基建投資拉動經(jīng)濟趨暖，上市公司盈利觸底回升。申萬宏觀組預計，隨著企業(yè)“去庫存化”的結束，在政府基建投資的推動下，工業(yè)增加值以及GDP 增速都將逐季回升。我們的測算顯示，申萬重點公司單季凈利潤同比增速和ROE都已在2008 年第四季度見底，全部A股公司的毛利率將于2009 年第一季度見底，上市公司基本面將出現(xiàn)明顯改善。

　　經(jīng)濟復蘇帶動市場情緒轉暖，二季度股市有望震蕩上升。在宏觀經(jīng)濟復蘇的預期下，市場信心得到恢復。去年底以來，以流通市值換手率表征的市場情緒持續(xù)高亢，尚未出現(xiàn)衰竭跡象，預示市場強勢特征還將延續(xù)。目前，申萬重點公司的平均息率為1.89%，略低于一年期存款利率，但顯著高于一年期國債利率。并不算微薄的息率，加之持有股票能獲得股價波動性的期權價值，這些為股市提供了支撐。迄今，A股市場的股權風險溢價略高于歷史平均水平。我們預計，第二季度，隨著投資者對經(jīng)濟復蘇預期的更加堅定，股權風險溢價有望進一步下降，從而推動市場上升。此外，在權衡股票投資的期望收益率和實業(yè)投資的期望收益率后，我們發(fā)現(xiàn)有接近半數(shù)的行業(yè)，其產業(yè)資本具有增持股票的沖動。我們預計，第二季度，滬深300 指數(shù)的核心波動區(qū)間為(2200，2700)，對應于上證指數(shù)(2100，2600)，震蕩攀升將是主基調。在樂觀情緒下，存在突破估值上限的可能。

　　區(qū)域經(jīng)濟分化跡象明顯，“投資中部”主題有望演繹。2009年中國經(jīng)濟的一個顯著特征是，出口低迷、投資火熱。這意味著受出口沖擊較小、受投資支撐較多的中西部經(jīng)濟，其表現(xiàn)將顯著超越東部。基于地理位置優(yōu)勢和基礎設施現(xiàn)狀，我們尤其看好中部地區(qū)在吸納基建投資、承接產業(yè)轉移投資方面的潛力。歷史經(jīng)驗表明，在經(jīng)濟增速較高的地區(qū)，其上市公司的估值水平一般也較高。在對比了東中西部上市公司的估值和相應的經(jīng)濟增速差異后，我們發(fā)現(xiàn)中部地區(qū)的投資品估值存在低估，值得配置；同時，我們看好正在向中(西)部地區(qū)遷移產能的企業(yè)，它們將因此享受估值溢價的提升。

　　投資、流動性推動相關行業(yè)景氣反彈。隨著“去庫存化”效應和投資拉動作用的逐漸顯現(xiàn)，預計二季度水泥、輸變電設備、鋼鐵、工程機械等行業(yè)景氣上升或反彈的概率很高。寬松的流動性將使房地產、汽車、保險等行業(yè)的銷售好于預期。世界范圍的通貨膨脹預期，使黃金、石油等商品價格上升的預期增強，賤金屬和煤炭的價格則受制于過剩的產能，預計不會大幅上漲。確定增長行業(yè)目前的股價已在相當程度上反應了未來的增長預期，但我們認為醫(yī)藥、通信設備、風電、景點等行業(yè)仍存在超預期的可能，因此仍值得作為基本配置繼續(xù)持有。綜合景氣趨勢、相對與絕對估值、超額漲跌幅、A-H 股溢價等因素，我們看好鋼鐵、水泥、汽車、區(qū)域性房地產、保險、電信設備、白電、黃金、煤炭、醫(yī)藥行業(yè)。

　　借鑒日本經(jīng)驗，產業(yè)振興孕育戰(zhàn)略投資機遇。當前的中國與上世紀70年代初的日本，在經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境方面存在諸多相似之處。目前中國政府陸續(xù)出臺的十大產業(yè)振興規(guī)劃，在方向和內容上，與日本在1970年代進行的產業(yè)結構調整也很相似。對于傳統(tǒng)行業(yè)，中日都強調淘汰過剩產能，推行企業(yè)兼并重組，政府給予財政金融方面的支持等；對于新興行業(yè)，都采取了鼓勵技術創(chuàng)新、開發(fā)和引進，在財政金融上給予扶持等政策。就股市投資而言，參考日本當年的經(jīng)驗，長期來看，對于新興行業(yè)(如新能源汽車、風力發(fā)電、核能發(fā)電、太陽能光伏產業(yè))，應就整個板塊進行戰(zhàn)略性配置；對于結構調整行業(yè)(如鋼鐵、紡織、船舶、石化)，則應選擇行業(yè)內部的龍頭公司；同時，可選擇具有國際競爭力的行業(yè)(如機械制造業(yè))，對其龍頭公司進行戰(zhàn)略配置。

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