在經(jīng)過(guò)了連續(xù)的反彈之后，市場(chǎng)估值得到了大幅提升，隨著指數(shù)的不斷攀升，核心板塊的領(lǐng)漲動(dòng)力在不斷減弱，近期與整體市場(chǎng)接近同步運(yùn)行態(tài)勢(shì)也顯示出這些板塊引領(lǐng)市場(chǎng)中做多動(dòng)力在減弱，核心板塊的趨弱，自然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)在交易上的做空動(dòng)力增加。

　　上海證券 俞佐杰

　　本輪行情最初的觸發(fā)點(diǎn)是去年12月份企業(yè)去庫(kù)存的進(jìn)程超過(guò)預(yù)期，發(fā)電量與工業(yè)增加值增速反彈開(kāi)始，企業(yè)原材料庫(kù)存出清帶來(lái)的復(fù)產(chǎn)效應(yīng)也促使春節(jié)之前的鋼鐵、有色、航運(yùn)價(jià)格等形成反彈。然而，最新數(shù)據(jù)顯示，新年后的出口仍在大幅下滑，鋼材價(jià)格在春節(jié)之后已再度回落，水泥價(jià)格在持續(xù)下跌，這說(shuō)明盡管庫(kù)存壓力已消除，但經(jīng)濟(jì)與企業(yè)利潤(rùn)的復(fù)蘇仍面臨需求不振的束縛。

　　資料顯示，美國(guó)第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比下跌了3.8%，創(chuàng)26年來(lái)最大跌幅。而本已危機(jī)四伏的美國(guó)商業(yè)銀行體系暴露出來(lái)的問(wèn)題也更加嚴(yán)重，企業(yè)債的整體違約率大幅提高。受此影響，歐美股市近期破位下行，其中道瓊斯指數(shù)甚至在本周創(chuàng)出了12年以來(lái)的新低。種種跡象表明，第二波金融海嘯或許已經(jīng)開(kāi)始。如果世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面衰退，那么中國(guó)的外需將長(zhǎng)期不振，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇極為不利。所以，本輪以政策預(yù)期以及資金推動(dòng)為主導(dǎo)的反彈行情有其合理性，但股市繼續(xù)大幅上漲基礎(chǔ)明顯不牢，后市調(diào)整可能性較大。

　　社保基金審慎投資打擊信心

　　25日召開(kāi)了全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)第三屆理事大會(huì)第二次會(huì)議，為貫徹落實(shí)國(guó)家應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的政策措施，全國(guó)社保基金理事會(huì)確定了2009年投資工作重點(diǎn)。2009年，全國(guó)社保基金將控制投資風(fēng)險(xiǎn)，審慎進(jìn)行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進(jìn)對(duì)投資管理人的管理;調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資;完善股權(quán)投資管理辦法，積極參與對(duì)中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資，擴(kuò)大對(duì)股權(quán)投資基金的投資;逐步擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金受托管理范圍。股票投資的審慎，顯示出社保基金對(duì)于當(dāng)前A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度依舊認(rèn)為較高，而債券投資的減少，應(yīng)該與當(dāng)前債券收益率偏低有關(guān)。

　　出于安全性以及收益率的考慮，社保基金對(duì)于上述產(chǎn)品的審慎原則，對(duì)于A股市場(chǎng)投資者而言，將直接加重心理壓力，由于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于后市的判斷分歧較大，流動(dòng)性的充裕以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見(jiàn)明朗，而社保基金由于其特殊的背景，使得市場(chǎng)投資者對(duì)于社保基金的研讀，更多的是站在國(guó)家政策的立場(chǎng)上來(lái)考慮，由于此次反彈更多地借助于市場(chǎng)預(yù)期，因此社保基金此次決定，將使得市場(chǎng)對(duì)于后市向好預(yù)期轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)信心受到打擊。

　　外圍股市趨弱影響心態(tài)

　　道瓊斯指數(shù)周一創(chuàng)出12年以來(lái)新低，最低探到7105點(diǎn)，盡管A股在此前反彈過(guò)程中外圍股市的趨弱，并未對(duì)A股反彈產(chǎn)生影響，但是當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)逼近前期低點(diǎn)以及跌破后，市場(chǎng)心態(tài)產(chǎn)生了微妙的變化，投資者普遍認(rèn)同道瓊斯指數(shù)的走弱與美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)走弱相關(guān)聯(lián)，而不斷走弱的道瓊斯指數(shù)，則直接反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在奧巴馬執(zhí)政后并未見(jiàn)明顯改善，作為世界上最大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其經(jīng)濟(jì)的趨弱必然會(huì)影響到世界經(jīng)濟(jì)的改善，從而間接影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，

　　盡管這不是導(dǎo)致當(dāng)前市場(chǎng)下跌的主要原因，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走弱客觀上會(huì)影響到市場(chǎng)投資者在操作上的心態(tài)。

　　最近對(duì)于金融風(fēng)暴的探討重新趨熱，尤其對(duì)于美國(guó)第二次金融海嘯的侵襲市場(chǎng)加重了關(guān)注，謝國(guó)忠關(guān)于金融風(fēng)波重未停止過(guò)、任志剛提醒投資者關(guān)注金融風(fēng)暴再襲以及宋鴻兵提到美國(guó)即將爆發(fā)第二波金融危機(jī)的觀點(diǎn)，甚至金融大鱷把目前市場(chǎng)與前蘇聯(lián)解體時(shí)相類(lèi)比，并稱現(xiàn)在還看不見(jiàn)任何見(jiàn)底的跡象，所有的這些觀點(diǎn)都把投資者的目光重新聚焦到國(guó)際市場(chǎng)中，因此美國(guó)股市在前期低點(diǎn)附近時(shí)，A股市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始作出了相應(yīng)的反應(yīng)，2月17日道瓊斯指數(shù)大跌近300點(diǎn)，上證指數(shù)在17日、18日兩個(gè)交易日受阻2400點(diǎn)，下跌了近200點(diǎn)。

