專訪上海凱石投資管理有限公司總經理陳繼武：震蕩行情中投資切忌貪心

　　程亮亮

　　中國A股市場在經歷了2007年的單邊大幅上漲之后，隨即在2008年單邊下跌領跌全球主要資本市場，瞬間從大牛市掉頭進入漫漫熊途。然而在今年農歷春節之后，A股市場展開了一波強勁的反彈。而在當前全球經濟危機愈演愈烈的大背景下，A股市場的這輪反彈到底會在什么時候結束，我們的廣大投資者面對這波反彈又該如何操作？為此，《第一財經日報》記者專訪了富國基金原副總兼投資總監，現任上海凱石投資管理有限公司總經理陳繼武先生。

　　流動性充裕不具有持續性

　　《第一財經日報》：自春節以來，A股市場走出了一波獨立于全球市場的行情，而且反彈的幅度也已經相當大，上證指數甚至觸及2400點，你是如何看待這一波行情的？

　　陳繼武：個人感覺這段行情其實是宏觀層面的經濟周期和資本市場自身發展周期的一個交界，屬于小的周期性的波動。要說上漲的原因，最主要的就是當前市場流動性的充裕，根據央行公布的數據，2009年1月份新增信貸規模超出市場預期高達1.62萬億元人民幣。這樣充裕的流動性給市場的反彈提供了強大的買方基礎。其次，就是國家不斷出臺的刺激經濟的相關政策的引導作用。從去年的4萬億刺激政策，到如今的涉及多個行業的振興規劃，給資本市場創造了很多想象的空間。第三就是2008年A股市場的過度下跌使得其自身就有反彈的硬性需求。而且現在的股指其實反映的是去年全年的經濟狀況，由于2008年第一、第二季度整體經濟還是不錯的，從而使得全年的業績平均來看依舊比大家想象得要好。這樣的數據提供了做多的熱情，給股指反彈也提供了一個較好的支撐。

　　《第一財經日報》：但是最近有很多包括國內國外的專家都發表言論認為中國經濟將先于全球其他經濟體反彈，那么這輪反彈的行情有沒有市場對于中國A股的上市公司盈利能力或者業績好轉的一種預期因素呢？

　　陳繼武：所謂信心其實就是對未來的一種好的預期。的確，我們中國政府在面對這次由美國次貸危機引發的金融海嘯，再傳導到實體經濟的史上罕見的大的危機時做得非常好，不斷地出臺一些相關的刺激經濟的政策，產業振興規劃等給市場很大的信心。而且中國在改革開放30年來，整體的經濟基礎已經今非昔比，相比全球很多其他國家我們的調控能力更強，投資者有理由相信在這些條件下，上市公司的盈利狀況會逐漸好轉。

　　從目前的狀況來看，我們預計今年一季度的數據出來后肯定還是不會很樂觀。但是一季度的數據要到4月份才會陸續披露，所以目前A股市場還有一段時間可以炒作。我們的團隊相對還是比較保守的，畢竟這次危機的影響十分巨大。我們可能需要更多的耐心。

　　《第一財經日報》：是不是這輪反彈會持續到4月份相關的數據陸續出臺呢？

　　陳繼武：我個人感覺這輪行情可能會持續到3月底。很多人認為中國A股市場從來都有一種“兩會”行情，所以也有說法“兩會”期間行情肯定會很好，但是這個是沒有依據的，也是不合理的。

　　由于整體經濟的形勢依舊不明朗，所以目前還處在熊市階段。而今年的A股市場箱體震蕩將是最常態，區間可能就在1600點、1700點到2500點之間。當然不排除一段時間內受某種利好消息刺激一下子沖到2700點的可能，但是那樣肯定是不合理的。

　　《第一財經日報》：央行公布的數據顯示，2009年1月份新增信貸規模超出市場預期，高達1.62萬億元人民幣。你剛剛也提到這樣充裕的流動性是支撐這次A股反彈的一個重要因素，你如何看待信貸的這個巨量增幅？你覺得這樣充裕的流動性具有持續性嗎？

　　陳繼武：我們不能簡單地看這個數字的增幅，仔細分析就會發現數字背后M2跟M1出現的背離。M2在增長，M1在減少，還有票據貼現的規模太大，而票據貼現是不具有可持續性的。實際上，去年12月份的時候很多信貸是被壓縮的，而1月份基本都被釋放出來了。國家的積極財政政策使得很多大的項目獲得貸款的需求得到滿足，而企業層面獲得貸款的增量并沒有大家想象得那么理想。

　　個人預計2月份信貸數據會出現下降，當前的流動性充裕是不可能延續下去的。而且隨著一些大的項目貸款爭奪完畢之后，未來的信貸增長甚至可能會突然出現急剎車的狀況。2月份的信貸維持在8000億元的規模就十分理想了。如果規模下降到6000億元以下對經濟的影響將會很大。

　　減稅是拉動內需的關鍵因素

　　《第一財經日報》：最近國家為保經濟增長所采取的措施也十分強勁，各個產業的振興規劃也不斷出臺，資本市場的反應也十分積極。你如何解讀國家的這些產業振興規劃？

　　陳繼武：其實國家的產業振興規劃在我看來是“十一五”規劃的一種延續。從國家的角度看，整體的規劃戰略是十分清晰的，因為中國經濟在改革開放30年發展到目前的階段，原來的那種大量引進外資、發展勞動密集型產業的增長模式已經難以為繼了。接下來就需要從大量的依靠外部市場逐步地轉移到靠內需拉動發展經濟。

　　而且個人感覺如果這次轉型成功之后，長三角地區將有效地超越珠三角地區。因為珠三角的經濟外向型特性更為明顯，此輪經濟危機使得很多外資方都逐步撤離。而長三角在拉動內需方面更有優勢，畢竟其外向型特征比珠三角地區要好。

　　《第一財經日報》：很多人擔憂國家層面發起的許多投資會滋生腐敗以及銀行的壞賬，你怎么看？

　　陳繼武：政府的財政投入要避免唱獨角戲，投資要科學，要具有撬動效應，更多地帶動民間資金的進入。第一投入要看看未來是否具有需求，如果不具有未來性需求就很容易造成資源的浪費，帶來銀行系統的呆壞賬。第二也是最重要的就是國家的財政投入千萬不能增加企業的負擔。為了政府投資過度向企業征稅，會給企業造成經營困難，這樣是不合理的，應該盡量運用市場化的手段。還有就是國家的財政政策應該跟貨幣政策配套實施才會有更好的效果。

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