投資者報(記者)就中國的長期增長驅動力而言，需要關注兩個方向。一是新農村改革所推動的城市化進一步深化，這是中國經濟持續增長非常重要的結構性因素。二是中國與資源國之間的貿易聯系進一步加強。眾多正處于快速城市化過程中的資源國，為中國工業化提供資源供給和產品需求。

　　經濟周期定位是決定資產配置方向的基本邏輯，本輪中國經濟將呈現大“U”形的調整格局，2010年才能見到經濟的最低點。目前中國經濟仍處于“U”形的左側，從高位向下的集中沖擊主要體現在2008年下半年到2009年上半年，2009年下半年到2010年上半年是經濟衰退后期向經濟復蘇期逐漸過渡的階段。

　　在大“U”形基礎上，經濟的階段性波動會呈現“W”形格局；2008年三季度到2009年初是經濟快速下滑的階段；之后政府財政投資效應將帶動階段性的經濟上行，主要體現在2009年上半年。

　　但政府投資刺激難持續存在，最終需要等待市場化投資啟動，帶動經濟增長從第二個低點出現趨勢性的回升，這可能會出現在2010年一季度。

　　在2008年中國經濟還處在秋天的時候，股票市場已經進入了冬天；雖然看著2009年中國經濟將走入冬天，股票市場的投資者已經在關注市場的春天是否已經開始。

　　股票市場的確在走向春天的方向，根據簡單的周期理論，在經濟衰退期的后半段，股票市場就會領先經濟走出估值的底部。當前股票市場隱含的長期回報已經超過10%，接近歷史高點，為股票長期回報奠定良好的估值基礎。

　　長期的需求結構會發生變化，密切關注的需求增量分別是新農村改革帶來的內需空間拓展，以及城市化帶來的外需空間拓展，對A股長期回報應持樂觀態度，積極關注增長驅動力變化帶來的機會。

　　A股資產的戰略配置價值已經體現。信心來自于中國經濟長期仍具有充分的增長空間，以及低估值決定未來高收益，根據隱含股權成本估計，未來5～10年A股資產長期回報在10%以上。此外，全球流動性在不斷積累，中國資產未來仍會是其重要指向。

　　2009年A股市場更多呈現波動筑底的基本格局。通過把握股票市場的合理波動區間，可以提升戰術配置對投資績效的貢獻。基于分紅折現模型（DDM），中性判斷滬深300合理指數為2000點，悲觀情景下為1600點，樂觀情景下為2600點。我們認為1600～2000指數區域，對應估值區間13～15倍是相對安全的戰略配置區間。

　　從業績增長的角度，預期上市公司業績增長最低點應在2009年，預計為-10%～-15%；2010年業績增速會有所上升，預計為-5%～4%。

　　從順周期和逆周期角度，提出兩種供選擇的投資思路。

　　“W”形波動是順周期的結構轉換。2008年四季度以來是對投資品沖擊最大的第一波下行階段，投資品無論在業績預期還是在估值反應上都要提前于消費品，2009上半年主要由財政投資驅動的經濟上行階段投資品會具有超額收益。但由于經濟下行壓力其業績還無法出現趨勢性回升，從而帶來對投資品估值上限的壓制。隨著政府投資推動效應減弱，估值調整后的消費品優勢可能再度顯現，成為經濟調整階段的防御性選擇。

　　2009年下半年，更有可能在四季度，可以開始考慮基于經濟“W”形調整的第二個底部出現進行提前布局，此時更應該關注經濟敏感型和市場敏感型的行業，如證券、保險、汽車，以及投資品等相關投資敏感型行業。

　　在順周期轉換的同時，關注逆周期整合的投資方向，即尋找在經濟下滑階段能夠進行有效擴張和整合的優勢企業，從歷史經驗看，這些企業能夠受益于經濟衰退。政策催化劑（國企整合和節能環保）、估值催化劑（實體投資回報低于歷史平均，接近隱含股權成本）、財務催化劑（行業內部的財務情況分化大，少數企業能夠保持良好的資產負債情況和現金流情況），是進行逆周期整合優選的三個方向。

　　基于以上分析，結合研究員的公司推薦，2009年最看好的股票組合包括國電南自、中國鐵建、武鋼股份、三一重工、冀東水泥、華魯恒升、黃山旅游、燕京啤酒、云南白藥、蘇寧電器。

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