2009年:從通貨緊縮、流動性陷阱到資本市場價值重估

　　中國銀河證券研究所所長 滕泰

　　歲暮的鐘聲即將敲響，2008年也即將離我們遠去�；厥走@不平凡的一年，我們共同經(jīng)歷了歐美史無前例的金融危機、大宗商品市場5年牛市的終結、中國證券市場的巨大下跌，投資者損失慘重。

　　展望2009年，宏觀經(jīng)濟依然面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。受工業(yè)利潤率下滑和房地產成交量低迷影響，2009年我國工業(yè)投資和房地產投資增速將大幅下滑；受金融危機向實體經(jīng)濟蔓延影響，世界經(jīng)濟低迷將進一步壓縮我國外部需求，出口增速將繼續(xù)下滑；消費將由高增長轉為平穩(wěn)增長；上半年物價會呈現(xiàn)負增長，形成典型的通貨緊縮格局。

　　從政府政策上分析，除了短期正在運用的寬松貨幣政策和積極財政政策之外，長期政策著力點必然會轉向供給方面，更多從城鄉(xiāng)政策、收入政策、產業(yè)結構政策、社會保障體制、金融體制和市場化改革等方面進一步發(fā)掘深層次增長動力。然而，所有的政策都有一定的滯后期，尤其是寬松的貨幣政策，雖然初期很難刺激民間投資，也很難刺激消費，但是不斷釋放出來的貨幣流動性必然形成居民儲蓄存款的迅速上漲，形成 “貨幣流動性陷阱”。

　　中國資本市場在經(jīng)歷了漫長的下跌之后，已經(jīng)處于歷史最低估值水平，相對于中國經(jīng)濟增長速度而言，與國際股市相比，A股也不再昂貴。雖然上半年依然受到大小非解禁、上市公司業(yè)績下滑等負面影響，但是隨著股市下跌過程中風險收益結構的變化，證券市場的投資回報預期最終會發(fā)生改變。一旦預期改變，堆積在商業(yè)銀行體系的大量的貨幣流動性就可能重回資本市場，

　　因此，2009年雖然依然充滿困難和挑戰(zhàn)，但是也充滿希望和機遇。投資者可能在2009年下半年可能迎來較好的投資機遇。

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