東海證券研究所宏觀策略研究小組

　　我們認(rèn)為2009年中國宏觀經(jīng)濟面臨著深度下滑的風(fēng)險，雖然政府出臺了4萬億財政投資政策，但我們認(rèn)為這只能在短期緩解經(jīng)濟下行的深度，相反將會在中期進一步加劇國內(nèi)供大于求的現(xiàn)狀，導(dǎo)致中國經(jīng)濟在2008-2012年出現(xiàn)2010年回升、2011年再度下行的“W型”調(diào)整的格局。在宏觀經(jīng)濟處于下行周期中，但我們也看到對于中國A股市場，同樣存在著有利的環(huán)境，即市場流動性將逐漸恢復(fù)。

　　在“W型”經(jīng)濟調(diào)整格局上，再現(xiàn)2007年大牛市并不具備經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)，但從各國經(jīng)濟周期處于蕭條期時證券市場的表現(xiàn)來看，仍然是存在機會的，這種機會取決于流動性恢復(fù)帶來的估值回升與市場盈利預(yù)期的權(quán)衡。這種權(quán)衡將影響市場指數(shù)的走勢，而在盈利預(yù)期穩(wěn)定時，流動性將成為決定市場走勢的主要因素。

　　我們認(rèn)為09年整體市場可以分為兩個階段，第一階段面臨的市場有利環(huán)境是流動性下的估值回升和政策利好，不利的是業(yè)績可能低于預(yù)期，這一階段的特點是估值回升與盈利低預(yù)期增長的權(quán)衡，我們認(rèn)為在第一階段流動性尚未十分充裕的前提下，估值回升很可能面臨盈利預(yù)期向下修正的挑戰(zhàn)。在盈利預(yù)期穩(wěn)定前如果出現(xiàn)政策真空，市場仍然存在再度下探的可能。第二階段，隨著4月末低于預(yù)期的業(yè)績公布完畢，盈利預(yù)期向下修正完成后趨向穩(wěn)定，市場的天平將逐漸傾向估值，但估值回升在推動市場上行時，面臨未對市場上行趨勢形成預(yù)期的限售股股東減持壓力，這使得市場的上行呈現(xiàn)為震蕩上行。總體看，我們認(rèn)為09年市場整體呈震蕩反彈格局，投資機會明顯多于08年。

　　結(jié)合政策底、大小非減持意愿、PB的保守估計、動態(tài)PE和盈利增長預(yù)期，我們認(rèn)為09年上證綜指合理運行區(qū)間在1550-2795，在第一階段末，如果政策處于真空，指數(shù)或再度考驗1600點，第二階段在流動性推動下，指數(shù)將逐步向2795點運行，不排除在后續(xù)相關(guān)政策的支持下，09年上市公司業(yè)績增長超出預(yù)期。市場在估值回升和盈利預(yù)期向上修正的雙重推動下超出我們的預(yù)期。

　　基于對09年市場運行的判斷，我們認(rèn)為2009年是投資機會明顯增多的一年。我們總體上堅持防御為主，積極為輔的投資策略，第一階段以防御為主，積極為輔，波段操作，第二階段適當(dāng)加大積極配臵。

　　在這一投資策略下，我們提出兩條投資主線：第一，把握確定性增長。我們認(rèn)為確定性增長的行業(yè)在整體市場面臨“盈利預(yù)期下行-估值回升”時，具有較大的安全性，以其穩(wěn)定的增長享受市場溢價，同時，在整體市場出現(xiàn)“盈利預(yù)期穩(wěn)定-估值回升”時，率先享受估值回升的市場推動效應(yīng)。相應(yīng)的行業(yè)為：受外生沖擊較小，主要依賴內(nèi)需的行業(yè)，如食品制造、服務(wù)業(yè);短期受政策支撐，需求穩(wěn)定的行業(yè)，如：鐵路建設(shè)、工程機械;政策變動帶來重大發(fā)展機遇的行業(yè)，如通信、醫(yī)藥;弱周期的穩(wěn)定增長類行業(yè)，如：醫(yī)藥、食品飲料;利率敏感性行業(yè)與小盤股。第二、關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，主要指在政策或事件推動下的結(jié)構(gòu)性行業(yè)或市場機會。一類是受益于上海世博會、國資重組、迪斯尼樂園的上海本地股;二類是受益于鐵路建設(shè)的鐵路工程、機車設(shè)備及配套設(shè)備的鐵路板塊;三類是受益于其他政策和事件利好的行業(yè)或公司，如商業(yè)地產(chǎn)、央企重組、亞運會題材，和受益于財政投資建設(shè)的水泥、工程機械、高速公路等，以及受益于擴大內(nèi)需、改善民生的食品飲料、旅游等消費行業(yè)。

　　在推出這兩條投資主線的同時，我們也看到其中部分行業(yè)目前估值較高，特別是因具防御性目前受市場關(guān)注較多的行業(yè)，同時其中部分制造業(yè)在09年雖然可以在政策推動下走出行業(yè)景氣底谷，但在中國經(jīng)濟“W型”調(diào)整格局下，2011年仍然面臨著需求不足產(chǎn)能過剩的壓力。因此，我們認(rèn)為對這些行業(yè)可以結(jié)合市場震蕩反彈的走勢，進行波段操作，將市場波動轉(zhuǎn)換為更多的投資收益。

　　基于各行業(yè)當(dāng)前估值水平及我們對其09年盈利增長的預(yù)期，我們給予醫(yī)藥、應(yīng)用軟件(專用設(shè)備)、超市、房地產(chǎn)、電力設(shè)備、通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖光纜、工程機械、乘用車整車、鐵路行業(yè)“推薦”評級，給予食品飲料、零售“謹(jǐn)慎推薦”評級，給予煤炭、軟件外包、電腦及周邊設(shè)備、電子行業(yè)、電力、證券行業(yè)、保險行業(yè)、電信運營業(yè)、銀行、農(nóng)業(yè)“中性”評級。

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