經(jīng)過近期調(diào)整，大盤風險已經(jīng)有所釋放。且大盤藍籌股存在補漲要求，預(yù)期三月兩會行情仍可期待。在目前A股市場整體估值沒有達到30倍之前，市場仍存在交易性機會。在資金市波瀾壯闊的推動中，上證綜指或可沖擊3000點。

　　呂方興 胡宇 耿貴波 殷海波

　　牛年初始，股市行情蓬勃向上，市場各方歡呼不已。而市場在二月下旬的震蕩調(diào)整又不免給人帶來些許困惑，牛年行情還能延續(xù)嗎？市場是否又要開始新的一輪調(diào)整呢？諸如此類的問題確實需要我們給出新的判斷。在我們看來，市場點位的預(yù)測往往存在不確定性，但市場中長期的走向卻并非沒有恰當?shù)姆治鲞壿嫛Ｖ挥型高^現(xiàn)象，分析本質(zhì)，我們才能把握當前市場的主要矛盾，才能看清紛繁復(fù)雜背后的客觀規(guī)律。

　　宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)憂中有喜

　　從表面層次來看，當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不理想。無論從國內(nèi)還是國際經(jīng)濟形勢看，當前宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外部環(huán)境并不樂觀。特別是在歐美金融危機不斷深化的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟能否獨善其身，國內(nèi)股市能否特立獨行，這的確需要進一步觀察。

　　根據(jù)2009年1月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，1月CPI和PPI增幅雙雙下滑，落至1%和-3.3%的水平，分別連續(xù)9個月和連續(xù)5個月下跌，因此有人認為，經(jīng)濟面臨的通縮壓力仍然嚴峻。外貿(mào)進出口額雙雙下降，中國在世界經(jīng)濟下滑的影響下，產(chǎn)品出口需求受到制約。

　　同時，1月份信貸大幅增加，而M1和M2增速剪刀差則創(chuàng)出歷史最大紀錄。我們認為，盡管信貸速度加快，但貨幣在實體經(jīng)濟的使用效率并未完全顯現(xiàn)，大量貨幣以居民儲蓄存款及企業(yè)定期存款的形式沉淀下來。因此，企業(yè)對實體經(jīng)濟的信心不足導(dǎo)致投資減少，這是M1增速下降的主要原因。由于在春節(jié)期間，單位活期存款減少也存在季節(jié)性原因。因此，不排除未來M1增速仍有可能掉頭向上。另外在2月份以后，隨著股市行情的走好，證券公司客戶保證金將會導(dǎo)致準貨幣的增加，也可能導(dǎo)致M2的增速繼續(xù)加快。因此，有人擔憂，新增信貸的加快是否帶來銀行業(yè)資產(chǎn)負債表的惡化？外需不足的情況下，單純通過加大投資能否充分調(diào)動內(nèi)需？這樣的疑慮確實值得重視，經(jīng)濟運行的不確定性讓我們存在認知的缺陷。而認知的缺陷又會導(dǎo)致我們對經(jīng)濟的未來走向的迷茫和恐慌。

　　但市場人士往往愿意從宏觀數(shù)據(jù)當中挖掘股市上升的內(nèi)在動力。從1月份采購經(jīng)理人指標PMI來看，生產(chǎn)指數(shù)自08年12月以來的連續(xù)兩個月的上升表明工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)能力出現(xiàn)復(fù)蘇，而庫存指數(shù)的連續(xù)大幅下降也表明企業(yè)消化庫存已經(jīng)取得進展，這些信號對于當前仍處于觀望期的市場參與者或許可視作定心丸。

　　金融市場穩(wěn)定對實體經(jīng)濟的反作用

　　從深層次原因來看，經(jīng)濟走向的關(guān)鍵還是參與者的信心問題。在當前國內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)不樂觀的情況下，如何調(diào)動國內(nèi)生產(chǎn)者及消費者的信心，如何維持穩(wěn)定繁榮的宏觀整體局面是各方人士亟需努力的方向。我們重申，在目前情勢下，不應(yīng)該低估金融市場對實體經(jīng)濟的反作用力。

　　作為證券市場參與者，我們應(yīng)該高屋建瓴的看到目前宏觀經(jīng)濟的嚴峻形勢，在國外需求不足的情況，通過努力營造虛擬經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展局面有利于大眾參與者的信心恢復(fù)、內(nèi)需的增長和國內(nèi)經(jīng)濟的走好。一方面股市的走好，有利于提高證券市場各方參與者的信心，促使人們對實體經(jīng)濟認知的改善，推動經(jīng)濟較快較好的復(fù)蘇。同時，股市的走好會提高投資者的消費能力，從而刺激內(nèi)需，推動經(jīng)濟增長。因此，當前證券市場的主要矛盾就是宏觀經(jīng)濟不景氣及信心不足與市場資金充裕、人心思漲之間的矛盾。而上述矛盾的解決途徑就是讓股市漲起來，讓更多的人獲得財產(chǎn)性收入實惠。

　　理性來看，股市需要放慢上漲的步伐，我們當然希望股市走牛，但并不希望走得太猛，福禍相依，欲速則不達。近期板塊的輪炒，說明市場資金很活躍，但過度的活躍往往又會衍生更大的風險。因此，保持市場穩(wěn)定有序的發(fā)展和加強投資者教育也許又將擺上監(jiān)管層的議事日程，而對于機構(gòu)投資者而言，獲取較為穩(wěn)健的投資收益應(yīng)成為主流投資模式。特別是對于基金等投資機構(gòu)而言，應(yīng)該讓大盤藍籌股成為中流砥柱，避免參與概念性的題材炒作。

　　三月的A股投資策略：把握結(jié)構(gòu)性機會

　　展望未來一段的行情，春季行情仍可延續(xù)，市場經(jīng)過二月份的充分調(diào)整，大盤風險已經(jīng)有所釋放。且大盤藍籌股存在補漲要求，我們預(yù)期兩會期間行情仍可期待，特別是中石油與銀行股的加快上漲，將會帶動指數(shù)進入加速拉升階段。同時，從目前熱點看，市場不乏板塊輪炒的機會，特別是房地產(chǎn)板塊仍然存在補漲要求。總體而言，在目前A股市場整體估值沒有達到30倍之前，市場仍存在交易性機會。在資金市波瀾壯闊的推動中，上證綜指或可沖擊3000點。正如格雷厄姆所說，短期看，市場是投票機；眾人投票愈多，資金累積效應(yīng)愈明顯，股價也漲得愈快。而長期來看，市場又是稱重機，股價的漲跌最終由內(nèi)在價值決定，市場的長期走向由基本面決定。本輪行情能否維持到第二季度，仍需觀察，適當?shù)恼{(diào)整和暫時的休憩也許都是一種理智的選擇。可惜的是，“市場先生”往往是歇斯底里的瘋狂。

　　作者單位：華林證券

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