金融板塊的預測市盈率和市凈率分別是11倍和1.63倍，已經比去年底部時的估值高出了58%。如果2009年全年的每股盈利低于預期，金融板塊的估值將被下調。如果市場氣氛轉差或有宏觀經濟數據惡化及壞消息公布，金融股價將會回落。至于能源及電信板塊，盡管市場對其每股盈利預期的下調幅度不大，但其估值已經不低，根據我們對這兩個行業的盈利預期，其預測市盈率分別為6.1倍和11倍。此外，鑒于原材料板塊已經累積了50%的升幅，我們對商品、金屬及礦業股的評級仍為“減持”，我們相信，中國龐大的刺激經濟方案不足以扭轉這些行業的頹勢。

　　對企業盈利要做最壞準備

　　去年10月底全球股市創出新低以來，市場對MSCI中國指數的每股盈利增長的平均預期已經從13%下降至了6%。但相對于整個宏觀經濟環境，這樣的增長率還是很高的。最近公布的宏觀經濟數據和行業數據顯示，中國私人經濟部門的經營狀況已經顯著惡化，2009年的實際增長率可能只有3%。

　　在這樣的背景下，有必要重新審視對企業盈利的預期，做好最壞的準備。企業盈利方面的壞消息將會在2009年第一季陸續公布。我們按自上而下的估算法計算，2009年每股盈利增長為負的5.4%，遠低于目前6%的市場平均預期。

　　從行業角度看，我們對各個行業的每股盈利的預期都低于市場平均水平，因此我們認為，所有行業的盈利都存在下調風險，其中，原材料、房地產、工業、非核心消費品及金融等行業盈利下調的風險最高。

　　長線看好MSCI中國及H股

　　從基本面看，在眾多新興市場中，中國概念股仍是值得投資者在未來的6-12個月內增持的。原因有三：首先，已經出臺以及即將出臺的刺激經濟的政策將支持中國經濟的增長；其次，充裕的流動性和較低借貸比率將抵消全球信貸危機及去杠桿過程帶來的沖擊；此外，全球新興市場投資者在中國股票的配置本來就偏低，中國在這些投資者的投資組合中所占的比例只有13.4%，低于中國概念股在MSCI指數中的15.4%的權重。

　　盡管如此，在建議增持中國股票的同時，我們也要提示以下風險：首先是政策錯判，譬如政府讓人民幣大幅貶值；其次是房地產市場未能穩��；再就是，亞洲金融風暴的經驗告訴我們，中國可能會出現通貨緊縮，以及可能出現失業率上升等問題。

　　從股票市場的投資配置來看，我們看好防御型個股，如公用事業，最近股價的下跌提供了很好的買入機會。而未來利率的進一步下調，也將令公用事業及房地產行業等一些財務杠桿比率較高的行業受益。

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