———2月A股市場投資策略

　　國信證券經濟研究所 廖喆 湯小生

　　我們認為，本輪經濟調整的實質是國內經濟內在周期性調整疊加金融危機促發的外在調整，比1998年更為慘烈，而調整和恢復的時間也會更快。房地產業等先導行業將于2009年底見底回復，中國經濟有望隨內外需的啟動在2010年見底回升。

　　宏觀經濟上看，發達經濟體衰退加深預示我國出口在未來兩個季度內仍將持續負增長；政府基建投資的大幅增長及保障性住房投資部分抵消了受需求影響的制造業投資及地產投資的下滑；收入增速下降及預期的改變，消費的滯后影響將在2009年全面顯現；2008年4季度GDP增速與工業增加值同比增速或見本輪周期底部，但大幅回升為時尚早；PPI 同比下降仍將持續，預計負增長將持續至三季度；CPI 同比負增長將在一季度出現；信貸高速增長主要集中在一季度， M1/M2增速或將反復；預計2009年人民幣兌美元小幅貶值2%。

　　而從A股市場看，我們預計2月份行情仍需整固。全球衰退的進一步加深，外圍股市再次調整將制約A股市場的獨立反彈； 2008年4季度、2009年1季度的企業盈利增速見底，雖然其趨勢普遍符合市場預期，但下降幅度或將超預期，根據我們中性假設工業生產同比增長6%，PPI同比下降3%，毛利率提升至13.0%的水平，一季度工業企業利潤同比將下降28.18%，若悲觀假設則同比下降38.84%。A股公司盈利同比下降幅度或將超工業企業利潤；收入下滑、消費者信心跌落及消費支柱喪失等多重因素作用下，消費的滯后影響將在2009年全面展現； M1/M2 增速反彈提升市場信心，然而增速差持續擴大、存款定期化趨勢依舊，流動性對市場的推動作用仍需等待。

　　基于上述原因，我們認為長假前后的上漲行情仍需整固。然而積極財政政策效果初現、相對合理的估值水平、市場在預期下漸趨活躍，決定了市場向下休整的空間不大。

　　我們堅持認為目前市場暫時不存在趨勢性機會。然而，政府積極財政政策與寬松貨幣政策下宏觀經濟低位企穩，結構性行情還是值得期待。我們堅持以下三條投資主線：1、預先布局汽車、地產、銀行等先行行業；2、關注政策推動主題及價格企穩反彈行業的階段性機會，重點關注十大行業振興計劃帶來的短期及長期投資機會；3、農業、建筑業、保險業、石油化學塑膠塑料、電子、醫藥、交運及電器等機械設備制造業等業績增長確定行業中期仍具價值。

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