袁朝暉

　　除夕前的一周，身處歐洲的瑞銀證券股票策略研究主管陳李還感受著投資者對中國經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。但農(nóng)歷新年之后，他發(fā)現(xiàn)當(dāng)他們驚訝地看到A股的強(qiáng)勁反彈、中國經(jīng)濟(jì)PMI數(shù)據(jù)連續(xù)兩月回升、信貸量大量投放的時候，悲觀的情緒回到半信半疑的狀態(tài)。

　　曾經(jīng)還有部分QFII放棄已經(jīng)到手的投資許可，大部分“失手”A股本輪反彈之下，如今已是步步加倉。

　　陳李甚至樂觀直言，由于中國經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇和流動性的充裕，中國A股的階段性反彈態(tài)勢還能夠持續(xù)1-2個月。

　　反彈動力

　　“A股最近的表現(xiàn)跟中國的經(jīng)濟(jì)基本層面基本吻合，而且A股對經(jīng)濟(jì)的預(yù)測能力和跟經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性在最近幾年都有所改善�！蹦Ω�大通大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄如此認(rèn)為A股的強(qiáng)勁反彈。

　　1月A股漲幅位列全球榜首，而在一個交易周內(nèi)連克數(shù)關(guān)升幅超過10%，更是讓投資人血脈賁張。

　　QFII們毫不諱言加倉的沖動和行動。而中國更是高盛在亞太地區(qū)唯一建議高配的市場。

　　反彈的動力來自何方？

　　“到目前為止A股的投資者已經(jīng)不再特別關(guān)注年度同比數(shù)據(jù)，大多數(shù)投資者已經(jīng)開始關(guān)注季度的利潤環(huán)比數(shù)據(jù)，09年第一季度比08年四季度，或者09年第二季度比09年第一季度的情況，很明顯未來兩個季度會上升。”陳李做出了回答，“上升的理由來自于：第一，原材料存貨都有顯著出清的跡象，煤炭、鋼鐵、水泥、建材、金屬的庫存都有下降；第二，原材料價格到目前為止，在過去的幾周已經(jīng)反彈了7%-10%，很顯然對于周期類的行業(yè)來說，特別是原材料股來說，盈利會有季度環(huán)比的回升�！�

　　瑞銀集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，在近幾個月大規(guī)模的存貨調(diào)整和減產(chǎn)之后，經(jīng)濟(jì)活動將于第一季度出現(xiàn)溫和反彈；而第二季度的表現(xiàn)將更為強(qiáng)勁，已經(jīng)看到了一些經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象。

　　根據(jù)過去幾周公布的數(shù)據(jù)以及政策反應(yīng)來看，經(jīng)濟(jì)或許在2008年第四季度就已觸底。換而言之，GDP增長可能會比最初預(yù)期的更早出現(xiàn)復(fù)蘇。

　　“在08年12月份和09年1月初對60個城市的500家中國企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示：60%的受訪企業(yè)的庫存都已削減至僅相當(dāng)于1-2個月的使用量或銷售量，這一水平低于企業(yè)提出的正常庫存水平，即3到4個月。換句話說，雖然2009年第一季度削減庫存的行為仍將繼續(xù)，但其幅度應(yīng)該會遠(yuǎn)小于2008年第四季度�！币按鍑�際大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春指出。

　　孫明春表示，在與地方政府以及國營企業(yè)的交流中得知，中央政府已經(jīng)在2008年12月份對指定的工業(yè)和社會項(xiàng)目撥款1000億元人民幣，這些都屬于4萬億經(jīng)濟(jì)刺激一攬子計(jì)劃的一部分，作為種子資金來啟動地方政府和國有企業(yè)總額達(dá)4000億人民幣的投資。根據(jù)規(guī)定，這些資金只能用于新投資，不得用來償還銀行貸款。這些資金最晚必須于2009年3月31日投入項(xiàng)目。由于時間限制，這4000億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃最有可能體現(xiàn)在2009年第一季度，而不是推動2008年第四季度的投資增長。

　　QFII們更是驚奇的發(fā)現(xiàn)，銀行貸款的增長也高于預(yù)期。1月份新增信貸大幅增長，達(dá)到驚人的1.6萬億元人民幣。

　　“信貸推動了流動性，有兩方面的作用，第一方面是大規(guī)模的信貸投放使我們相信二季度的投資可能會比較高，相應(yīng)地對整個中國經(jīng)濟(jì)有很大的幫助。第二個作用是對信用市場、股票市場有很大的刺激作用。貨幣大量釋放，使得股票市場的資金看起來比較充裕，也直接推動了A股在過去的周成交量創(chuàng)造了過去7個月以來的最高水平。這是過去一段時間內(nèi)反彈的最主要的動力�！标惱睢包c(diǎn)破”核心因素。

　　龔方雄也稱，A股反映國內(nèi)的流動性比H股和紅籌股要好，現(xiàn)在基本層面在改善，流動性也在改善。

　　“我認(rèn)為新增貸款對2009年第一季度經(jīng)濟(jì)活動的推動作用可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2008年第四季度。”孫明春強(qiáng)調(diào)。

　　仍然謹(jǐn)慎

　　“反彈能夠持續(xù)，階段性的反彈還能夠持續(xù)1-2個月�！标惱钐寡�，“如果展望全年，相信在反彈之后依然保持謹(jǐn)慎，因?yàn)橥庑钑�持續(xù)萎縮，內(nèi)需能夠振興還需要更多的數(shù)據(jù)觀察。”

