上投摩根投資總監孫延群：四大變量主導牛年結構性行情

　　證券時報記者 張哲

　　A股在2000點下徘徊，眾多職業經理人頓失方向。記者日前專訪了上投摩根基金公司投資總監孫延群，他分析指出，目前國際國內大的宏觀經濟背景決定了A股不具備大行情的基礎，但由于風險釋放估值較低，牛年A股市場更多的是流動性和政策驅動的階段性、結構性行情。

　　宏觀經濟面臨挑戰

　　孫延群表示，最壞的時候可能出現在明年一季度。首先，明年一季度主要經濟數據同比會很差；第二，實體經濟大規模的高成本存貨消化還未結束，但產品價格下跌導致企業毛利等縮窄，不排除明年初發布的2008年報、一季報有比預期更壞的情況出現；而一些企業在正常的生產經營、套期保值活動外，參與一些風險大的投資活動，也加劇了這個狀況。“從明年再往后看，情況會好轉，不排除很多行業有反彈的機會。今年二季度開始逐季回落，基數較低，如果大家喜歡看同比增長數據，明年會比今年好看多了。”

　　孫延群認為，長遠來看中國經濟未來面臨相當大的挑戰，這是由中國經濟增長的特點決定的，中國經濟增長速度不可能維持前五年那樣的局面。未來對中國經濟的挑戰是，我們增長動力已經完全發生改變。”

　　存在結構性機會

　　孫延群認為，盡管整個宏觀經濟惡化，但市場依然存在結構性機會。這是因為影響證券市場的其他變量發生了改變。

　　首先，估值水平。由于股價大幅度下跌，目前比一年前有了相當大幅度的下跌。從A股歷史周期來看目前處于估值下端。從全世界范圍橫向比較來看，A股不是最便宜的市場，但中國經濟僅僅是增速下降，其他國家則面臨衰退。

　　第二，流動性。明年會推行貨幣政策寬松，利率可能會創中國歷史新低，而央行已表態貨幣供應量“不但滿足于實體經濟需要，還有超額的部分”，超額的部分流向哪里是值得研究。債券收益率包括現在市場隱含的收益率已經非常低，所以債券市場明年再出現大規模牛市的可能性不高；房地產市場跌幅不是特別大，多余的流動性流向房地產可能不太多；證券市場雖然面臨宏觀經濟、企業盈利不理想，但經歷了巨大的價格下跌。從歷史上看，資金的性質就像水一樣，會流向最低。貨幣的充裕還會使得市場發生局部或者結構性行情的概率較大，一些中小市值的股票可能表現更好。

　　最后一個變量就是政府的政策。在政府大規模投資的板塊，明年還會有持續表現的機會。

　　牛年投資思路

　　談及明年的投資思路，孫延群表示，投資人可關注以下幾個行業。第一，受益政府政策的板塊。比如鐵路建設、電力設備甚至包括一些基本的原材料，3G通訊設備；第二，穩定性消費的品種。比如食品飲料，財務健康，現金流好，終端需求受宏觀經濟的影響比較小，適合長期投資；第三，周期性行業。這取決于對這些行業內部需求和供給以及庫存變化的前瞻性把握，如果把握的好，可能會有一些幅度比較大的階段性機會。最后，中小市值板塊，這些板塊表現活躍，特點是高風險高收益。事實上很多類似蘇寧電器這樣的大市值公司最初都是從中小市值公司起步的。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。