宏觀經(jīng)濟(jì)2009年全年或?qū)⒊尸F(xiàn)先抑后揚的“U”型走勢，中國GDP能保持在8%左右。我們初步預(yù)計，A股公司2009年業(yè)績增速將呈現(xiàn)“前低后高”的態(tài)勢；A股市場總體將處于底部震蕩的狀態(tài)，以階段性波段機(jī)會為主，建議投資者根據(jù)市場所處的不同階段，采取不同的操作策略。

　　大通證券副總經(jīng)理 李紅光　　　　　

　　我們認(rèn)為，2009年A股市場總體將處于底部震蕩的狀態(tài)，以階段性波段機(jī)會為主，建議投資者根據(jù)市場所處的不同階段采取不同的操作策略，積極跟蹤主題投資機(jī)會。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)“U”型走勢

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析，盡管我國經(jīng)濟(jì)依然較嚴(yán)峻，但與其他經(jīng)濟(jì)體相比，中國仍是最穩(wěn)健的新興市場之一。中國穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面(居民高儲蓄、政府低負(fù)債、龐大的外匯儲備)，將有助于中國更好地度過本輪金融危機(jī)。積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，有助于縮短調(diào)整的周期，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

　　中國目前處于周期性調(diào)整和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的下行過程中，從利率下調(diào)、資產(chǎn)價格調(diào)整、資本性支出、房地產(chǎn)調(diào)整、存貨消化與調(diào)整趨勢等6個方面觀察，我們預(yù)計2009年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)先抑后揚的“U”型走勢。

　　我們認(rèn)為，2008年四季度和2009年上半年，全球金融危機(jī)的影響將由金融領(lǐng)域逐漸向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域過渡，中國宏觀經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入本輪經(jīng)濟(jì)周期的下行區(qū)間。中國在1992年至1996年曾經(jīng)保持了連續(xù)5年兩位數(shù)的增長，屬于一個經(jīng)濟(jì)周期中的向上周期，年均增長12.4%；而中國經(jīng)濟(jì)從2003年到2007年又出現(xiàn)第二次連續(xù)5年的兩位數(shù)增長，年均增長12.8%。2007年是此輪經(jīng)濟(jì)高速增長的峰值，2007年第二季度增幅12.7%，是偏熱的信號，而2008年經(jīng)濟(jì)增長速度逐步回落，全年GDP增速為9%。2009年，由于投資效應(yīng)逐步發(fā)揮，出口有所轉(zhuǎn)暖，宏觀經(jīng)濟(jì)全年將呈現(xiàn)先抑后揚的“U”型走勢。經(jīng)濟(jì)增長速度雖會有所下降，但新的波谷也不會太低，預(yù)計中國GDP能保持在8%左右。　　　

　　09年A股業(yè)績“前高后低”

　　我們預(yù)測，2009年A股上市公司總體盈利可能下降10%左右。

　　2009年發(fā)達(dá)國家全面衰退，將導(dǎo)致新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩。基于對2008-2010年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的判斷，我們預(yù)計2008年和2009年整體上市公司的凈利潤增長分別為3%和-10%。如果2010年經(jīng)濟(jì)逐漸趨穩(wěn)，盈利有望在2009年見底，預(yù)計2010年整體上市公司的盈利為7%。考慮基數(shù)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)回暖因素，2009年應(yīng)是上市公司增長的最低點，2010年則開始復(fù)蘇。

　　我們初步預(yù)計，A股公司2009年業(yè)績增速將呈現(xiàn)“前低后高”的態(tài)勢。一方面，從基數(shù)角度看，A股公司2008年業(yè)績呈現(xiàn)典型的“前高后低”態(tài)勢；另一方面，從上市公司營業(yè)收入角度看，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩引發(fā)上市公司總體營業(yè)收入增速快速下滑，尤其是從2008年第三季度起下滑加速，意味著上市公司2009年第一季度甚至第二季度營業(yè)收入增速很可能延續(xù)自2008年第三季度以來的快速下滑勢頭。而隨著2008年第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)政策“由緊轉(zhuǎn)松”，市場需求很有可能“滯后”，自2009年第二、三季度起逐漸企穩(wěn)，并帶動上市公司總體營業(yè)收入下滑態(tài)勢逐步趨緩。

　　值得注意的是，還有兩個重要因素也可能對2009年A股公司整體業(yè)績增速產(chǎn)生顯著影響：

　　一是2009年上市銀行企業(yè)可能因壞賬率的波動引發(fā)銀行板塊整體業(yè)績增速出現(xiàn)較大幅度的波動，并由此導(dǎo)致同期A股整體業(yè)績增速出現(xiàn)重大變化；

