2009A股投資策略

　　1.美國經(jīng)濟(jì)難見底，某些類別大宗商品或有反彈。流動性取決于金融部門的資產(chǎn)擴(kuò)張而非央行的資產(chǎn)擴(kuò)張，高杠桿的美國經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后艱辛而漫長的去杠桿過程成為復(fù)蘇的羈絆。某些大宗商品或有反彈來源于以下一些原因：價格接近成本、供給方的壟斷形成的價格控制力、地緣政治緊張、資源的戰(zhàn)略性儲備需求被低價觸發(fā)、美元階段性走弱及流動性可能泛濫。

　　2. 中國GDP 7.5-8%，CPI 上半年-0.4%，有108BP降息空間。進(jìn)出口增速放緩至5%，中央投資難帶民間投資，與出口掛鉤的收入縮水及負(fù)財富效應(yīng)損害消費增長等等，都使得中國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)高增長難見曙光。大宗商品價格比去年同期大幅下跌，引發(fā)負(fù)值PPI，并擴(kuò)散壓低CPI。實際利率將在CPI下行下走高，消費、借貸成本攀升。預(yù)計央行仍會降息3~4 次，年內(nèi)結(jié)束降息周期。

　　3. 上證指數(shù)09年波動區(qū)間1600點~2500點。工業(yè)類企業(yè)利潤增速用杜邦分析自上而下的預(yù)測值為-25%，金融房地產(chǎn)則自下而上采用行業(yè)研究員觀點，A 股上市公司合計09年凈利潤增速為-10%。估值將主要受到資金給和股票供需關(guān)系的影響。我們測算的主流機(jī)構(gòu)資金量為18030 億。由于09年解禁的大小非以央企大非為主，減持動機(jī)不足，同時IPO 和再融資規(guī)模預(yù)計很小，總體判斷資金較為寬松，估計PE區(qū)間14-22倍。結(jié)合盈利和估值因素，我們估計上證指數(shù)09 年波動區(qū)間為1600~2500 點。

　　4.行業(yè)比較之自上而下：存貨視角。如在國內(nèi)萎靡經(jīng)濟(jì)中投資拉動明顯收效，醫(yī)藥、飲料制造、化工、元器件、交運設(shè)備、非金屬、鋼鐵、煤炭的存貨或?qū)⒂|底反彈。（行業(yè)排序為存貨見底的先后順序）。

　　5.行業(yè)比較之自下而上：財務(wù)視角。除了從存貨角度分析行業(yè)觸底反彈順序外，我們必須審慎地檢驗企業(yè)能否在這場百年一遇的危機(jī)中順利度過，那些有充裕的現(xiàn)金的公司生存幾率較大，甚至還可能獲得較大的發(fā)展機(jī)遇。我們設(shè)計一套按照包括現(xiàn)金方面的財務(wù)指標(biāo)和估值、盈利能力的評價體系，自下而上對行業(yè)的生存狀況進(jìn)行了評估。

　　6.行業(yè)配置建議。綜合自上而下和自下而上兩方面的比較，以及當(dāng)前行業(yè)的估值狀況，相對于指數(shù)權(quán)重，我們建議的行業(yè)配置：超配煤炭、化工、信息設(shè)備、機(jī)械、醫(yī)藥等；低配地產(chǎn)、食品飲料、輕工紡織、交通運輸、農(nóng)林牧漁；其余標(biāo)配。

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