紅周刊記者 劉增祿

　　2008年12月10日，東方雨虹0.026億股限售股解禁，股價報收漲停；2008年12月26日，金風科技3.34億股限售股解禁，股價逆市漲停；2009年1月13日，星馬汽車0.58億股限售股流通上市，股價封上漲停。自2008年底，曾被市場冠為“吃人老虎”的“大小非”忽然之間得到了市場的認可和追捧，從“吃人虎”華麗麗變身為“招財貓”，著實讓人驚訝，難道市場真的已經擁有足夠的承接力可以將“大小非”消化吸收？

　　“大小非”競相上演“反轉劇”

　　限售股解禁流通并不意味著一定被減持，但減持的預期和權利則是確定的。在2008年A股市場慘痛跌勢中，“大小非”作為“吃人虎”的形象得以確認和固化。但令人驚奇的是，近期解禁流通的“大小非”們卻頻頻上演了逆市上漲的“反轉劇”。

　　據Wind數據統計，自2008年12月9日至2009年1月15日，滬深兩市共有128家上市公司涉及限售股解禁流通上市130次。其中，82次解禁當日實現上漲、46次下跌；莫高股份和氯堿化工兩家公司當日以平盤報收，上漲次數占比逾6成。從單次漲跌幅度看，82次上漲中，漲幅超過5%的僅有19次，其余63次均在5%以下。46次以下跌收盤的解禁中，5次跌幅在5%～8%之間；41家公司的跌幅小于5%，占比89.13%。由此可見，當下的“大小非”相較之前的過度恐慌確實有所緩解，甚至出現了助漲之勢。除了人們對“大小非”的心理壓力較之以前有所放松外，流動性的松動使得市場對限售股的承接力有所增強，也是合乎情理的解釋。但市場之臉變化多端，未來天量“大小非”解禁預期，并不能讓投資者安枕無憂。

　　壓力提前釋放 價值回歸合理

　　統計數據顯示，解禁當日公司股價多以較為平緩的漲跌收盤，暴漲、暴跌均為極少數。實現漲停的金風科技解禁時恰逢受益國家產業政策支持，星馬汽車當日的漲停則離不開汽車振興規劃的出臺預期，解禁股暴漲的特殊性顯然大于普遍性。

　　對于解禁后股價的小幅上揚，天相投顧在2009年度限售股投資策略中分析，單就解禁對股價的影響來看，由于解禁增加了供給量，改變了股市的供需結構，理論上會造成股價的下跌，而如果市場一致認為股價將會受到解禁的影響，那這種解禁預期就會變成現實的沖擊力，造成真正的股價下跌，不過解禁壓力往往會提前發生作用，而隨著對前期超跌的修正，到實際解禁期股價一般則會有所上漲，在一個相對較低的價位達到新的平衡。

　　解禁前期對“大小非”出逃的過度恐慌，導致公司股價加速下跌的同時，也加大了其估值的相對優勢。統計數據顯示，82次實現上漲的解禁，按2007年每股收益計算，剔除當期每股收益為負值的澳柯瑪、飛樂股份和銅峰電子3家公司，解禁前日的平均靜態市盈率為31.11倍，其中41家公司靜態市盈率在20倍以下，宏達股份、海通證券、ST東海A等14家公司的市盈率已在10倍以下。而統計46次解禁日下跌的公司，剔除每股收益為負的*ST江泉、ST中農、三佳科技3家公司，解禁前日的平均靜態市盈率高達62.05倍。在高估值的時候，限售股解禁后加速下跌；估值相對合理的時候，限售股解禁之后反而上漲。以海通證券為例，在2008年11月21日，第一把解禁之劍落下后，海通證券連續3天跌停，12月22日，中國太保持有的1.6億股海通證券解禁，公司股價繼續下挫，到12月26日，海通證券的靜態市盈率僅為4.91倍，至此雖然12月29日海通證券近20.69億股定向增發機構配售股份解禁，但由于公司估值的大幅修正，此后股價一路上揚，截至2009年1月15日已累計上漲35.15%，顯然估值優勢是限售股解禁后得到市場一致認可極為重要的條件。

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