司進(jìn)行戰(zhàn)略配置。

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