⊙國元證券投資咨詢總監(jiān) 康洪濤

　　近期銀行股和地產(chǎn)股的活躍力助大盤再次突破了2200點，雖然后市震蕩不可避免，但其表現(xiàn)在告訴我們藍籌股的行情才剛剛開始，這在近期的宏觀和微觀層面中似乎能找到一些答案。

　　央行3月12日在公開市場操作中發(fā)行了2009年第八期央票，創(chuàng)出3月期央票近10個月來的最大單期發(fā)行量。從2008年下半年以來公開市場上央行的舉措中，我們可以得到一個經(jīng)驗性的結(jié)論：央行提前加大流動性回籠行動的下一步便是準備金率的下調(diào)，據(jù)此我們認為央行短期內(nèi)可能會下調(diào)存款準備金率。

　　目前我國商業(yè)銀行的法定存款準備金率依然較高，中小銀行為13.3%，大型銀行為15.5%。以3月份存款余額49.81萬億計，存款準備金率每下調(diào)0.5個百分點，就能讓金融系統(tǒng)釋放出2490億元。現(xiàn)有的存款準備金率相比2006年上調(diào)之前的7.5%，還有6至8個百分點可以下調(diào)，總共能釋放出近2萬億流動性。由于存貸款利率已經(jīng)較低，下調(diào)的空間已不大。由于新增信貸依然保持高速增長，短期內(nèi)央行與其采用降息的手段保證流動性，不如降低存款準備金率更為合適。

　　在1、2月信貸強力投放之后，目前商業(yè)銀行系統(tǒng)超儲率已從2008年年底的5.11%快速下降至2月底的3.8%左右，銀行系統(tǒng)進一步保持信貸高速增長是央行降低存款準備金率的內(nèi)在動力，央行完全可以通過降低法定存款準備金率等手段來增加流動性。

　　回到央行會否在近期下調(diào)準備金率的命題上，準備金率居于高位回答了能不能，財政赤字和經(jīng)濟數(shù)據(jù)真實的壓力回答了應不應該，而央票的發(fā)行動向回答了是否就在近期。我們得出的結(jié)論是央行在3月內(nèi)很可能會降低準備金率，所以，引領(lǐng)大盤波段上行的根基是不會改變的。

　　顯而易見的是，下調(diào)存款準備金率可以增加市場流動性，有助于延續(xù)這一輪資金推動的行情。歷史經(jīng)驗表明，地產(chǎn)、銀行板塊將是下調(diào)存款準備金率最直接受益的板塊。不確定的因素的是存貸款利率會否同時下調(diào)，而利率的下調(diào)對銀行板塊和地產(chǎn)板塊是冷熱不均的。

　　假設(shè)一：準備金率下調(diào)而利率不下調(diào)。銀行股無疑會受益，利率不變意味著利差不變，存款準備金率下調(diào)意味著可用資金增多，信貸規(guī)模得以擴充，這對銀行股有利。而地產(chǎn)股受到信貸擴充的傳遞性影響，資金面緊張的壓力有望進一步緩解，貸款總額度的增加有望增加投資性住房的消費規(guī)模。

　　假設(shè)二：準備金率下調(diào)的同時下降存貸款利率。存貸款利率下調(diào)的話，利差會繼續(xù)縮小，銀行的信貸和存款業(yè)務會收到一定程度的沖擊，這是一個中性偏負面的影響。銀行股在本輪反彈中處于較弱的位置，股價基本反映了投資者對于全球經(jīng)濟衰退、銀行惜貸、利差縮小等帶來的預期，估值風險大幅釋放后，股價已進入合理的區(qū)間，故而降息差的政策對于銀行股影響不大。對于房地產(chǎn)板塊來說，下調(diào)利率無論是對于購房消費的刺激還是降低企業(yè)融資成本都有十分積極的意義。

　　最近幾天一線城市房地產(chǎn)股漲幅驚人，從房市的運行規(guī)律看，一線城市的房價和成交量作為先行指標會引領(lǐng)二三線城市的走向，股市中房地產(chǎn)板塊內(nèi)部的輪動也會遵循這種一線地產(chǎn)股先行、二三線地產(chǎn)股跟進的格局。在選擇個股方面，投資者可以在板塊內(nèi)先行布局，暫時不要追漲股價已經(jīng)沖高的一線地產(chǎn)股。

　　總之，存貸款利率是否下降對銀行和地產(chǎn)兩個行業(yè)的影響不一，但我們應該看到，只有在假設(shè)二成立且利差有所縮小的情況下，銀行股才會受到一些沖擊。對于一些自身業(yè)務特色突出、經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良且估值較低的銀行股，如浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等，影響非常小。就目前的形勢看，在利率已經(jīng)如此低、準備金率卻依然很高的今天，如果希望增加流動性，兩者同時下調(diào)的概率并不大。如果僅僅降低準備金率的話，對于房地產(chǎn)、銀行股的利好是不言而喻的。

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