長江證券 李冒余  周金濤

　　報告提要：

　　中級反彈是否結束

　　歷史底部的中級反彈，基本上是對于未來預期轉好的判斷，當未來的企業利潤和投資收益率不可知，那么估值方式判斷點位本身是噱頭式的。因此，在中級反彈中判斷趨勢，最重要的不在于估值、也不在于點位，根本的在于是否有基本面的沖擊。

　　中級反彈延續的條件

　　目前沒到我們能判斷經濟基本趨勢明朗化的時候，固然我們不能肯定中國經濟一定會在三季度后徹底復蘇，但是我們完全可以肯定我們在去年10月所指出的，中國經濟上半年是V字型的。環比數據回升在一、二季度是可以看到的，所以，上半年的經濟環境整體是對市場有利的。我們認為此次下跌更多的來源于市場的自發調整，中級反彈仍未結束。

　　中級反彈仍未結束

　　從貨幣經濟看，雖然1月M1與M2有所偏離，但是更多是由于春節因素擾動以及企業套利行為導致，而這種行為反而導致流動性更傾向于流入虛擬經濟，在短期流動性方面并無可擔心的理由；從實體經濟看，雖然外圍市場有所干擾，但是至少就美國目前經濟走勢而言，難言經濟政策和救市方案是否合理，尤其在金融和房地產救市細則尚未出現的時刻，長期趨勢還難以判斷。而國內經濟方面，民間投資對投資的持續力問題，也要等到3月份投資和信貸數據加以判斷，因此實體經濟也并無一致的下跌理由。

　　關于未來影響反彈的外部因素

　　未來的美國經濟趨勢的判斷對后面三個月反彈的延續問題會產生明顯的影響，那么我們對美國經濟的觀點是，當前的美國經濟是最壞的時刻，雖然我們只能依賴政策來推動實體經濟的信心，但是顯然美國的指標已經出現了經濟探底的征兆。事實上，對于中國的A股市場而言，我們短期更關心的是美國股票市場而不是美國的實體經濟，因為美股的探底反彈自然會引發大宗商品特別是能源以及金融股的預期。所以，未來的市場熱點除了在調整之后進一步延續基建主題和新能源和農業主題之外，可能要密切關注國際大宗的反彈和美國市場金融股的反彈。

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