　　高盛中國首席策略師鄧體順認(rèn)為，內(nèi)地A股市場近期的強(qiáng)勁表現(xiàn)短期內(nèi)將持續(xù)，但預(yù)計(jì)這種強(qiáng)勢會是短暫的，他維持對滬深300指數(shù)年底1980點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位預(yù)測。

　　鄧體順稱，投資基金的高現(xiàn)金持有率，及較低的預(yù)期市盈率估值可能會進(jìn)一步支撐市場；但是經(jīng)濟(jì)周期性下滑勢頭強(qiáng)大，未來市場走勢艱難，現(xiàn)在看漲股市前景還為時過早。但他表示，受全球和中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的影響，滬深300指數(shù)今年的均衡波動區(qū)間預(yù)計(jì)會落在1800至2200點(diǎn)之間。

　　法興環(huán)球證券及衍生工具行政總裁謝李婉雯也非常謹(jǐn)慎，她從業(yè)務(wù)角度的經(jīng)驗(yàn)出發(fā)表示，投資人更傾向于一些固定收入的產(chǎn)品；在2007年的時候，投資人“打新股”可能比較容易，“過去兩年客戶在定存方面也有一個比較不錯的回報(bào)。而現(xiàn)在我們看到的2009年的情況是，存款方面進(jìn)入了低息時期，A股市場現(xiàn)在有了一些反彈，使得一些投資人為了使自己財(cái)產(chǎn)保值或升值，對于投資理財(cái)產(chǎn)品還是有熱情的�！�

　　其實(shí)，絕大多數(shù)QFII還是顯得比較謹(jǐn)慎的，2009年市場狀況可能依然嚴(yán)峻：宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)面因素?fù)]之不去，企業(yè)盈利前景黯淡，盈利預(yù)測可能進(jìn)一步下調(diào)，估值合理但尚未觸底。

　　近期股市的走強(qiáng)可能為投資者提供了獲利回吐的機(jī)會。對于A股上市公司的盈利表現(xiàn)，“預(yù)計(jì)2009年每股盈利會下降17%，而盈利的負(fù)增長，或者不斷下調(diào)的盈利預(yù)期，對市場始終是一個限制�！编圀w順強(qiáng)調(diào)說。

　　陳李警告，這一輪反彈終結(jié)或者遭遇調(diào)整的信號有三個，PPI環(huán)比下降，月度信貸額突然萎縮和新開工項(xiàng)目數(shù)下降。

　　半信半疑

　　矛盾的是，絕大部分QFII其實(shí)是“失手”反彈，因此現(xiàn)在他們打算出手小試。

　　事實(shí)上，由于自身經(jīng)營狀況堪憂和去年中國股市的“淪落”，很多QFII對中國市場幾乎可以說是“絕望”，“我是大年三十前的一個禮拜在歐洲，我碰到的大多數(shù)投資者比以前更悲觀。但是過了農(nóng)歷新年以后，他們也很驚訝地看到A股強(qiáng)勁的反彈，包括中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)里的PMI數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月回升，信貸量大量投放。所以他們現(xiàn)在對中國經(jīng)濟(jì)或中國企業(yè)從原來的悲觀回到半信半疑的狀態(tài)�！标惱顝臍W洲回來后表示。

　　此前，甚至有部分QFII放棄已經(jīng)到手的投資許可。顯然，某些海外機(jī)構(gòu)投資者受金融危機(jī)的沖擊，正在進(jìn)行公司組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，暫時無暇顧及中國業(yè)務(wù)；二是某些海外機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心在獲批QFII資格和額度后，不能在規(guī)定的時間內(nèi)籌集到足夠的資金。

　　不過這些在QFII看來，疑慮正在消退，數(shù)據(jù)首先打消了疑慮。

　　據(jù)商務(wù)部2009年2月1日公布，春節(jié)黃金周的社會消費(fèi)品零售額(名義)年同比增長了13.8%(與去年的春節(jié)長假相比)。這表明：盡管普遍擔(dān)心消費(fèi)者信心會下挫，但消費(fèi)目前仍保持良好的增長勢頭。考慮到今年零售商的折扣力度很大，實(shí)際消費(fèi)增長可能還要更強(qiáng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，1月份當(dāng)月新增人民幣貸款1.62萬億元，為去年1月份人民幣8030億元?dú)v史高點(diǎn)的兩倍多。同時，M2同比增幅從12月份的17.8%升至18.8%,創(chuàng)下有史以來最高的單月增幅。再加上2008年12月份新增的7720億元貸款，這或許預(yù)示著2009年中國將出現(xiàn)一股投資熱潮。

　　不過截至2008年底，QFII仍有172億美元的額度沒有使用。

　　對于具體的投資，鄧體順建議投資者應(yīng)買低不追高，注意把握倉位，上半年看好擁有盈利保障和防御性的日常消費(fèi)品、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、電信和部分基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)股票，下半年如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，推薦同期性股票，金融、房地產(chǎn)及周期性較強(qiáng)的行業(yè)，如原材料和海運(yùn)。

　　“中國短期帶動的還是跟內(nèi)需基建有關(guān)的行業(yè)，水泥、鐵路基建，相應(yīng)的原材料和機(jī)械設(shè)備。”龔方雄表示。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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