民族證券首席策略分析師 徐一釘

　　展望2009年中國宏觀經濟形勢，我們認為：1、出口增長面臨著巨大的壓力；2、保增長難改投資增長放緩趨勢；3、消費增長疲弱；4、物價有陷入通縮的可能；5、保增長政策將抑制經濟過快下滑；6、經濟恢復增長路徑仍將曲折。中國經濟即使2009年三季度經濟見底，也難以就此走好，仍要經歷一個反彈后回落尋底，再尋找到新的經濟增長動力后才重新走上經濟增長軌道的過程。雖然管理層為了防范金融風暴對實體經濟的影響密集出臺一系列刺激經濟增長、提振出口的措施，并引導大家消費。但從目前“金融海嘯”對全球經濟實體的影響來看，似乎僅僅是一個開始，究竟這是百年一遇的金融危機？還是僅僅為全球經濟長波周期下的一次階段性爆發，唯一能夠確定是中國實體經濟很難在這次金融海嘯中獨善其身。

　　研究發現：1、當上市公司凈利潤加速上漲時，股市也加速上漲；2、當上市公司凈利潤加速下降時，股市也加速下降。從2007年二季度起，上市公司凈利潤同比增長出現向下拐點，目前上市公司的分季凈利潤進入快速下降周期，預計2009年上市公司凈利潤同比將出現10%--20%的下降。雖然預計未來繼續有兩到三次降息的可能、存款準備金率至少下降6%，但在降息通道中，實體經濟得以再次扭轉渡過危機，恐怕也需要很長的路程，這在上次2001年--2005年的熊市中，A股度過了一個漫長的降息周期已是前鑒。與此同時，雖然目前A股已經接近甚至超過了歷史最低水平，但由于目前A股市場的構成多以周期性制造業行業和金融業為主，故此在全球金融危機未能得以暫緩或平息時候，盡管眾多上市公司達到了歷史最低的估值水平，但是仍需根據行業特征加以區別對待，根據靜態PE選股不啻為“盲人摸象”的一種投資方法。

　　6124點調整的一大因素是：從緊的貨幣政策下，央行不斷收緊流動性，造成A股市場流動性不足。2006年4月至2007年12月，央行7次上調存款、8次上調貸款利率。一年期存款利率由2.25%上升到4.14%。2006年7月至2008年6月，央行18次上調存款準備金率，從7.5%提高到17.5%。但隨著貨幣政策轉向適度寬松，2008年9月至2008年12月，央行3次下調存款、4次下調貸款利率。一年期存款利率由4.14%下降到2.52%。2008年9月至2008年12月，央行4次上調存款準備金率。此外，“保增長，拉內需”背景下，預計09年新增貸款至少4.8萬億，其中30%--40%將在09年一季度投放。由于項目投資預期收益率不高、甚至虧損，貸款中的一部分可能流入A股市場尋找機會。2009年，A股市場的的資金面也許不像人們想象的那般緊張，甚至能夠出現一定時間內、一定程度上的“寬裕”。

　　影響2009年A股市場主要因素：金融海嘯的后續發展；中國宏觀政策的后續及效果；上市公司盈利狀況及后續趨勢；A股市場流動性階段性過剩；大小非減持問題能否妥善解決；新股恢復發行、再融資的速度；監管政策的最新動向等。首先、近期美國、歐洲救市后，美國金融危機所引發的全球金融動蕩是否已經接近尾聲；其次、美國金融危機已經開始影響美國、歐洲的實體經濟，美國、歐洲經濟的衰退期持續時間有多長；第三、目前管理層出臺的一系列刺激經濟的政策，究竟能多大程度對沖美國金融危機對中國經濟的負面影響；第四、美國、歐洲是否會推出新的刺激經濟的政策，力度有多大；第五、在目前已出臺的政策之外，管理層是否還有新的刺激經濟的舉措；第六、也是最重要的是，中國的實體經濟究竟受到多大的沖擊，A股上市公司的業績究竟受到多大的影響。

　　在前所未有的眾多宏觀層面的不確定性因素面前，不單中國經濟有可能身處30年來最困難的時期，目前A股市場同樣處于1992年以來的最困難的時期，2009年A股市場很難出現系統性上漲機會。上市公司業績下滑 PK 流動性階段過剩，決定了2009年A股市場將呈現寬幅震蕩。無論是刺激經濟的政策，還是針對股市的政策，比如：融資融券、股指期貨、上市公司回購、平準基金、資產注入、央企和地方國企資產重組、減稅等等，都將起到誘發A股市場產生交易性機會、或結構型投資機會的作用。因此，2009年是充滿“誘惑”的一年，交易性機會的次數要比2008年大幅增加，而交易性機會主要來自于“事件” 推動型。同時，2009年也是莊股重新回歸A股市場的一年。盡管2009年充滿“誘惑”，但對買賣時機選擇(擇時能力)要求很高，操作難度并不比2008年低。預計2009年，A股市場的主要運行區間是1350點--2550點。

　　2009年還應牢記“風險”兩字，資產配置上依然建議以“防御”為主，可關注受國內經濟下行影響不大的通信運營、通信設備和計算機軟件行業，需求穩定的必需品食品飲料和醫藥行業。鋼鐵、有色、交通運輸、餐飲旅游、石油化工、房地產、保險、證券、煤炭、計算機硬件、銀行、水務和農林牧漁機會相對較少，機械行業可關注4萬億投資利好的鐵路設備和輸變電設備。對于三農、災后重建、環保等相關受益行業及個股也有階段性的機會。

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