□銀河證券策略小組 　　

　　在部分宏觀指標向好、政策密集出臺的刺激下，我們認為A股市場整體將延續震蕩上行的格局，市場認可的價值中樞將繼續上移，活躍的交投氛圍也會持續。但是，投資者對經濟的好轉是不是曇花一現、持續的時間能有多長的疑慮，將使得后市行情開始分化，大盤股可能呈現補漲態勢，而在承受一定風險后，超額收益還來自于中小盤股。

　　多重利好推動市場上行

　　市場的本次反彈是從去年12月份部分宏觀指標向好開始的。發電量環比上升、庫存消化加速、生產回升、部分產品提價預示著經濟好轉的跡象，最新公布的先行指標強化了這一判斷。1月份信貸數據大幅超預期，投資動力充足，1月份采購經理人指數為45.3，雖然仍在50以下，但是環比增加了4.1，這是連續第二個月反彈，其中生產指數和新訂單指數都出現了明顯的回升，反映出經濟可能逐步從谷底回升，也使投資者對未來的預期進一步好轉。

　　政策方面，密集出臺的政策利好給了市場有力支撐。自去年11月份政府確定反周期的經濟刺激基調后，財政政策、貨幣政策密集出臺，力度之大前所未有。1月份以來，政策的中心轉向產業政策上，國務院先后通過汽車業、鋼鐵業、裝備制造業、紡織業四大行業的振興規劃，石化、科技、房地產等六大產業的政策也有望出臺。盡管這些政策不能在短期內刺激需求的大幅增長，但能從根本上解決產業結構不合理、行業集中度過低等問題，有利于行業的長遠發展，反映了政府保增長的決心。

　　我們認為，對宏觀經濟的擔憂和對宏觀經濟的預期仍然是左右市場運行的重要力量，而經濟指標不斷好轉、政策密集出臺，將推動市場的價值中樞上移。

　　交投活躍 投資熱情激發

　　與前幾次反彈行情時的情況不同，在此次反彈中，市場參與者的投資熱情非常高。主要表現在三個方面：一是市場交投全面活躍，成交量急劇放大，兩市總成交金額回到近2000億元的水平，越來越多的資金參與到交易中，尤其是上周最后兩個交易日，大盤股的上漲對踏空者造成了較大壓力；二是A股的表現越來越獨立，前期周邊市場普跌、國際投行預告巨幅虧損對A股幾乎沒有影響；三是從技術指標上看，上證指數近一年以來首次站在半年線上方，反映出投資者心態的轉變。此外，債券市場大跌，根據銀河證券基金研究中心的分析，基金投向債市的資金有流向A股市場的跡象，這也反映出機構投資者對市場的態度。

　　超額收益還看中小盤股

　　雖然去年12月和今年1月的部分宏觀經濟指標開始走好，但大部分投資者仍然疑惑重重——目前的經濟反彈是短期的還是長期的？當短期的政策刺激作用過去后，經濟還會不會繼續下行？另外，由于政策主導下的首批投資項目質量較高，銀行貸款的積極性較高，加上擔心未來會繼續降息，銀行也會提前發放貸款，那么1月份信貸的超預期能否持續？

　　我們認為，對這些問題的擔憂將限制機構投資者強烈做多大盤股的熱情，畢竟大盤股的業績還存在不確定性，而上漲需要大量資金推動。因此，在整個市場的投資熱情已被激發的情況下，大盤股將呈現補漲行情，而超額收益還要看具有成長主題的中小盤股。

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