長江證券 張凡

　　事件：

　　國務院國資委發布《企業國有產權無償劃轉工作指引》，中央企業及其子企業無償劃入企業國有產權，應當符合國資委有關減少企業管理層次的要求，劃轉后企業管理層次原則上不超過三級。《指引》規定，國資委將從四個方面對無償劃轉事項進行審核，包括劃轉雙方主體資格適格，被劃轉企業產權關系清晰；符合中央企業主業及發展規劃，有利于提高企業核心競爭力；劃轉所涉及各方決策程序合法合規，相關文件齊備、有效；相關風險防范和控制情況，劃轉協議規定內容齊備，無可能出現糾紛的條款。

　　點評：

　　我們對此事件的判斷是，國有企業整合將提速。

　　第一，我們一直注意央企和地方國有企業的整合思路，以及相關的投資機會。如果說在過去的2006－2008年中，在市場極端過熱和過冷的背景下，不合適在資本市場大規模執行該項政策的話，那么我們認為，在2009年的經濟條件下大規模開展該項工作的條件已經成熟。2009年的整體經濟形勢趨于緩和，并且未來的發展方向將和政策密切相關，因此此時中央對于產業整合的安排就顯得更有指導意義。

　　第二，在2008年，中央企業戶數已從151家調整到142家，根據國資委確立的重組思路，到2010年，中央企業將縮減至80至100家。如果說前期的工作作為試點的話，那么央企通過整合旗下上市公司整體上市，并購整合具有沖突主業的上市公司具備了先例，也為中央開展此項工作提供了思路。在過去的2年中出現的央企整合機會，比如中鋁整合山東鋁業和蘭州鋁業，東方電氣集團的整體上市，乃至一些地方企業比如上海電氣的回歸、攀鋼的整合，都可作為央企未來出路的范本。

　　第三，此次《工作指引》的出臺，同時為大型國有企業以及跨省市跨區域國有企業聯合重組掃清了障礙。基于《工作指引》的出臺我們不難得出這樣的結論，在僅有的一年時間內如果要完成合并縮減40-60家中央企業的任務，期間必然會發生地方國企加入大型央企和跨省市跨地域之間的企業并購重組的事件。同行業內橫向并購重組、上下游行業之間縱向并購重組、以及集團公司資產注入整體上市，將成為今后投資的新熱點。在此，尤其要重點關注由于《工作指引》發布所帶來央企與地方國企和跨區域跨省市并購重組的機會。在此背景下，同行業間或者行業上下游間央企并購地方國企和同一央企旗下不同區域的上市子公司之間的重組，將由于《指引》的出臺變得更為便利。

　　第四，按照企業國有產權無償劃轉應遵循四大原則：符合國家有關法律法規和產業政策的規定；符合國有經濟布局和結構調整的需要；有利于優化產業結構和提高企業核心競爭力；劃轉雙方協商一致。在這四項原則里，我們認為更多的思路可以從產業振興規劃中尋找。

　　第五，基于以上四大原則和央企整合時間表，預計國資委央企重組將主要集中在資源、能源、冶金、汽車、重大裝備、商貿等，對國民經濟和國家安全具有重要戰略意義的業務板塊。

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