本報記者　龍躍

　　年報披露拉開大幕，業績壓力卻消失于無形。春節過后的A股市場，不僅沒有因為不佳的2008年年報預期出現下跌，反而獨立于外圍市場節節走高。

　　分析人士認為主要原因在于，流動性的強勁復蘇極大地化解了業績壓力；而各種經濟數據傳遞出的信息，又使得投資者對上市公司今年一季報的預期趨于好轉，從而淡化了年報對市場的負面影響。考慮到流動性復蘇和經濟階段反彈的態勢短期不會改變，牛年伊始的A股市場應該值得更多期待。

　　流動性支撐“牛頭”

　　從過去十年的歷史數據看，A股走勢與流動性指標，特別是M1具有非常高的正相關性。2008年后兩個月，流動性強勁復蘇的跡象開始變得十分明顯。

　　統計顯示，2008年最后三個月，國內金融機構每月的新增貸款額分別為1819億元、4769億元與7718億元，11月與12月的新增貸款增加迅猛。此外，更能反映資金活躍度的M1也同時出現了積極改變，2008年12月M1同比增速為9.06%，改變了此前7個月連續下滑的格局。更有消息顯示，今年1月份新增貸款有可能達到1.2萬億元的超高水平。如此就不難理解，市場為什么在11月份企穩，而在12月份信貸數據公布后加速反彈了。

　　在流動性復蘇的背景下，市場的業績壓力被極大地削弱了。這一方面是由于A股市場的歷史走勢表明，資金對于行情的推動效果要比業績更加立竿見影，強勁的流動性反彈引發的動力，至少從短期看要遠遠大于業績帶來的壓力；另一方面則是因為在資金推動的行情中，題材是第一目標，而業績因素往往會被市場排在第二位。

　　業績預期暫時樂觀

　　如果我們忽略流動性的影響，那么業績壓力的削弱也是事出有因的。

　　2008年三季度，市場出現加速下跌。主要原因之一在于，糟糕的第三季度業績使投資者對上市公司全年業績充滿悲觀預期。但經過持續下跌并創出1664點低點后，大量破凈股出現，市場整體PE估值也進入了絕對的歷史底部區域，可以說，市場對當時的悲觀預期已經進行了比較充分的反映。理論上，當估值對現有悲觀預期已經充分反映的情況下，只要預期不進一步變壞，那么股價就不會繼續大幅下跌；而一旦預期向好，那么股價是會跟隨上漲的。

　　目前的情況是，進入2009年后，隨著一系列宏觀數據的公布，市場對今年一季度上市公司業績的預期出現了向好的變化。數據顯示，2009年1月份PMI(中國制造業采購經理人指數)為45.3，比此前一個月提高了4.1點，雖然仍在50警戒線之下徘徊，但已經連續兩個月出現回升，顯示經濟下滑趨勢正在獲得階段性扭轉。具體而言，PMI指數中的新增訂單指數與生產指數都在1月份出現了上升，而庫存指數在減少，這說明，隨著經濟刺激力度的加大以及企業去庫存化的深入，微觀企業的生產活力至少在短期開始恢復。同時，鋼材、煤炭價格近期的持續上漲，也顯示不少周期性行業的景氣度有所改觀。此外，近期大量公司減值計提的出現，也令投資者產生了這些公司未來業績或將否極泰來的推測。上述信息反映到上市公司層面上，就很容易使得人們對于今年一季度的業績出現樂觀轉變。

　　抓住牛年“最好時光”

　　但是，業績壓力的暫時消失，并不意味著市場將在牛年實現反轉。一方面，流動性的釋放不會是沒有止境的，如果1月的新增貸款真的達到了1.2萬億元，那么這種高增長是肯定無法持續的；另一方面，美國經濟依舊低迷，顯示中國的外需環境遠遠沒有達到樂觀的境地，一旦一季度企業業績差于預期，或者二季度業績掉頭向下，那么業績壓力也將再度顯現。

　　當然，就目前狀況而言，由于宏觀經濟階段反彈預期強烈，年報已經很難對市場形成大的壓力；而考慮到商業銀行的放貸積極性以及企業的貸款需求都有所增強，信貸創造的力度短期也不會減弱，因此市場有可能繼續保持強勢。

　　從上面的中短期分析不難看出，目前市場可能正處于今年最好的一段獲利周期中，抓緊這短暫的“美好時光”尤為必要。

　　經濟形勢和業績壓力較預期偏好，牛年伊始，紅火的股市燃起了投資者的希望。新華社圖片

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