程亮亮

　　自去年12月份開始A股市場走出一波反彈行情，滬深300指數(shù)在去年12月和今年1月間累計(jì)上漲了11.1%。春節(jié)后更是延續(xù)上漲行情，滬指更是成功收復(fù)半年線。然而這次反彈還會(huì)持續(xù)多久開始成為廣大投資者所關(guān)心的問題。高盛近日發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，A股市場可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。

　　高盛報(bào)告指出，A股市場近兩個(gè)月以來的反彈十分強(qiáng)勁，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲11.1%，表現(xiàn)優(yōu)于H股市場13.9個(gè)百分點(diǎn)。高盛認(rèn)為這波反彈的主要原因在于政府政策的實(shí)際支持以及對更多此類支持政策的預(yù)期使得投資者情緒得到改善；而且去年12月份和今年1月份貸款和貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)出人意料的強(qiáng)勁增長。另外還有一個(gè)很重要的原因就是A股錨定投資者的流動(dòng)性支持。

　　高盛報(bào)告認(rèn)為，短期內(nèi)A股市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)還將繼續(xù)，因?yàn)樯鲜鋈��?xiàng)推動(dòng)因素仍然在發(fā)揮作用，而且投資基金的高現(xiàn)金持有率以及從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看較低的預(yù)期市盈率估值可能會(huì)進(jìn)一步支撐市場。報(bào)告指出，國家相關(guān)的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃目前正在進(jìn)一步細(xì)化具體，政府引領(lǐng)的投入可能會(huì)在一定程度上填補(bǔ)因?yàn)樗綘I領(lǐng)域消費(fèi)迅速縮減導(dǎo)致的不斷擴(kuò)大的產(chǎn)出缺口，因此，市場將繼續(xù)對政府的任何進(jìn)一步支持措施作出積極反應(yīng)。

　　另外，盡管投資者普遍認(rèn)同境外市場的波動(dòng)性與全球市場的流動(dòng)性和市場情緒變化高度相關(guān)，但是由于人民幣不是自由兌換貨幣，A股市場的外資參與度較低(截至2008年三季度末，QFII僅占A股市場自由流通市值的0.6%)，它幾乎不受全球宏觀經(jīng)濟(jì)消息引發(fā)的流動(dòng)性變化影響。在這種情況下，越來越多的外國投資者開始尋求增持A股股份以分散其投資組合風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，從流動(dòng)性的角度來看，A股是屬于低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)種類。

　　然而盡管A股市場面臨如此多的利好，高盛依舊認(rèn)為如果市場走強(qiáng)，這種強(qiáng)勢將會(huì)是短暫的。首先周期性下滑的勢頭強(qiáng)大；其次，從市盈率來看A股的估值似乎是合理的，但從市凈率與股東回報(bào)的角度來看估值顯然還是過高的；第三，高盛認(rèn)為如果市場估值顯著高于目前水平，來自原先非流通股和IPO禁售股的拋售壓力將會(huì)加劇；第四，換手率上升，表明市場投機(jī)頭寸可能有所增加。“所以，A股市場在未來幾個(gè)月可能將維持區(qū)間震蕩的格局。”

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