海通證券研究所陳久紅

　　自2008年初以來，大量限售股陸續解禁，越來越多的上市公司成為二級市場上的全流通公司，越來越多公司的大股東有資格參與二級市場的交易，于是解禁股售賣動態日益受到投資者的高度關注。滬深交易所也要求，上市公司大股東和高管的每一次增減持都要及時公告，及時告知廣大的普通股票投資者。既然2009年解禁股數量成倍增加，那么，我們不妨來剖析下2009年巨量解禁股的結構狀態。

　　離全流通狀態已不遠

　　2009年解禁總量是2008年的4倍多。2009年解禁A股合計6889.74億股，是2008年的4.33倍，2008年僅為1592.68億股。從時間分布看，2009年解禁量最多的月份是下半年的7月和10月份，解禁量分別達到1864億股和 3130億股。如果進一步看7月和10月的解禁股明細表，我們看到，少數大型公司的巨量解禁導致了這兩個月解禁量的大幅上升。

　　如果說2009年初，A股市場只有37%的股票處于可流通狀態，那么，到了2009年底，這一比例大幅上升。按流通市值計，可流通比例是65.22%；按股本計算，可流通比例是74.28%。2009年，A股市場就徹底改變了長期以來2/3股票不流通的狀態。A股市場離全流通狀態這一長久目標已不遠。由于A股的可流通狀況將在年末發生質的變化。

　　那么，在A股市場全流通比例超過70%以后，有兩個現實問題就不可避地擺在了廣大投資者的面前，值得大家思索：其一，解禁股，包括累計幾年的解禁股是否會在適時地大量涌出？比如一旦股價上升到足夠高度時，是否會對持有成本普遍較低的解禁股產生足夠強的套現透惑力；其二，在全流通比例上升到75%附近時，股市的定價機制與流通比例在30%時還是一樣的嗎？會出現怎樣的速率變化以及怎樣的結構性變化？

　　大型公司解禁量占比頗高

　　根據WIND數據庫統計，2009年解禁股量超過10億股的上市公司有32家。這32家公司在2009年的解禁量合計為5571.21億股，占2009年A股解禁總量的80.86%。如果將這32家公司剔除在外，2009年的解禁量則為1318.53億股，還略小于2008年的1592.68億股。

　　其中，工商銀行和中國銀行兩家公司的解禁量均在百億股以上。2009年10月27日，工商銀行解禁250億股。2009年7月6日，中國銀行解禁177億股。另外，中國石化在2009年10月10日也將解禁70億股。這些大型股多數在2009年實現全流通，成為全流通的大型股。

　　由此產生問題是，2009年中，這32家大型公司的解禁股是否會在二級市場釋放、如果可能將可能釋放多少？當然，這里涉及到上市公司減持是否會影響到大股東控股權的問題，還需進一步分析。另外，大型公司成為全流通股，潛在的供求關系將發生巨大的變化。即使其大股東不在二級市場減持，是否也會對其二級市場的定價形成較明顯的影響？

　　央企解禁量舉足輕重

　　在全部A股公司中，央企究竟有多少？關于央企的范圍，實有廣義和狹義之分。廣義的央企，指實際控制人律屬于中央國家機關，包括中央匯金公司、國資委、財政部等的企業。以廣義的央企范圍計，目前A股中的央企共有295家，A股合計為11350.29億股，占全部A股總股本18533.1億股的61.24%。其中，A股股本最大的前25家央企總股本9393.07億股，占央企總股本的比例為82.75%，占全部A股的比例為50.68%。狹義的央企，僅指隸屬于國資委的100多家集團企業及其下屬公司。這里，我們取“廣義的央企”作為分析樣本。

　　WIND統計數據顯示，截至2009年2月份中旬，央企的流通比例低于全部A股的平均流通比例。前25家大型央企的流通比例非常低，僅為16.17%，不到A股市場平均值的一半。但是值得注意的是，到今年年末，這25家大型央企中有8家公司將一下子全部解禁，成為全流通上市公司，央企板塊的流通比例將因此在2009年末大幅上升。

　　2009年2月份，在規模前25大的央企中，全流通或接近全流通的個股只有3只，即寶鋼股份、建設銀行和萬科A。A股股本規模居前五位的央企流通比例均極低，如工商銀行僅為5.96%、中國銀行3.65%、中國石油2.47%、中信銀行8.64%和中國石化18.35%。

　　WIND統計數據顯示，2009年解禁總量中，央企的解禁量占比較高。根據顯示，2009年全部央企的解禁總量是5372.43億股，占2009年全部解禁量的比例是77.98%。全部央企的解禁量顯示，7月份和10月份是央企解禁量最多的月份。但是，如果不考慮7月份中國銀行和10月份工商銀行的解禁量，央企解禁量最多的月份則是在5月份和8月份。15家大型央企解禁量舉足輕重。2009年解禁量超過10億股的32家上市公司中有15家是央企。如工商銀行、中國銀行和中國石化。2009年15家央企解禁股總量達5107.65億股，占當年全年解禁股總量的74.13%。

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