東海證券

　　隨著海外市場大幅下跌，不斷創出新低，國內A股市的獨立上揚行情終究未能持續，盡管上周有色、物流產業振興規劃均獲得了通過，但上周A股連續第二周下跌，滬綜指和深成指較前一周分別下跌7.90%和9.68%，調整幅度遠超過前一周。風格方面，上周大盤績優股表現優于中小盤股，風格轉換開始出現。

　　對于近期市場的調整，我們認為體現了市場投資者“近鄉情怯”的心理，即在前期流動性和政策預期推動市場持續上揚后，隨著兩會的臨近，國內政策面不確定的加大，市場投資者開始變得謹慎，對基本面的關注再次上升到主導地位。上周各行業和風格板塊的表現均顯示了市場的這一心理變化，前期漲幅較大出現估值壓力的行業和板塊出現了較大的調整，這與我們前一期策略周報中的判斷較為一致，即“考慮到流動性推動估值上升效應的邊際遞減和兩會期間政策或難以超預期的因素，如果全球經濟嚴峻惡化和盈利預期的進一步下調，市場將會重新回到對基本面的考量上來”。而2月大小非等重要股東日均減持量創近一年新高也表明了大小非等重要股東對市場所持的謹慎態度。

　　但是，我們認為，隨著本周兩會的召開，政策不確定的消除，市場在短期調整后將會出現結構性的政策預期行情，歷屆兩會召開前和召開期間的市場表現可以說明這一點。我們認為，在保增長、擴內需，調結構的目標下，為維護穩定和就業，后期或有超預期的經濟刺激政策出臺的可能，具體體現在：(1)為實現“保增長”的目的，不排除政府加大財政投資力度，推進區域振興規劃的可能性；(2)從持續擴大內需，轉變經濟增長模式的角度來看，兩會期間對刺激消費、擴大內需的討論將是一個重點；(3)在經濟下行時，就業問題也將是今年兩會的一個重點，特別是2000萬失業農民工的問題，不僅關系到社會穩定，也關系到“擴內需”能否實現，因此，政府可能會繼續增加財政對農村和農民的轉移支出。從近日召開的中共中央政治局會議內容來看，“大規模增加政府投資，大范圍實施調整振興產業規劃”， “積極擴大國內需求特別是消費需求，增強內需對經濟增長的拉動作用;鞏固和加強農業基礎地位，促進農業穩定發展和農民持續增收”均進入了09年《政府工作報告》審議稿中。我們認為，以下行業和板塊或將明顯受益于政策：1、受益于“保增長”目的下加大財政投資的基建相關行業，如鋼鐵、水泥、工程機械等；2、受益于刺激消費、擴內需政策的旅游、酒類、零售、家電、醫藥等行業；3、受益于農民增收政策的農林相關行業；4、受益于區域振興規劃傳聞的相關區域板塊的龍頭公司。

　　因此，我們認為，當前市場出于對政策不確定的謹慎態度，使得兩會政策存在超預期的可能，隨著兩會的召開，政策預期將再次推動市場向上。

　　行業配置方面，基于估值風險，我們依舊維持金融服務和黑色金屬的超配建議；基于兩會政策預期的分析，我們短期更為推薦鋼鐵、水泥、工程機械等基建板塊和擴內需政策下的食品飲料、零售、醫藥和房地產行業。

　　操作策略上，短期市場超跌嚴重，可考慮適當倉位搏取反彈，重點關注兩會政策預期下的相關行業。

　　一周市場回顧

　　上周全球主要市場除日本和香港外，均有所下跌。海外市場方面，道瓊斯工業指數下跌4.11%，標普500指數下跌4.54%，納斯達克綜合指數下跌4.40%，倫敦富時100指數下跌1.52%，法國CAC指數下跌1.75%，德國DAX指數下跌4.26%，日經225指數上漲2.05%，香港恒生指數上漲0.89%，香港國企指數下跌2.31%，香港紅籌指數下跌0.88%。國內市場方面，A股連續第二周下跌，上證指數和滬深300上周分別下跌7.90%和11.01%；A-H股溢價率受A股大跌影響有所下降，為53.27%；市場風格方面，中市凈率股表現優于低市凈率股、高價股表現優于低價股、大盤股表現優于小盤股、低市盈率股表現優于高市盈率股、績優股表現優于微利股和虧損股；行業方面，申萬23個行業全部下跌，金融服務、食品飲料、公用事業、醫藥生物、房地產是跌幅最小的五個行業，分別下跌5.09%、8.60%、9.49%、10.05%、10.45%；輕工制造、電子元器件、黑色金屬、采掘、綜合是跌幅最大的五個行業，分別下跌17.57%、16.31%、10.07%、14.58%、13.50%。

　　市場資金情況

　　本周新增限售股可流通市值共1259.77億元，較上周增加266.36億元。從解禁比例看，深高速、九龍山、皖能電力、華資實業、*ST二紡機本周解禁壓力較大，解禁數量占現有流通股比例分別為84.80%、61.69%、55.96%、54.42%、54.20%；從解禁數量看，招商銀行本周解禁壓力最大，解禁數量有47.99億股。上周人民幣兌美元匯率走勢平穩，2月27日收盤價為6.838元。上周國債和企業債收益率利差有所收縮。

　　市場盈利預期

　　上周上證綜指和滬深300指數09年盈利預期繼續下調，較08年初分別下調了28.29%和29.39%，環比下調了0.3359%和0.2692%。上周紡織服裝、金融服務、餐飲旅游、交通運輸四個行業盈利預期出現上調，其余各行業中化工、醫藥生物、輕工制造盈利預期一周下調幅度在5%以上。

　　市場估值情況

　　上周末，摩根AC世界指數動態市盈率達11.27倍，道瓊斯工業指數15.96倍，香港恒生指數10.39倍，印度孟買指數10.62倍。目前整體A股09年動態市盈率為13.05倍，上證綜指為12.69倍，滬深300為12.57倍，最高公用事業類23.87倍，最低黑色金屬9.53倍。受股市大幅調整影響，上周廣義市場風險溢價有所上升。

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