　　二是截至2008年第三季度末，剔除銀行后的其余A股合計持有可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)分別為8352.9億元與1193.8億元，隨著未來幾個季度新增限售股的解禁，這些A股公司持有的可供出售金融資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)數(shù)量可能還會進(jìn)一步增加。因此，A股股票市場未來行情景氣度的波動，將可能對同期A股公司的資產(chǎn)價格波動損益項目產(chǎn)生較顯著影響，并由此對未來A股公司整體業(yè)績增速產(chǎn)生不可忽視的影響。

　　我們進(jìn)一步認(rèn)為，2008年四季度和2009年上半年將是上市公司單季度同比增速和盈利能力階段性最低的時期。2009年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與公司業(yè)績的同比增速將是一個“冰點”，但在經(jīng)濟(jì)與公司業(yè)績的變化軌跡中，“冰點”也意味著另一個“拐點”。同時，許多周期性行業(yè)公司在經(jīng)過庫存計提和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的撥備之后，“甩掉包袱一身輕”。此外，我國五年期定期存款利率已下調(diào)至3.60%，且有進(jìn)一步下調(diào)的趨勢，目前債券市場各主要品種的收益率已普遍下降至3%以內(nèi)，而目前A股以四個季度滾動計算的動態(tài)市盈率為16.3倍，意味著A股理論上的投資年回報率已經(jīng)達(dá)到6.13%，遠(yuǎn)高于債券市場預(yù)期收益率，也顯著高于五年期存款利率。

　　顯然，A股市場的投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，這應(yīng)該是大量外溢的產(chǎn)業(yè)資本、民間資本正不斷向股市流入的重要原因。另外，金融危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)率大幅提升使得全球市場企業(yè)債的風(fēng)險同步提高、美國的短期國債收益率已經(jīng)趨零，一旦因金融危機(jī)爆發(fā)而形成的全球性債券市場泡沫破滅，將有大量資金涌向股票市場，必然會使流動性推動的行情特征更加明顯。　　　

　　行業(yè)配置：隨“波”逐“流”

　　我們認(rèn)為，2009年A股市場總體將處于底部震蕩的狀態(tài)，以階段性波段機(jī)會為主，建議投資者根據(jù)市場所處的不同階段，采取不同的操作策略。具體而言，在市場反彈階段時，表現(xiàn)好的行業(yè)一般包括輸變電設(shè)備、鐵路設(shè)備、水泥、工程機(jī)械、化肥等；在市場處于調(diào)整階段時，表現(xiàn)相對較好的行業(yè)有醫(yī)藥、消費、旅游景點等；另外，可能獲得超額收益的行業(yè)為鐵路建設(shè)、保險、信托等。

　　在通縮壓力下，財政擴(kuò)張避免經(jīng)濟(jì)增長“硬著陸”，但是，由于財政支出集中的基建、公共事業(yè)行業(yè)歷來投資回報率較低，我們預(yù)計相關(guān)行業(yè)公司2009年的盈利增長依然難以出現(xiàn)本質(zhì)改觀。

　　在通縮期間，資本市場多數(shù)時候都呈現(xiàn)震蕩行情，這應(yīng)該與貨幣政策放松后流動性的釋放難以被實體經(jīng)濟(jì)有效吸收相關(guān)。但是，由于缺乏經(jīng)濟(jì)增長中可以提供的持續(xù)增長點，行業(yè)表現(xiàn)的優(yōu)勢板塊主要集中在跟政府投資相關(guān)的基建領(lǐng)域。因此，結(jié)合我們對中國潛在需求的預(yù)期，就2009年資本市場的行業(yè)配置而言，應(yīng)該會存在階段性的顯著特征。

　　由于政府投資擴(kuò)張，相關(guān)的行業(yè)水泥、建筑、鐵路設(shè)備、輸變電設(shè)備、節(jié)能環(huán)保依然值得超配；中期而言，雖然我們并不排除美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從而導(dǎo)致中國的外需導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長模式得以延續(xù)，但是，一方面目前的形勢決定了美國經(jīng)濟(jì)陷入“L”型增長的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國；另一方面，進(jìn)一步完善城市化與工業(yè)化的協(xié)調(diào)性才能根治中國經(jīng)濟(jì)原有的一系列如二元結(jié)構(gòu)等矛盾。因此，依據(jù)劉易斯經(jīng)典的城市化理論，超配有利于提升農(nóng)業(yè)整體生產(chǎn)效率的農(nóng)業(yè)及相關(guān)行業(yè)，得益于社會保障體制進(jìn)一步完善的醫(yī)藥行業(yè)。另外，消費、地產(chǎn)、有色金屬(黃金)也是2009年后期值得重點關(guān)注的對象。(大通證券研發(fā)中心總經(jīng)理付佐民先生對本文亦有貢獻(xiàn))

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