上證綜研 郭勇斌

　　在過去的三年里，股市更多地體現(xiàn)了“牛”這種動(dòng)物的犟性。上漲的時(shí)候就一路漲上去，翻番了還能翻番，而下跌的時(shí)候就一路跌下去，腰斬了之后還能腰斬。而股市真正跨入牛年的時(shí)候，牛的那種犟性卻明顯在減弱。相反，市場(chǎng)更多的表現(xiàn)出了它的溫順如綿羊的那一面。

　　首先，市場(chǎng)的供求關(guān)系相對(duì)比較確定。自從股權(quán)分置改革推出之后，市場(chǎng)的供求關(guān)系發(fā)生了重大變化。由于非流通股和流通股的比例高達(dá)二比一的水平，等于一股流通股要消化兩股非流通股，這就像在不大的池塘里倒入了一卡車又一卡車的石頭，激起水花陣陣幾乎是不可避免的。由于非流通股的規(guī)模、數(shù)量都有很大的不確定性，而且既有存量的問題，又有增量的問題，供求關(guān)系表現(xiàn)出了極為動(dòng)蕩的一面，這也是過去三年市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)單邊上揚(yáng)或單邊下跌的重要原因。隨著時(shí)間的推移，這一不確定因素逐漸明朗和安定下來(lái)，這會(huì)在很大程度上穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期。而一旦預(yù)期穩(wěn)定下來(lái)，市場(chǎng)的波動(dòng)必然會(huì)大規(guī)模減小。

　　其次，市場(chǎng)調(diào)控方式從事后調(diào)控轉(zhuǎn)為事前調(diào)控。不可否認(rèn)的是，今天的股票市場(chǎng)仍然深深地打上了政策市的烙印。不過，市場(chǎng)調(diào)控的方式已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。過去，大部分情況下都是進(jìn)行事后調(diào)控。如同一個(gè)泡泡已經(jīng)吹得非常大，大到險(xiǎn)象環(huán)生的時(shí)候，管理層開始意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，然后用剛性的辦法戳破這個(gè)泡沫，市場(chǎng)常常通過硬著陸的方式釋放風(fēng)險(xiǎn)；相反，當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)奄奄一息時(shí)，又會(huì)出臺(tái)猛烈的救援措施，結(jié)果指數(shù)“揭竿而起”。剛性的調(diào)控政策是因，劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)是果。進(jìn)入2008年的第四季度以后，調(diào)控的方式發(fā)生了很大的變化，更多采取的是柔性的和事前的方式，這在很大程度上會(huì)增加市場(chǎng)的穩(wěn)定性。無(wú)論在什么情況下，調(diào)控政策都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生影響，但這種影響可以是硬著陸，也可以是軟著陸。顯然隨著調(diào)控技巧和方法的提高，軟著陸會(huì)成為最主要的選擇。

　　第三，市場(chǎng)的投資理念發(fā)生了很大變化。在過去的幾年時(shí)間里，由于大量新股民和新資金的介入，各種財(cái)富神話被不斷地放大和宣傳，結(jié)果市場(chǎng)心態(tài)躁動(dòng)不已。躁動(dòng)的心態(tài)是因，躁動(dòng)的市場(chǎng)是果。經(jīng)過一輪史無(wú)前例的大起大落之后，投資者的心態(tài)已經(jīng)逐漸安定下來(lái)，既沒有牛市初期的那種狂躁，也沒有了持續(xù)熊市市場(chǎng)中的那種恐懼。相對(duì)來(lái)說(shuō)，目前留在市場(chǎng)的大部分已經(jīng)完成了從新股民到老股民的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)的資金更多的是存量資金和長(zhǎng)線資金。以上這些因素的變化，在很大程度上都會(huì)導(dǎo)致投資理念的變化，這對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定也具有重大作用。

　　總之，牛年的股市有望一改前兩年的犟脾氣，而表現(xiàn)出慢條斯理和溫和起伏的新特點(diǎn)。反映在指數(shù)的波動(dòng)輪廓上，平坦形的特征會(huì)越來(lái)越明顯；反映在成交量的大小上，既不會(huì)萎縮到日均幾十億的水平，也不大可能出現(xiàn)數(shù)千億的日成交量狀況；反映在股價(jià)上，翻番之后再翻番將會(huì)越來(lái)越少，同樣，腰斬之后再腰斬也不容易出現(xiàn)。及早認(rèn)識(shí)和適應(yīng)這種新變化，是全體投資者面臨的新課題。

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