經過08年的大幅調整，目前A股股價已經基本反映了投資者對全球經濟衰退和國內大小非解禁的預期，目前招行估值風險已大幅釋放，進入合理偏低區間。作為基金第一重倉股，招行在進入全流通時代以后可能演繹出震蕩上行的走勢。

　　劉 銘

　　招商銀行發布公告，公司本次有限售條件的流通股上市數量為4,799,233,254股；本次有限售條件的流通股上市流通日為2009年3月2日(本次有限售條件的流通股上市流通日應為2009年2月27日，因當日公司召開臨時股東大會，故順延至下一個交易日即2009年3月2日)。招商銀行近期將有47.99億股限售股解禁，解禁股份占已流通股份數的66.23%，占公司總股份數的32.63%。47.99億股限售股解禁上市后，招行流通A股將達到120.45億股，并成為流通市值最大的銀行股。

　　上周三A股大幅殺跌后出現回升。A股在小幅高開后震蕩走低，中午猛烈殺跌。就在大盤繼續下跌，市場陷入恐慌之時，招商銀行揭竿而起，直線飆升，在呈現了兩波凌厲的攻勢后，該股小憩休整，然后再度上攻，刺激了銀行股集體回升，最終銀行股全線飄紅。大盤呈現V型走勢，一根長長的下影線探至半年線上方，招商銀行的放量飆升帶動股指當日實現逆轉。

　　近期，關于金融海嘯第二波可能提早到來的信息及言論比比皆是。歐美股市的連續下跌和西方銀行的緊急處境，以及花旗銀行有可能被國有化的事情，都令全球投資者擔憂日甚。有學者認為，花旗銀行被國有化將成為第二波沖擊爆發的標志。受這種悲觀預期影響，從上周以來A股市場的震蕩幅度逐漸加大，市場表現為進一退二的格局。滬指已經逼近半年線和30日均線。而招商銀行的上漲，則給市場注入了一支強心針：一方面穩定市場信心，向市場傳遞我國的金融業具有較強抗風險能力的信號；另一方面，帶動銀行板塊企穩，直接拉抬股指。

　　直面“大小非”壓力

　　招商銀行啟動的時間頗為關鍵，市場對此也是高度關注。首先，這是在限售股解禁前夕。周一是招商銀行47.99億限售股解禁上市的日子。這部分解禁上市后，招商銀行流通A股將達到120.45億股，將成為流通市值最大的銀行股。從去年底開始，解禁股成為市場追捧的對象，也由此暫時減小了市場對“大小非”的恐懼。

　　從估值角度來看，招商銀行作為優質的股份制商業銀行，一直保持著較高的盈利能力，而經過此前的大幅下跌，目前整體估值已經進入合理區間，不排除機構資金進一步推動的可能。另外，今年是金融股的解禁高峰年，銀行股如何處理解禁前后的走勢，將直接決定了市場如何面對“大小非”壓力。

　　至于招行能否復制海通證券、金風科技的走勢，市場觀點存在分歧。不過，經過去年一年的大幅調整，招行估值風險已大幅釋放。分析人士認為，招行上漲彰顯主力兩大意圖：1、招行的全流通對機構來說是有機會的。而該股的巨額限售股解禁，將對其他銀行股，乃至資本市場其他權重股的限售股解禁起到示范作用；2、在2000點附近，多空雙方對全流通資本市場的投資價值達成基本共識，權重股逐步全流通，也意味著中國產業資本與金融資本開始真正互通。因此預計招商銀行有望再次演繹“全流通行情”，存在著交易性機會，以及一二級市場的套利機會。

　　揭開權重股全流通序幕

　　招行全流通拉開了資本市場新時代的序幕，隨后我國資本市場將陸續迎來更多重量級上市公司股份的全流通。包括招行等在內的大權重股全流通標志著股權分置改革以來，市場參與各方對困擾股市多年的頑癥—國有股減持問題的逐步解決，在2000點附近多空雙方對全流通資本市場的投資價值達成基本共識。權重股逐步全流通也意味著中國產業資本與金融資本開始真正互通。

　　大股東減持意愿不大

　　根據相關資料統計，此次解禁的招行限售股，是股權分置改革產生的限售股，由13家法人股東持有。其中，招商局集團旗下的招商局輪船股份有限公司、深圳市晏清投資發展有限公司和深圳市楚源投資發展有限公司合計持有25.94億股，占此次解禁總股數的54.05%。其他股東主要包括中國遠洋運輸(集團)總公司、廣州海運(集團)有限公司、中國海運(集團)總公司等。可以看出，此次招商銀行限售股股東主要為招商局系和海運交建系，由于招商局系股東(主要是招商局輪船股份有限公司)是招商銀行的原始股東，具有控股權，因此減持的動力不大。而海運交建系等股東大多為央企，資金較為充裕，套現壓力小。大股東減持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套現出局，對招商銀行股價整體走勢也不會產生較大威脅。

　　招商銀行是一家資質優異的股份制商業銀行，在銀行股中一直擔當龍頭的地位。多年來公司保持規模、效益、質量協調發展，在零售銀行領域形成了良好的品牌。08年前三季度公司實現營業收入425.24億元，比上年同期增長50.94%；實現凈利潤189.99億元，比上年同期增長90.56%，折合每股收益1.29元，每股凈資產達到5.68元。前期招商銀行強制性收購永隆銀行，盡管收購對價較高，但是卻為公司擴大海外市場、推進國際化進程提供了較好基礎。

　　主力不懼全流通

　　統計數據顯示，招商銀行目前被156只基金持有，持股總量達到24.67億股，占其流通股比例為34.05%，持股總市值達到299.99億元，牢牢占據基金第一大重倉股，持股市值超過第二名貴州茅臺76億元。

　　對于上周三銀行股的表現，基金人士明確表示，應該是有資金主動介入，而中投(CIC)護盤的可能性較大。不過，另有基金經理指出，在傳出全部減計香港永隆的消息后，加上全流通效應以及降低營業稅的利好，招商銀行理應會受到機構的青睞，而基金也大多看好其后市表現。

　　或演繹震蕩上行

　　招商銀行作為基金第一重倉股，在進入全流通時代以后可能演繹出震蕩上行的走勢。主要原因有，第一，經過08年的大幅調整，目前A股股價已經基本反映了投資者對全球經濟衰退和國內大小非解禁等的預期，目前招行估值風險已大幅釋放，進入合理偏低區間。在09年初以來的反彈行情中，招商銀行股價漲幅僅有18%，明顯落后于銀行股指數和大盤漲幅，未來仍有一定的補漲空間。第二，招商銀行流通市值較大，且由于有H股的下拉作用，上漲彈性弱，需要有大量資金推動，因此逐步震蕩上行直至估值回升到合理區間是可選的方式。招商銀行的限售股解禁，將對其他銀行股乃至資本市場其他權重股的限售股解禁起到示范作用，值得密切關注。

　　(資料來源：華泰證券)

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