國泰君安策略團隊／文

　　3月A股不確定性增大，全月看震蕩，下跌空間很有限，流動性推動的估值提升行情尚未結束，維持2300點-2500點的目標價，不少個股仍會有不錯行情。我們建議關注：“兩會”受益主題，例如穩定消費和區域振興，還有高送配和業績超預期個股。

　　一、不確定性增大

　　我們構建的眾多市場環境指標，顯示3月份市場背景較2月不確定性增大，利空因素主要有：

　　(1)國際經濟每況愈下。美歐大多數經濟先行指標都顯示經濟仍在惡化之中，還看不到見底的跡象。值得注意的是，美國狀況要好于歐洲，例如PMI指標。

　　而如今的美股恰如美劇LOST，承載著全球投資者“光榮與夢想”，墜落在太平洋的孤島之上，只有極少數人能夠僥幸逃生。當全球投資者“迷失”在衍生產品帶來的巨大金融漩渦之際，A股投資者“眾人皆醉而獨醒”。

　　(2)國內經濟乍暖還寒。雖然較上年四季度有所回暖(如PMI連續反彈，部分地區房地產成交量回升)，但經濟還看不出見底反轉的可靠證據，更多可能只是去庫存化從第二階段過渡到第三階段的自然反應。眾多工業品出現價格重新下跌和庫存再次增加，這表明第三階段將是合理庫存反復震蕩尋底的過程，對應價格仍有震蕩下行空間。在這點上，我們對時間比較樂觀，認為二三季度后就會結束，但是對于空間還不確定。

　　(3)業績可能低于預期。我們認為2008年年報仍然會低于目前市場的一致預期(8%)，高價存貨跌價和做低業績的動機都使得2008年年報可能出現零增長，甚至負增長，從已經公布的833份預披露數據來看，2008年凈利潤增速為-30%。

　　(4)機構資金呈現外流跡象，重要股東大量減持。我們一直認為大小非將是制約未來A股上漲的重要阻力，2月份，隨著大盤(尤其是中小盤股票)飆漲，上市公司重要股東開始大比例減持股票，減持占增減持比例高達86%。同時，反映機構資金流向的ETF申購贖回數據顯示，上證50ETF出現了2006年以來從未有過的巨額贖回，這在一定程度上反映機構投資者的心態。

　　但仍有不少利多因素：

　　(1)政策偏暖。從歷史上看，A股股市在1995年以來的歷屆“兩會”前一月、會議期間、以及會議結束后一個月大部分錄得了上漲，漲幅中值分別為3%、1%、6%，兩會當月上漲的頻率也達到71%，中值4%。但2005年和2008年“兩會”期間股市較差的走勢說明股市走勢很難脫離當時的大趨勢。

　　(2)流動性依舊寬裕。流動性復蘇是此輪行情的主要推動力，我們認為3月份信貸增速仍會保持超過20%的增速，2月份新增貸款可能會上萬億，充裕的流動性將成為A股難以深度下跌的重要原因，我們在周報2C中估算至少有1000億票據融資資金流入股市。不僅是銀行資金，散戶入市和交易的積極性并沒有隨股市調整而發生變化，新增A股賬戶和參與交易賬戶依舊維持高位，據此，我們認為3月不少個股仍會有行情。

　　二、行業配置：關注防御和房地產

　　上面是我們偏好的主題機會。對于行業來說，目前基本面仍然是乍暖還寒，周期性股票尚難以完全克服地心引力，越國際化的公司越需要謹慎。在震蕩中，我們繼續建議超配基本面相對確定的行業，主要是醫藥生物、食品飲料、建筑、電力、通信設備、銀行、保險、商貿零售和證券信托。此外因為樓市成交量回暖的支持，房地產仍可能跑贏大盤—交易性機會3月份公布的增長類相關經濟數據，我們預計還是向上的多些。溫總理已經列舉了發電量環比回升的數據。3月2日，里昂公布中國2月采購經理人指數(PMI)為45.1，雖仍低于50分界線，但環比較上月的42.2繼續回升。重點觀察電力、交運、水泥、鋼鐵、工程機械等投資敏感行業價格銷量數據，這會很大程度上影響我們行業配置上的態度—積極還是防御。

　　但目前還沒到轉變的時候。一方面是經濟數據仍有不確定性，更重要的是目前水泥、鋼鐵、工程機械等表現已經反映了經濟環比向上的預期。

　　我們看好房地產板塊的交易性機會：1、2月份房地產成交量回暖，市場對此已經沒有異議。樂觀者和謹慎者間分歧在于：成交量回暖的趨勢能否持續。我們行業研究員看得相對謹慎，認為成交量的復蘇關鍵是房價調整幅度。

　　恰如產能過剩周期性行業在開工率、產品價格、下游需求間的相互制約，在房價、成交量、開發商資金鏈與利潤這三者間，也應該形成一種理性制衡。部分城市房價穩步下跌一定幅度帶動成交量維持溫和上升態勢，是在金融危機背景下政府更愿意看到的局面。無論如何爭論，房地產板塊的交易性機會仍然存在，房地產板塊我們推薦華僑城A、保利地產和招商地產。■

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