香港報道

　　記者 于曉娜

　　今年銀行信貸釋放或達8萬億

　　“3個月買入，1年中性”

　　《21世紀》：作為A股策略師，你怎么看今年A股走勢？

　　陳李：A股我覺得今年應該會突破2400點，理由有幾個。第一，公司盈利在改善，因為存貨重新積累，2009年一季度會好于去年第四季度，第二季度會好于第一季度，因為刺激政策真正開始。第二，流動性很充沛，信貸增速很大，如果三四月份能維持在4000億-5000億元的話，是很充沛的。

　　另外，現在指數要創新高需要散戶入場，因為機構投資者的股票倉位已經比較高，國內公募基金的股票倉位已經在80%左右，保險公司的權益類資產的倉位已經在14%，國內的私募基金的股票倉位差不多在85%，已經都很高了，它們的錢再去推動股市上漲的動力已經很有限，所以我們覺得需要散戶入場來推動指數上升。

　　散戶入場有兩個指標，一個是公募基金的發行規模，一個是開戶數。如果每周新開戶數目能維持在15億-20萬戶，且新發基金平均每只規模有25億元的話，我們會覺得散戶在入場了，這對市場比較有利。這兩個月共有8只基金在發行。

　　《21世紀》：為什么機構倉位這么高？

　　陳李：從去年11月到現在，國內市場一直在反彈，流動性很充分，另外，機構現在不再看年度的盈利增長，而是看季度對季度的環比增長，這樣看的話，會覺得2008年第四季度已經是最壞的情況，所以出現了抄底行為。

　　如果看公募基金的行動就非常明顯，去年10月底，國內大部分公募基金的股票倉位只有62%，現在是80%，最低的時候，2005年上半年曾經到過60%。

　　《21世紀》：你預計第二季度可能會超過2400點？現在都已經2300多點了。

　　陳李：是的，我們看法還是比較保守，雖然季度環比的盈利改善是顯著事實，但我們不能就此判斷每個季度都會繼續上升，第一季度、二季度可能會上升，但三季度、四季度可能會持平甚至下跌。我們不會看到一個V形的走勢，而是可能會出現很多個底部。此外我們現在還不能判斷，經濟刺激方案是否能完全對沖海外需求的下滑和房地產投資的下降，看起來海外需求的下降可能不是一個季度甚至不是一年的事情，房地產投資的下降也如此。而且刺激方案本身很多是產能繼續擴張的，在需求沒有的時候，你去擴大供給，可能在一段時間內，供應也會產生一定的需求，比如建一個鋼廠，就需要鋼鐵，但是建好后鋼鐵賣給誰？

　　所以現在還不能判斷股市就此復蘇了，還太早，因為盈利還有不確定性。

　　另外一個，現在的反彈更主要是風險偏好變化帶來的反彈，實際上就是流動性，因為信貸大規模的投放導致了M1、M2的反彈，導致A股的風險偏好發生了變化，股票上漲，而其中又以周期性的板塊上漲最厲害，典型的就是有色金屬板塊，而且有色金屬的表現比商品本身的表現還要好，比如鋁等，商品實際上表現一般，但是股價已經漲了50%-56%了。

　　這不光是A股的情況。從上周美聯儲宣布要去買3000億美元的長債，財政部還要買有毒資產開始，全球投資者的風險偏好已經發生變化，結果最典型的就是，股票等這些風險資產相對于無風險資產的價格出現上升。第二，新興市場的貨幣出現上升，最近一兩個月來看，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、澳元等大幅回升。第三，周期類的行業表現比非周期類的好。不僅是A股，全球都面臨著風險偏好的變化，但是有一點，這只是風險偏好，基本面的改善并沒有那么明顯，不能說股市已經好起來了。

　　《21世紀》：怎么看“牛市重臨”的說法？

　　陳李：今年滬深300已經漲了29%了，已經很厲害了，如果牛市重臨指的是已經見底的話，我覺得2008年創下的1664點可能是個底了，但是我不認為會持續回升，而是會有反復，但不會再創新低，沒有道理從年頭漲到年尾，基本面怎么看都還是有風險的。

　　對今年的A股，我們預計到年底的時候點位是2400點，今年每股盈利大概會下降10%，往績PE(traling pe)會從目前的19-20倍上升到22倍左右，所以相對來說，短期我們偏樂觀，長期還是謹慎。A股策略方面，我們的建議是“3個月買入，1年中性”。

　　信貸投放或達8萬億

　　《21世紀》：最近銀行的信貸投放力度很大，你預計全年情況會怎樣？帶來的后果會不會很夸張？

　　陳李：整個中國銀行業目前的存貸比只有65.1%，我們算過，如果貸存比上升到70%，那么整個中國銀行業2009年放出來的信貸量將接近8萬億，這比總理報告里的5萬億要高出很多，這是很大的一個數。

　　會不會又造成一個很夸張的后果？有可能，所以國內對通脹的預期還是很大的，因為信貸在大規模釋放。不僅僅是中國的信貸大規模釋放，美聯儲、日本央行、歐洲央行都可能會去買長期國債、買機構債、買有毒資產，實際上是全球信貸的大規模釋放，所以對于通脹的預期的上升導致了最近商品價格的反彈。

　　《21世紀》：中國銀行業整體存貸比上升到70%、釋放8萬億信貸，這個可能性有多大？

　　陳李：很大。我們預計未來央行還會不斷降低存款準備金率，空間還是很大，跟歐美銀行可能不同，它們是在去杠桿，我們是在擴大杠桿。

　　《21世紀》：瑞銀未來6個月看好地產、白色家電、機械三個行業的表現，為什么沒有金融，尤其是銀行股？

　　陳李：今年對銀行來說最大的制約是利差縮小，一方面是去年不斷減息的后果，另一方面也有今年票據融資比例大幅上升的壓力，票據融資的利率普遍在1.7%-2.1%，而通常一筆中長期貸款的利率都在5.2￥-5.4%，一年期定期存款是2.25%，所以利差縮小對銀行盈利影響很大。

　　《21世紀》：為什么都選擇票據融資？

　　陳李：主要原因是，首先，企業需要充實流動資金，喜歡通過票據來借錢。其次，企業目前對于長期投資還是比較謹慎，不愿意借入中長期貸款做投資。第三，銀行也覺得票據融資不會出現不良貸款，所以中國的銀行還是比較聰明，通過犧牲利潤來降低了風險。

　　《21世紀》：未來票據融資的比例還會繼續升高？

　　陳李：應該不會那么高了，不過全年來看，20%應該還是有的，現在是40%左右，去年很低，不到8%。

　　(本報記者鄭小伶對本文亦有貢獻)

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