　　限售股拋售減弱上揚(yáng)力度

　　截止到26日為止，2月份重要股東二級(jí)市場(chǎng)交易公告，共有6.57億股遭到限售股股東減持，涉及金額約為63.62億元，對(duì)比此前兩個(gè)月，去年12月根據(jù)公告，限售股股東減持股票數(shù)量5.65億股，減持金額約為39.46億元，1月份共有56家公司發(fā)公布減持公告，減持股票數(shù)量5.64億股，減持金額約為36.53億元。對(duì)比這些數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，2月份減持金額比去年12月份增長(zhǎng)了61.23%，較1月份增長(zhǎng)了74.16%。且在本周前三天，繼續(xù)有12家公司發(fā)布減持公告，減持限售股

　　接近4300萬(wàn)股，涉及金額約2.48億元，在二級(jí)市場(chǎng)交易量活躍的時(shí)刻，大小非的減持短期可能市場(chǎng)無(wú)法感受，但累計(jì)下來(lái)的效應(yīng)，將使得市場(chǎng)資金面臨壓力。

　　股改產(chǎn)生的大小非最遲要到2013年才全部進(jìn)入流通，現(xiàn)在解禁還未過(guò)半。據(jù)中國(guó)證券登記公司月報(bào)，全部因股改產(chǎn)生的4685.35億股大小非，到今年1月底只解禁了1444.80億股，占30.84%，而已減持股數(shù)為292.8億股，僅占已經(jīng)解禁股的20.27%。也就是說(shuō)，起碼還有三分之二的大小非沒(méi)有解禁，起碼還有80%的已解禁股沒(méi)有套現(xiàn)。

  

 

　　業(yè)績(jī)下滑制約上行空間

　　由于去年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，上市公司業(yè)績(jī)普遍下滑已成不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，截至25日，滬深兩市共有1009家上市公司披露去年財(cái)務(wù)狀況，總體業(yè)績(jī)下滑超過(guò)四成。其中，在93家公布年報(bào)的公司中，除7家公司虧損外，其余86家公司去年均實(shí)現(xiàn)盈利，而且40家公司去年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。已披露年報(bào)公司2008年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)合計(jì)143億元，較上年同期增長(zhǎng)了15.6%。此外滬深兩市916家上市公司發(fā)布了2008年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中41%的公司為預(yù)增或預(yù)盈。

　　總的來(lái)看，上述公司業(yè)績(jī)分化較大，其中，煤炭、建筑業(yè)、通信、航運(yùn)業(yè)和銀行等行業(yè)公司業(yè)績(jī)多數(shù)比較樂(lè)觀，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較有保障，而酒店旅游、民航業(yè)、公路、保險(xiǎn)等行業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯異動(dòng)。

　　多重因素導(dǎo)致調(diào)整壓力增大

　　在經(jīng)過(guò)了連續(xù)的反彈之后，市場(chǎng)估值得到了大幅提升，以上周三收盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)看，作為本輪反彈力度較大的深圳A股，在剔除掉虧損股后，整體PE已經(jīng)超過(guò)20倍，達(dá)到了20.79倍，如果不剔除虧損股則整體PE達(dá)到23.46倍，同時(shí)中小企業(yè)板這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為26.85倍和28.04倍，考慮到去年第四季度以及今年第一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑的現(xiàn)實(shí)，因此預(yù)期PE將會(huì)更高，而上海A股整體PE則在16倍左右，由此可見(jiàn)，深圳A股已經(jīng)中小企業(yè)板估值已經(jīng)偏高，使得市場(chǎng)整體內(nèi)在調(diào)整壓力趨大，這也是周四在暴跌中，深圳綜指和中小企業(yè)板指數(shù)跌幅均超過(guò)6%，而上證指數(shù)跌幅不到4%的原因。從市場(chǎng)層面而言，自春節(jié)之后，市場(chǎng)主要領(lǐng)漲板塊主要集中于題材股以及中盤(pán)、中價(jià)股上，隨著指數(shù)的不斷攀升，這些核心板塊的領(lǐng)漲動(dòng)力在不斷減弱，至上周二為止，這些板塊已經(jīng)與整體市場(chǎng)接近同步運(yùn)行態(tài)勢(shì)，顯示出這些板塊引領(lǐng)市場(chǎng)中做多動(dòng)力在減弱，核心板塊的趨弱，自然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)在交易上的做空動(dòng)力增加。

　　貨幣總額投放增加與企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨壓力的矛盾將繼續(xù)在市場(chǎng)中得到體現(xiàn)，大小非減持在量變之后而引起的變化或許會(huì)在市場(chǎng)的后續(xù)變化中得到體現(xiàn)。現(xiàn)在這些因素仍將繼續(xù)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)我們必須關(guān)注題材股的隕落對(duì)于市場(chǎng)的殺傷力巨大，且會(huì)對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生極大的負(fù)面作用，由于推動(dòng)市場(chǎng)調(diào)整的這些因素短期內(nèi)無(wú)法得到根本解決，后市調(diào)整趨勢(shì)仍將延續(xù)。

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